招商证券：港股H1新旧经济极致分化 信息技术、医药、互联网景气度高

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，港股25H1收入增速处于历史低位，但盈利能力整体改善新旧经济分化明显，信息技术、医药、可选消费表现突出，下游产业链供需格局最优，科技、消费、医药处于主动加库存周期。结合中报业绩与近期内外流动性催化，继续推荐互联网、有色金属与非银三个方向。

招商证券主要观点如下：

总体概览：收入增速放缓，处于历史较低水平；净利润增速改善。2025年上半年，全部港股公司收入下降0.9%，全部港股公司（除金融、石油、地产）收入增长0.5%，恒生指数成分公司收入增长2.6%，均比去年同期放缓，从过去7年周期维度看处于历史较低水平，与宏观经济周期下行态势一致。净利润方面，全部港股公司净利润增长5.4%，全部港股公司（除金融、石油、地产）净利润增长11.7%，均好于去年同期，处于历史中值水平。

盈利能力整体改善，“反内卷”初见成效。港股公司毛利率水平同环比均改善，经营利润率同比提升但环比下降。除恒生指数受权重股拖累外，港股上市公司整体净利率水平同比和环比均有提升。企业的竞争格局和盈利能力都有所改善。ROE（TTM）达7.0%，同比改善、环比持平，已恢复到历史均值水平。

行业结构分化明显，新经济成长亮眼。收入方面，信息技术、可选消费和金融行业同比增速最快，分别达12.3%、8.5%和5.2%；房地产、能源和公用事业降幅最大，分别达-20.9%、-9%和-4.8%。净利润方面，医疗保健、信息技术和原材料同比增速最快，分别达202.9%、60.9%和52.2%。医药行业创新药大额BD持续达成，景气度高；信息技术以小米为代表的公司盈利高速增长；原材料受益于有色金属价格景气上行。新经济收入同比增长8.4%，净利润增长31.7%；旧经济收入下降2.5%，净利润陷入停滞。

库存周期：下游科技、消费、医药供需格局最好。港股整体正经历去库存周期。上游产业持续去库存；中下游产业已进入补库存周期。新经济步入持续补库阶段；旧经济仍以两位数幅度收缩供给。分行业看，信息技术、可选消费、医疗保健处于“主动加库存”，供需格局良好；能源、公用事业、房地产仍在“主动去库存”，处于周期底部；通讯服务、原材料等开始“被动去库存”，供需格局逐步改善。

资本开支大幅收缩，扩产意愿不强。经济下行期绝大部分行业大幅缩减资本开支。房地产、医疗保健、能源等行业扩产意愿最低。只有电商和汽车板块实现资本开支扩张，但资本开支/营收比重并未显著上升，仅属维持性开支。大公司经营性现金流同比明显改善，资本开支意愿更强；中小企业则因经营性现金流不佳，缩减资本开支并偿债。

行业基本面总结：景气度较高行业包括信息技术、非必需消费品之分销和零售（权重为电商）、医疗保健。而较低的行业为能源（权重为石油）、房地产、工业之资本品（主要是周期性和传统制造业）、可选消费之消费者服务（主要是餐饮旅游等）。总体而言，下游产业链、成长性较强、与中国宏观经济联系较弱的新经济行业，中报结果较佳。偏向传统经济并与中国宏观经济强联系的行业，面临业绩压力。建议重视基本面的投资者关注科技成长股的投资机会。

风险提示：美联储货币政策超预期、海外政策超预期收紧。