轩竹生物港交所上市在即 已商业化产品面临激烈竞争

《科创板日报》9月19日讯（记者 史士云）日前，轩竹生物科技股份有限公司 (以下简称：轩竹生物)通过港交所主板上市聆讯，即将在港股上市，中金公司为其独家保荐人。

轩竹生物曾在2022年9月向科创板递交招股书，计划募资24.7亿元，然而，经两轮问询和暂缓审议后，轩竹生物于2024年5月主动撤回了IPO申请。

轩竹生物的控股股东为港股上市公司四环医药（00460.HK），在科创板上市进程终止后，四环医药启动“H拆H”计划，在2024年11月带着轩竹生物转而冲刺港交所，其后招股书失效，接着又于2025年6月再度递表，重启赴港上市之路。

有二级市场投资人对《科创板日报》记者表示，港股上市条件更为灵活，流程周期也更短，凭借国际化属性可吸引全球资本的关注，企业上市后通常能获得更高的估值溢价。对于有迫切融资需求的企业而言，更符合其高效获取资金支持的核心诉求。

▌已有三款产品获批上市，商业化兑现有待进一步验证

作为一家聚焦消化、肿瘤及非酒精性脂肪性肝炎等重大疾病领域的 Biotech，轩竹生物目前管线内布局的产品数量已超过10款。其中，有3款产品获批上市，另有1款产品处于NDA（新药上市申请）注册阶段，1款产品进入III期临床试验阶段。此外，还有4款产品处于I期临床试验阶段，5款产品已获得IND（临床试验批准）。

核心产品KBP-3571（安奈拉唑钠）是国内首个自主研发的PPI（质子泵抑制剂），也是轩竹生物首款实现商业化上市的产品，其于2023年获批用于治疗十二指肠溃疡，并于同年被纳入国家医保目录。

2023年11月，KBP-3571正式启动上市销售，从上市至今年3月31日，该产品已实现3270万元的销售额。轩竹生物方面表示，该业绩初步成功证明了公司的商业化能力。

但事实上，KBP-3571面临着激烈的市场竞争压力。自1994年兰索拉唑等药物上市以来，PPI类药物已形成成熟市场。截至目前，国内已有其他6款PPI类仿制药获批上市，其中奥美拉唑、兰索拉唑、泮托拉唑、雷贝拉唑、埃索美拉唑5款产品被纳入集采及重点监控目录，这也直接导致相关产品价格下行，市场规模也随之收缩，进一步加剧了赛道内的竞争。

以悦康药业（688658.SH）为例，其2023年消化系统类营收大幅下滑62.12%，毛利率减少24.41个百分点，公司明确表示，这主要是由于奥美拉唑肠溶胶囊面临激烈的市场竞争，同类产品市场价格下降，最终导致销量和价格双降。

为了提升市场竞争力，目前，轩竹生物正在将KBP-3571适应症覆盖范围扩大到反流性食管炎，现已进入III期临床试验，预计将于2026年底前完成该试验。轩竹生物期待随着第二适应症拓展，能与现有市场形成协同效应，进一步释放KBP-3571的商业化潜力。

从市场环境来看，PPI是消化性溃疡和反流性食管炎的主要治疗方法，伴随着这两种疾病发病率的上升，预计到2032年，口服PPI药物市场规模将逐渐增至111亿元。

在肿瘤领域，轩竹生物也有两款产品获批上市：CDK4/6抑制剂XZP-3287（吡罗西尼）获批用于乳腺癌的治疗，AlK抑制剂XZP-3621获批用于非小细胞肺癌（NSCLC）的治疗。

尽管这两款产品均获批用于大癌种，看似市场潜力无限，但同样面临众多竞品的围猎，包括轩竹生物的产品在内，国内已有8款创新CDK4/6抑制剂获批用于乳腺癌治疗，另有9款创新ALK抑制剂获批用于NSCLC治疗。

目前，轩竹生物已针对XZP-3287与XZP-3621两款产品，分别开展扩展适应症的临床探索工作，并披露正在量身定制详细的销售及营销策略。

▌仍处于亏损阶段，研发团队“大瘦身”

由于已上市产品的商业化潜力还有待进一步释放，迄今为止，轩竹生物仍处于亏损阶段。

2023年-2025年第一季度，其收入分别为2.9万元、3009.4万元、255.9万元人民币，相应的期内亏损分别为3亿元、5.56亿元、6546.10万元，累计亏损超9亿元。

轩竹生物解释称，今年一季度同比增亏，主要归因于收入减少。具体原因是于KBP-3571商业化后的2024年一季度及医药分销商补货时集中初始销售KBP-3571，以及授权引进NG-350A导致研发开支增加。

研发投入方面，在多管线研发开展的情况下，轩竹生物的研发费用高企。剔除资本化研发等成本后，同期研发开支分别约为2.39亿元、1.86亿元、5304.4万元，分别占经营开支总额的70.9%、32.2%及77.6%。截至2025年3月31日，轩竹生物现金及现金等价物为2108.6万元。

在高研发投入的背景下，《科创板日报》记者注意到，轩竹生物研发人员规模已大幅缩减。据此前资料，截至2022年9月30日，公司研发人员数量达338名，占员工总数的83.46%；而截至今年第一季度，研发人员已降至88人，占比同步回落至51.8%。这意味着，在不足三年的时间里，轩竹生物研发人员数量减少了七成。

截至今年第一季度，轩竹生物现金及现金等价物为2108.6万元。但其在招股书中表示，综合公司包括现金及现金等价物、商业化产品销售收入等现有财务资源，公司拥有充足营运资金，可覆盖自IPO起未来至少12个月内各类成本（含研发成本、业务开发及市场营销开支、行政及经营成本等）的125%以上。

股权融资方面，自轩竹生物成立起，已完成3轮股权融资，并合计筹资约16亿元。

值得一提的是，在提交招股书前，轩竹生物曾参与B轮融资的13家投资机构股东中，有12家选择行使赎回权退出持股，作为回购义务的承诺方，四环医药按这些股东的原始投资额及8%的年回报率计算，最终以7.55亿元的对价，回购了当初总额6亿元的B轮融资对应股权。而B轮融资后，轩竹生物的投后估值为39亿元。

同时，轩竹生物又引入国投招商投资管理有限公司作为股东，该公司又通过京津冀产业协同发展投资基金（有限合伙）和先进制造产业投资基金二期（有限合伙）两个有限合伙企业，持有轩竹生物截至最后实际可行日期已发行股本总额约20.72%的股权，成为其第二大股东。