持续的消费券和消费品更新补贴，为何未能刺激消费市场回暖复苏？

内容提要：

8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，低于预期，显示消费市场疲软。失业率上升、就业指数下滑、居民贷款断崖式下降，导致购买力不足。各种消费补贴政策效果有限，消费前置透支后期需求，未能刺激低收入群体消费。房地产市场低迷进一步削弱消费者信心。结构性问题需通过提高工资、改善收入分配及扩大社会保障覆盖面解决。

一、8月份消费品市场延续7月份的回落趋势，社会商品零售总额同比增幅进一步放缓至3.4%。

作为衡量消费状况的主要经济指标，社会商品零售额延续了7月份的滑落趋势，在8月进一步放缓，同比仅增长3.4%至39666亿元，低于经济学家此前预测的3.8%。比7月份的增速3.7%回落了0.3个百分点。这是近九个月以来的最慢增速。

8月当月网上零售额按国家统计局公布的累计零售额推算为11565亿元，同比增长12.3%。

9月16日《每日经济新闻》在“8月社会消费品零售总额同比增长3.4%”一文中点评说：这彰显了消费市场的复苏态势。商品零售稳健，餐饮消费也在逐步回暖。网上零售额增长显示了线上消费的强劲韧性，实物商品网上零售中吃类、穿类、用类各有增长，消费结构持续优化。这为相关零售、电商企业带来发展契机，消费市场潜力正逐步释放。

二、失业率上升、就业指数下滑和居民贷款断崖式下降，导致了8月消费市场的极度疲软。

《每日经济新闻》的点评，颠覆了 “复苏态势”的定义，“回暖“的标准，”潜力逐步释放“的认知。因为至少有三个原因，让三郎对消费市场做出与《每日经济新闻》完全相反的”极度疲软“的判断。

第一，8月份的工资收入，依据失业率和从业人员指数来衡量，应处于年内较低水平。

8月份的消费市场如何，其实不能单看国家统计局公布的零售额、网上零售额的增长数据。我们还需要综合了解决定购买力来源的资金数据。消费市场的购买力，主要来自个人可支配收入和借款。

构成个人可支配收入的主要部分是工资，整个国家的工资总额取决于人均工资和就业人员数量。但国家统计局并不公布月度的个人可支配收入和工资数据。

不过，国家统计局公布了月度的失业率。8月城镇调查失业率为5.3%，较7月上升0.1个百分点，较6月份上升了0.3个百分点。从失业率数据上我们可以看到，进入夏季之后，就业情况并未改善，实际上有所恶化。

从国家统计局每个月公布的采购经理人指数中，我们也可以观察到类似的就业有所恶化的趋势。制造业从业人员指数在2月份达到年内新高48.6之后，一路波浪式下滑到47.9的年内低点，非制造业（建筑业和服务业）从业人员指数也是在2月份达到年内新高46.5之后，一路波浪式下滑到45.6的年内低点。

从统计学角度评估，失业率增加，就业人员指数下滑，在人均工资不变时，工资总额会相应下降。

第二，8月份居民部门新增贷款同比断崖式下降8成5。

在7月份居民贷款多减少2774亿元、1.3倍之后，8月份，居民部门新增贷款302亿元，同比少增1661亿元，陡降84.6%，创下至少20年来8月居民新增贷款的新低。2019年至2023年8月，居民新增贷款均超过3900亿元，平均为5837亿元。2023年8月陡降至1963亿元， 2025年8月断崖式减少至302亿元。

居民部门短贷、中长贷同比均连续2个月少增。其中8月居民短期贷款增加105亿元，同比少增611亿元，下降85.1%；居民中长期贷款增加197亿元，同比少增1050亿元，大幅下降84.2%。

居民新增短期贷款和长期贷款均大幅下降，指向日常消费、大件消费和地产投资仍然偏弱。居民部门短期贷款连续两个月同比大幅下降，意味着前期补贴退坡后、居民消费前置导致后续消费疲软加重。短期贷款一般为消费贷款，同比少增611亿元，意味着消费品零售额减少了1.8%。

第三，消费市场的疲软实际上比国家统计局公布的数据更显著。

上图是2024年9月14日国家统计局公布2024年8月份社会消费品零售额的截图，以及2025年9月15日国家统计局公布2025年8月份社会消费品零售额的截图。有兴趣的朋友可以手工计算一下2025年8月社会消费品零售额、网络销售额、实物商品网上销售额同比增长的数据。

三、为什么持续的消费补贴和消费品更新计划无法阻止消费疲软？

尽管官方自去年以来已推出多项消费刺激措施，但整体消费市场活动仍难以回到疫情前的活力状态。

零售放缓的部分原因在于，旨在刺激消费的针对电子产品、冰箱、空调等产品购买补贴的政府补贴换新计划，正在逐渐失去效力。因为消费品换新补贴，没有创造新的消费，只不过将未来的消费前置。当换新计划刚推出时，前置的消费会带来零售额增长的虚幻效应。但当这项政策持续执行时，迟早会发现未来的需求被前置完毕。

8月份消费走低不仅受到前期补贴所导致的消费前置影响，更重要的是，经济学基本原理告诉我们，居民收入越高，消费率越低，投资率越高。而我们目前出台的大件商品更新补贴、宴席补贴，消费贷贴息，实际上都在补贴中高收入者。而这部分群体不补贴他也会消费，你补贴了，他可能会提前消费，但不会像低收入阶层拿到补贴后，会增加消费。

用公共财政的收入补贴中高收入者，应该是补贴错了对象，难以起到刺激消费的效果。

房地产方面，国家统计局周日公布的数据显示，在其监测的70个大中城市中，有65个城市的新建商品住宅价格同比下降。房地产市场的持续下行，也是消费者信心疲软的关键因素之一。

四、消费市场的持续疲软反映了中国经济深层次的结构性问题，小修小补的刺激措施可能无济于事。

消费市场的持续疲软，消费者的消费信心在不断出台的消费刺激政策中持续回落，集中指向了更深层次的结构性问题。

消费增速持续回落，虽然表现为波浪式的回落，代表消费者花钱越来越谨慎。这种谨慎反映了更广泛的挑战。例如，以旧换新计划帮助今年前六个月汽车、电器和其他商品的销售额达到 1.6 万亿元人民币，已经高于 2024 年的总额。然而，尽管取得了相对成功，但还不足以扭转零售额增长放缓的趋势。

西南财经大学理论经济学教授蔡东亮表示，更新补贴可以降低消费成本，有助于刺激对日用和耐用品的需求，但效果有限。零售增长仍未恢复到大流行前 8% 的水平，这表明单一政策无法扭转消费。

野村证券在一份最新的研报中表示，北京已经“用尽了释放活力的方法”，但效果十分有限。

与此同时，官员们希望这些政策能够起飞。随着中秋节和国庆黄金周的临近，他们将假期视为缓解家庭压力和提升支出的窗口。财政部副部长廖在8月13日的国务院吹风会上说：“当前，消费者需求正变得更加多层次和多样化。暑期出游、休闲、学习如火如荼，中秋、黄金周即将来临，我们希望这项政策能真正帮助到家庭。”

但三郎认为，假期消费的短期增长，也无法真正拯救相对于经济水平，个人收入严重过低所导致的消费低迷。三郎坚持认为，我们需要正视深层次的经济结构性问题，必须尽快改革收入分配机制，尽快提高个人收入，特别是低收入群体的工资，例如通过补贴私营部门劳动者的社保医保缴费，提高居民社保和农村老年人的基本养老金，会更有效。因为经济学理论和各国的经济实践反复证明，收入越低的群体，他们的消费率越高，他们越容易花掉其增加的收入。收入越高的群体，消费率越低，越喜欢将收入积攒起来，用于投资。

总之一句话：中国需要提高工资，改善收入分配，扩大医疗和养老覆盖面，创造更安全的消费环境。这些触及经济结构的措施，才能给人们“手段、信心和消费意愿”。

【作者：徐三郎】