3年研发烧掉24亿现金流告急，迈威生物顶着合规风波再赴港股

出品 | 创业最前线

作者 | 张珏

编辑 | 蛋总

美编 | 邢静

审核 | 颂文

今年8月，中国证监会对迈威生物董事长刘大涛作出处罚，认定其在公司上市初期存在短线交易行为，给予警告并处以60万元罚款。

这位年薪超千万的迈威生物掌舵者，在今年5月突然被证监会立案调查，被指曾通过他人账户交易迈威生物股票获利135万元。

就在处罚阴影未散之际，迈威生物股价却在年中财报发布前后意外飙升，几日间涨幅达40%，这或与公司再度冲刺港股有关。

8月29日，迈威生物再次向香港联交所递交申请，彰显了其坚定的上市决心和对其产品的信心。

成立于2017年的迈威生物，主营肿瘤与免疫疾病的创新药与生物类似药，2022年曾凭借科创板上市融资29.8亿元，跻身资本宠儿行列。

但过去三年（即2022年至2024年，下同），公司累计亏损超过30亿元，科创板IPO融资全部烧光，负债规模两年间几乎翻倍，短期借款压力陡增。

加上公司研发投入高企，商业化进展不及预期，这一切使得公司账面13亿元现金显得并不宽裕，也让其港股IPO更加迫在眉睫。

1、压力下再度冲刺港股

迈威生物一路走来，扩张风格可以称为激进。

上市前后，迈威生物先后并购泰康生物、普铭生物、诺艾新、德思特力等十余家公司，截至2025年上半年，固定资产约16亿元。

这些公司覆盖抗体药研发与生产、细胞培养基与生物试剂，以及临床研究服务等，由此可以看到迈威生物的布局野心，试图迅速打通从早期研发到中试生产、再到注册临床的全链条。

然而，并购带来的现金回报寥寥。2025年上半年，迈威生物旗下十余家控参股子公司中仅有泰康生物带来6300万利润，其余均为亏损。

与此同时，根据公司3月31日公告，迈威生物及其子公司对外担保余额最高将达到47.75亿元，占净资产的304.33%，母公司潜在连带偿债风险惊人。

持续收购公司的迈威生物，自己的口袋并不深。事实上，成立八年来，迈威生物从未实现过盈利。

过去三年，迈威生物累计亏损超过30亿元，2025年上半年仍在亏损，归母净利润为-5.51亿元，同比进一步扩大。

药品销售收入虽在增长，达到1.01亿元，同比提升53.5%，但这部分增量不足以覆盖庞大的研发和财务成本。

过去三年，公司研发费用累计接近24亿元，2025年上半年研发支出又达到3.92亿元，同比增长21.7%。与此同时，财务费用同比大增194.1%。

值得关注的是，当下迈威生物的现金与债务的对比较为强烈。

最新的港股招股书披露，2023年底，公司总债务为12.96亿元，一年后增加到22.19亿元，2025年上半年则继续爬升至22.80亿元。两年不到，债务规模几乎翻倍。

更危险的是结构变化：2023年底，流动负债只占不到两成，而到2025年上半年，流动负债已经超过一半，11.51亿元短期借款意味着公司必须依赖“借新还旧”来维持周转。

（图 / 迈威生物最新港股招股书）

此外，公司的资产负债率也从2024年底的63.6%升至2025年中的77.5%。

虽然公司账面上还有13.9亿元现金，但在债务利息逐年增长和研发投入高企的双重压力下，这笔现金显得并不宽裕。

按照过去两年的消耗速度来估算，现有资金最多支撑12至15个月。

根据港股招股书，2025年上半年，迈威生物通过非控股股东注资2亿元缓解压力，同时新增银行贷款8.67亿元、金融机构贷款1亿元，但同期偿还借款7.92亿元，几乎完全陷入“借新还旧”的循环。

利息费用持续攀升，从2023年的1334万元增加到2024年的5778万元，2025年上半年已达3931万元。高负债、高利息的模式几乎把公司“锁死”在资本市场的“输血”中。

迈威生物成立三年后登陆科创板，如今三年再度奔赴港股，公司的故事已从资本宠儿转向资金告急。

对外，管理层仍在强调公司在肿瘤与免疫疾病领域的布局，以及管线推进的长期价值；但更紧迫的现实是，迈威生物正处于亏损和高负债的双重挤压，港股融资或已不是战略选择，而是生存需要。

2、董事长遭罚、核心人员动荡

如果说财务状况已经让外界对迈威生物的基本面有所顾虑，那么公司治理层面的风波更让其遭受信任危机。

2025年5月，迈威生物披露了一则令市场震动的公告：董事长兼总经理刘大涛因短线交易被中国证监会立案调查。8月，处罚结果落地，刘大涛收到警告并被罚款60万元，短线交易获利部分归公司所有。

经查，在公司2022年1月登陆科创板至当年7月的半年内，刘大涛通过他人账户累计买入迈威生物股票97.66万股、卖出63.43万股，成交金额逾3000万元，净赚135万元。

135万元对于一家生物科技公司的董事长来说并非巨额，甚至不及他近两年年薪的一个零头——刘大涛2023年、2024年总计从公司获取了超4000万元薪酬。

刘大涛在沈阳药科大学取得药物化学博士学位，早年他在上海莱士、上海医药任职，后来执掌交联药物研发公司并最终来到迈威生物。

刘大涛在迈威生物的地位一直存在某种微妙的矛盾。他是公众视野中的公司“灵魂人物”，但在股权结构上，真正掌握话语权的却是另一对组合——唐春山与陈姗娜夫妻。

在创立了迈威生物后，唐春山曾于2020年2月至2023年6月担任公司董事长。而公司登陆上交所次年，唐春山便卸任了董事长职位，现任公司执行董事。

目前，唐春山与陈姗娜通过全资控制的朗润投资、朗润咨询，持有公司35.18%股份；同时，唐春山还作为GP控制着中骏建隆和真珠投资，合计拥有5%以上的表决权。加总起来，这对夫妻合计掌握迈威生物超过40%的投票权，是公司实际控制人。

刘大涛本人的持股情况则相对有限：直接持有约3.78%，通过中骏建隆和战略配售集合资管计划间接持有1.8%左右，总计不足5.7%。换句话说，他更多是公司制度化运作下的经理人，而非资本层面的最终决策者。

这种模式在创业公司中并不少见，但对上市公司而言却是一把双刃剑。一方面，它能保证创始投资方掌控大局；另一方面，也埋下了治理结构复杂、权责不清的隐患。

尤其在公司急于闯关港股之际，海外投资人对治理稳定性和合规性的敏感度更高，这一事件无疑增加了外部审视的负担。

治理的不稳定性还反映在核心团队在公司冲刺港股前的动荡。2024年以来，迈威生物多名关键人物相继离开。

其中，包括副总经理兼核心技术人员张锦超辞职，此前他主持了多项抗体药物的临床前开发，是公司创新管线的重要推动者。此外，非独立董事谢宁和郭永起也于2024年底辞职。

这些变动被公司公告为“个人原因”，并强调已完成交接，研发不会受影响。

迈威生物重新认定了其他人为“核心技术人员”：包括研发总裁武海，他拥有在Amgen、君实生物等跨国和本土药企的经验，负责整体研发和全球商务拓展；以及董事、副总经理桂勋，这是一位年轻的研发骨干，主导公司早期创新研究。

3、授权收入有限难成支柱，产品商业化能否兑现？

（图 / 迈威生物最新港股招股书）

虽然迈威生物是一家创新药公司并且布局热门赛道，但它近两年并未像部分同行那样受益于对外授权交易。

从营收结构可以看出，2023年迈威生物尚有不少对外授权收入，超过8亿元占总营收67%，但到2024年，药品销售达到14亿元比例跃升至72.4%。

进入2025年上半年，对外授权收入几乎消失。

纵观过去两年的对外授权动作，迈威生物的合作算不上主流，总交易金额也不高。例如与齐鲁制药达成迈粒生8MW0511的大中华区独家授权，首付款3.8亿元人民币，加上最高5亿元里程碑，更多意义在于借助齐鲁制药成熟的三甲医院渠道放大销售。

以及与谷歌旗下抗衰老公司Calico签订抗衰老和抗纤维化产品IL-11单抗9MW3811的全球合作（大中华区除外），首付款2500万美元，里程碑最高可达5.71亿美元，产品新颖，但距离变现还有较长周期。

因此，对比行业内动辄上亿美元首付款、可以迅速改善报表的授权收入，迈威生物的对外授权更像是战略布局而非财务支柱。

目前，迈威生物的现金流来自于已商业化的三款生物类似药上。

所谓生物类似药，是在原研药专利到期后开发的、在疗效和安全性上与原研高度相似的仿制版本，通常可以迅速切入市场，但价格竞争激烈、毛利率有限。

例如，迈威生物的产品君迈康是一款阿达木单抗，用于类风湿关节炎、强直性脊柱炎等自免疾病，阿达木单抗本是全球大品种，此前的“全球药王”修美乐便是阿达木单抗原研药。

在阿达木单抗原研专利过期后，国内市场已经有7款生物类似药产品抢占市场，迈威生物作为第6个入局者，不仅面临医院端的竞争，还要承受极高的学术推广成本。

2024年，君迈康销售额仅有562万元，销售成本却达527万元，毛利率仅有6.25%。

另外两款产品是两款地舒单抗——迈利舒定位骨质疏松，迈卫健定位骨巨细胞瘤。这两款药品在2025年上半年贡献了9954万元营收，几乎是全部增长来源。

这样的商业化成绩单并不令投资者满意。迈威生物曾在2021年科创板招股书中预估2025年三款产品合计销售额应在11亿至17亿元之间，而现在的销售额仅有预估下限的30%。

那么，迈威生物的后续管线是否有筹码？迈威生物拥有16个核心品种，覆盖肿瘤、自免、代谢等领域，尤其在ADC上投入巨大。

其中Nectin-4 ADC 9MW2821是其潜在重磅药物，该药已在尿路上皮癌、宫颈癌、三阴性乳腺癌等适应症进入临床二期或三期，疗效颇具优势。

此次半年报中公司通报了其在美国的开发进度，显示出一定潜力，也看到公司未来出海授权的意图。只是且这个领域有力的全球竞争者众，包括罗氏、武田等。

这款药物最早预计2028年上市，公司却已经给出了上市后4年的销售预测——2028年至2031年多个适应症累计55亿至75亿元。但相比重磅药物动辄年十亿美元的销量，这个数字并不算突出，而且预估时间过早，兑现难度极高。

（图 / 迈威生物官网）

如果能在海外达成授权合作，局面将截然不同。一方面，跨国药企的背书能迅速抬升估值并带来真金白银的首付款，缓解资金链压力；另一方面，也能为迈威生物减轻不少后期临床和推广的巨大投入。

迈威生物的在研管线实力仍有待验证，现阶段，它更依赖资本市场融资与自营销售能否加快造血，或核心品种能否取得一次振奋人心的授权，而对于迈威生物来说，这都是不确定的部分。

*注：文中题图及未署名图片来自界面新闻图库。