A股市场整体走强，多方向机遇共振

上周（9月8日-9月12日）A股市场主要指数涨多跌少。主要指数中，科创50和科技龙头表现较好，分别上涨5.48%和4.45%；主要指数中，大盘价值和北证50表现较弱，分别下跌0.22%和1.07%。上周全A日均成交额为23264.15亿元，周度下跌10.63%。

A股市场整体走势偏强，主要原因包括：（1）海外算力阶段性企稳修复，有助于指数层面的β企稳修复；（2）部分海外科技巨头业绩指引大超市场预期，计算协议签署落地，再度提升AI硬件远期的业绩能见度；（3）中概股在部分头部企业大涨的带动下大幅上涨，一定程度上提振市场投资风偏；（4）美国非农数据虽然下修，但失业率保持稳定，且CPI数据出炉并未低于市场预期，缓解市场对美国经济硬着陆的担忧。

从行业上看，上周申万一级行业涨多跌少，电子（6.15%）、房地产（5.98%）、农林牧渔（4.81%）等表现相对较好；石油石化（-0.41%）、银行（-0.66%）、综合（-1.43%）等表现相对较弱。从涨跌原因看，上周表现较好的行业及主要原因：电子（前期超跌明显造成筹码真空叠加部分企业大涨催化）、房地产（美联储降息预期明确的条件下市场普遍预计国内货币政策将有所放松）、农林牧渔（风格轮动）；上周表现较弱的行业及主要原因：石油石化、银行（红利风格阶段性不占优）。

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周度市场分析与展望

在之前文章中我们强调，回调不必过于恐慌但要注意结构，我们看到市场在港股、美股震荡上行的基础上震荡走强，指数的波动率也伴随海外算力的企稳修复而在上周后半周出现明显放大，整体赚钱效应的结构性特征仍较为明显。有几点观察分析如下：

1）事件驱动成为影响上周相对超额的关键因子，部分海外科技巨头超预期的业绩指引，以及部分企业为代表的中概股普遍修复成为最强的算力催化；

2）国产算力同海外算力相比修复力度更强；

3）从连板晋级率的角度看，活跃资金的接力意愿仍然不强。国产算力、房地产等方向在上周较为活跃。

结合当前政策、基本面和及资金情绪，短期仍然难以形成主线趋势，震荡的可能性更大。受消息影响的模拟芯片与国产算力方向或有冲高表现，但考虑到4月初相同的中美谈判双方反制政策影响下上述方向均有脉冲式行情，故而本次再度上演脉冲式行情的可能性不小，情绪资金定价的顶部或再度到来。中长期看，牛市基调不改。方向上看，仍延续之前的观点，延续周期+科技牛观点不变，短期追求弹性可考虑配置半导体、国产算力等显著受益中美关系恶化的方向。

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策略与后市展望

首先关注港股机遇，上周港股三大指数在核心资产大涨的影响下大幅上涨，跑出了较高锐度。向后看，预计在美联储降息确定性与港股CSP厂商业绩指引不断提升的背景下，港股有望迎来流动性加持下的估值提升机会。

A股方面，预计本周指数的主基调或将在目前基础上保持震荡，且日内题材轮动速度仍将偏快，投资者需要注意交易节奏、注意投资风险。此外，需要重点关注的是，考虑到美联储将于9月17日凌晨2:00发表利率决议，届时，需要留意降息预期落地后市场是否会出现兑现行情下的指数回调。

整体而言，本轮指数上涨的持续性与锐度均不及7-8月份的主升浪，当前的行情应当“且行且珍惜”。风格上看，我们依然维持之前几周的观点：成长价值方面，成长风格仍有望占优；大小盘方面，伴随量化策略开始逐步调整，持续很长时间的微盘股策略将在未来一段时间内难以跑出相对中大盘的超额，中证1000、国证2000等或将继续震荡，预计整个9月仍将是中大盘风格相对占优，但未必会像8月一样极致。

配置思路上看，在内外部环境持续改善的基础上，市场风偏仍将维持在高位，事件驱动/景气度驱动的交易特征将持续主导市场。当前市场交易结构较为清晰，形成了“科技（以海外算力为代表）-指数-成长风格-事件驱动”的逻辑闭环，我们认为以海外算力为代表的科技将贯穿牛市二阶段，即便短期内可能无法获得像电池、储能等方向的相对超额，但如果我们从7月进行统计，不难发现，海外算力的上涨贯穿其中。但需要注意的是在中美关系边际恶化的基础上，以海外算力为主的海外映射产业链在短期内较难跑出相对超额，但若出现情绪资金流出而调整，则可视为较好的买点。

配置方向上，短期维度，可关注显著受益美联储降息预期的有色金属和小金属方向、可适度参与波动率较高且短期期望收益显著为正的国产算力方向。此外，需要重点开始关注机器人方向。

中期维度，年底应注意季节效应、中美关税谈判和地缘政治风险，同时应密切关注经济工作会和十五五规划对产业影响的不确定性，建议风偏不宜过高。对于非银金融、多元金融的战略性配置或应该提上日程，一方面具有稳定股息率防御属性和抗波动属性较强，另外把非银金融和多元金融作为底仓配置的思路是当下应对指数向上突破的较好的配置方案之一。当然，结构上可持续关注景气度和业绩持续验证的海外算力，产业端持续催化的半导体方向，海外BD出现进展的创新药方向（创新药板块很难贡献β超额，具体标的仍需深挖α)、事件催化和订单预期改善的军工方向、以及锂矿、有色金属，反内卷相关的方向（光伏、化工、煤炭、钢铁）。

长期维度则跨越了明年，更多关注未来AI演绎路径和相关产业链的景气度，AI主线是3-5年的渐进周期，伴随科技产业的持续发展对估值消化，在交易上应把握市值曲线的阶梯性抬升后的趋势性机会。

各方向的展望：

1. 科技成长：

半导体设备，半导体设备/材料：国产替代加速（光刻机/刻蚀机突破），政策扶持明确；

AI算力，光模块/服务器/PCB：海外算力需求持续，国产替代；

储能，固态电池/储能：上游涨价，固态技术突破，订单大幅放量；

机器人，机器人/汽车：政策驱动（“人工智能+”行动），海外某龙头企业的机器人临近量产；

2. 顺周期：

有色金属，铜/铝/贵金属：美联储降息预期+工业金属补库，黄金避险属性强化；

化工，新材料/化肥/化纤：PPI触底修复，制冷剂/轮胎出海需求旺盛；

钢铁，特钢/不锈钢：供给端限产，基建需求边际改善，但地产链拖累；

建材，水泥/玻璃/消费建材：地产竣工端疲软，仅关注光伏玻璃（政策支持）；

3. 消费复苏：

消费电子，智能穿戴/AIoT设备：折叠屏渗透率提升，AI终端创新；

传媒，游戏/影视/IP：政策边际宽松（版号发放），AI内容生成降本增效；

食品饮料，白酒/调味品/预制菜：消费复苏偏弱，关注龙头；

家电，智能家电/清洁电器：政策刺激以旧换新，但地产销售拖累需求；

4. 医药：

创新药，Biotech/基因治疗：全球投融资回暖，国产创新药出海；

CXO，药物发现/CRO：海外订单回流，但地缘风险仍存；

医疗器械，医疗设备/高值耗材：国产替代（内窥镜、电生理），但集采压力持续；

中药，品牌中药/创新中药：政策支持（医保目录调整），但业绩兑现需观察；

5. 防御与避险：

黄金，黄金矿业/ETF：地缘摩擦+降息周期，央行购金支撑长期逻辑；

高股息，银行/公用事业/交运：资金避险需求，但盈利增速放缓；

公用事业，电力/燃气/环保：稳定现金流，但缺乏成长性。

投资有风险，入市需谨慎。