增速创五年新低，Q2扣非净利崩塌27%，金徽酒陷结构性风险

行业调整周期持续洗牌，区域酒企生存压力日益加剧。金徽酒不仅面临高端产品竞争力仍待提升、百元以下基础价格带快速萎缩等产品难题，还需应对省内大本营市场首次负增长、省外扩张进展缓慢的双重困局。

偏居西北的金徽酒依然未能逃脱白酒行业深度调整寒潮。

今年上半年，金徽酒交出了一份营收、归母净利润微增的成绩单，看似平稳的数据暗流涌动。扣非后净利润实际下滑4.05%，第二季度更是出现营收同比下降4.02%、归母净利润下降12.78%的双降局面。

金徽酒增长放缓背后，其百元以下产品收入锐减近三成，传统价格带“失守”。公司深耕的甘肃省内市场首次出现负增长，而省外扩张步伐缓慢。

多重因素作用下，金徽酒所面临的挑战或才刚刚开始。

业绩滑坡，营利双降拖累整体表现

纵观金徽酒2025年上半年业绩，表面微增背后增长动能明显减弱。整体来看，公司虽维持正增长，但增速已显著放缓，营收与净利润的同比增幅均未超过1.5%。

今年1-6月，金徽酒实现营业收入17.59亿元，同比微增0.31%；归母净利润2.98亿元，同比增长1.12%。尽管仍保持正向成长，但这一增速已创下公司五年来同期最低水平，与往年动辄双位数的高增长态势形成强烈反差，增长动力明显不足。

进一步分析季度表现，可见业绩滑坡在第二季度尤为明显。第一季度公司营收与净利润仍维持正向增长，但进入第二季度，营收仅实现6.51亿元，同比下降4.02%，归母净利润0.64亿元，同比下滑12.78%。值得警惕的是，扣非后净利润大幅下降27.25%，公司主营业务盈利能力出现实质性减弱，核心盈利质量面临挑战。

从环比角度看，业绩回落幅度更为剧烈。第二季度营收环比下降41.25%，归母净利润环比大幅下滑72.42%，扣非后净利润更是锐减74.87%。

如此断崖式的下跌，不仅揭示出公司短期经营波动加剧，也反映出其业务稳定性和抗风险能力存在明显隐患，为下半年业绩复苏带来较大不确定性。

图源|网络

产品结构失衡，百元以下市场大幅失守

从产品结构来看，金徽酒正经历消费分层与价格带调整所带来的深刻阵痛。公司当前的产品布局清晰划分为三大价格区间：100元以下为基础档，100-300元为中高端档，300元以上为高端档。

在高端产品线方面，金徽酒表现较为积极。期内，300元以上产品实现营业收入3.8亿元，同比增长21.6%，占整体酒类收入的比例提升至22.17%。这一增长表明公司在高端化布局和品牌价值提升方面初见成效，产品结构向上延伸的策略正在部分收获市场认可。

作为公司营收的绝对主力，100-300元价格带产品继续保持核心地位，上半年实现营收9.69亿元，同比增长8.93%，占酒类总收入的比例高达56.49%。该档产品稳健增长，支撑了公司整体的收入大盘，金徽酒在次高端市场仍具备较强的竞争优势和消费者基础。

然而，公司在百元以下低端市场遭遇严重滑坡，成为整体产品结构的明显短板。该价格带产品营收同比锐减29.78%，仅实现收入3.66亿元，且已是连续两个季度出现大幅下滑。

尽管管理层将其归因于“主动调整销售节奏和营销策略”，但如此持续性的深度回调，已难以用策略性调整简单解释，可能涉及底层渠道动销能力减弱、低端消费群体流失或竞品挤压等多重因素。

渠道变革艰难，经销商网络收缩

销售渠道的结构性变化，清晰反映出金徽酒在当前市场环境中面临的深层挑战与转型阵痛。公司目前主要通过经销商、直销（含团购）及互联网三种模式进行销售，其中经销商渠道长期作为业绩支柱，但其增长已显疲态，整体渠道格局正处于艰难重构之中。

作为公司最重要的销售来源，经销商渠道上半年实现营收16.21亿元，但同比出现1.21%的下滑。这一传统主力渠道的增长乏力，直接拖累了公司整体收入表现。传统经销网络的销售模式正面临瓶颈，亟待转型或升级。

金徽酒经销商规模持续收缩。截至2024年末，公司经销商总数为1001家，而在今年上半年末，这一数字净减少41家，降至960家。经销商网络的收缩，不仅直接影响短期销售稳定性，也可能意味着区域市场覆盖度和终端控制力的减弱。

其他渠道方面，直销（含团购）模式营收0.38亿元，同比下滑3.51%，表现仍不乐观；唯一亮点来自互联网销售，该渠道营收0.57亿元，同比增长29.30%，增速显著。然而，由于互联网渠道营收基数较小，占总收入比例仍低，其快速增长尚难以弥补经销商等主力渠道下滑带来的业绩缺口，渠道结构调整仍任重道远。

全国化战略受阻，省内市场现负增长

金徽酒持续推进的全国化战略，正面临现实与目标之间的显著落差。自2016年上市提出“巩固甘肃，拓展省外”，到2020年复星系入主后升级为“布局全国、深耕西北、重点突破”，这一战略方向即便在复星2022年减持让出控股权后仍被坚持。然而，从实际成效来看，全国化之路依然阻力重重、进展缓慢。

当前，公司渠道网络已大幅向外延伸。截至今年上半年末，金徽酒省外经销商数量达到657个，显著多于甘肃省内的303个。这一布局体现出公司拓展外围市场的决心，但经销商数量的领先并未转化为相应的销售贡献，省外市场的实际收入能力仍远未与渠道规模匹配。

从收入结构来看，金徽酒出现了明显的“经销商与营收倒挂”现象。上半年，省内市场实现营收13.34亿元，同比小幅下降1.11%，仍占总收入的七成以上，是公司绝对的基本盘；省外市场营收仅为3.82亿元，虽同比增长1.78%，但基数低、增速缓，占比依然较小。作为核心支柱的省内市场首次出现负增长，公司本土面临越来越大的竞争。

甘肃省内白酒市场容量有限，整体规模约80亿元，增长天花板明显。在有限的空间中，金徽酒还面临五粮春、剑南春等全国性名酒，以及红川、滨河等本土品牌的激烈竞争，进一步挤压其省内增长潜力。

全国化尚未取得实质性突破，省内大本营却已显露增长疲态，金徽酒正陷入“内外承压”的战略困境。

深度调整期，如何破局成关键挑战

面对行业持续深度调整与竞争格局重构，金徽酒正积极寻求战略突围与增长重启。公司为2025年制定了营收32.8亿元、净利润4.08亿元的年度目标，然而结合上半年业绩测算，下半年需完成营收15.21亿元、净利润1.1亿元，分别对应近20%和18.3%的同比增长。在当前增长动能明显放缓、主力市场出现收缩的背景下，实现这一目标难度显著增大。

为扭转局面，公司计划下半年持续推进营销转型，围绕“聚焦资源、精准营销、深度运营”策略，强化用户运营和渠道精细化建设。同时，借助数字化手段构建智能营销体系，完善客户画像与精准推送机制，力图提升动销效率和终端响应能力。

此外，金徽酒还计划通过多层次、多形式的品牌推广活动，全面提升品牌形象与认知度。然而这些举措能否在短期内有效提振业绩，仍有待市场检验。

行业调整周期持续洗牌，区域酒企生存压力日益加剧。金徽酒不仅面临高端产品竞争力仍待提升、百元以下基础价格带快速萎缩等产品难题，还需应对省内大本营市场首次负增长、省外扩张进展缓慢的双重困局。

眼下，金徽酒所面临的不仅是短期业绩达标挑战，更是如何重新定位自身优势、打造省外第二增长曲线、在高端与下沉之间取得平衡的战略命题。其破局之路，关乎企业可持续成长能力，更将成为观察区域酒企转型的典型样本。

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