直击业绩会 | 贵州茅台：8月底以来终端动销环比增长显著

在白酒行业进入深度调整周期的背景下，即便作为行业“压舱石”的贵州茅台（600519.SH），业绩也承压，上半年营收增速较过往稳健区间有所收窄。

叠加市场情绪与行业预期波动，公司股价近期亦震荡调整，截至9月12日收盘，贵州茅台报收1516元/股，跌幅达0.49%。

为进一步回应市场关切，9月12日下午3点至4点，贵州茅台召开了2025年半年度业绩说明会。会上，投资者踊跃提问，共计提问60余条，公司管理层就投资者高度关注的双节市场情况、价格下跌、股份回购等问题，一一进行回应。

8月底以来终端动销环比增长显著

2025年上半年，茅台营收增速放缓至9.16%，虽已完成上半年既定目标，显示龙头的韧性，但仍反映出行业寒冬之凛冽。

银莕财经此前在《韧性茅台，日赚25亿》中谈到，今年上半年，“i茅台”收入占茅台直销收入的比例下滑3.5个百分点至26.89%。此次业绩会上，银莕财经以投资者身份向公司问及是否会对“i茅台”平台进行优化升级。茅台副总经理、财务总监、董事会秘书蒋焰回复称：“后续，i茅台将提升产品运营、用户运营、数据运营能力，增强为线下赋能的数字化服务能力，协同互补其它渠道，共同促进市场良性发展。”

对于企业“蓄水池”——合同负债减少的问题，茅台董事、代行总经理职责王莉表示：“一直以来，茅台高度重视渠道合作伙伴的稳定、良性、可持续发展。在行业周期调整之时，我们主动提升渠道韧性，构建风雨同舟的渠道生态系统，更有利于推动市场良性发展。”

同时，根据市场形势，公司加大品牌建设、消费群体培养投入，尤其侧重在系列酒及海外市场的投入。公司销售费用虽在持续增长，但销售费用率仅3%左右，仍然处于行业最低，“费效比”良好。

在公司这样的经营战略之下，面对大部分投资者尤为关注的双节旺季，茅台方面表示，“随着传统双节临近，公司8月环比6、7月份，市场终端动销有所回暖，8月底以来至今终端动销环比增长显著，市场态势有望进一步向好。”

然而，也有不少投资者注意到，飞天茅台在节前价格跌破了1800元，茅台1935的批价也在大幅下跌。对此公司表示，面临行业周期调整和消费趋势变化等多重压力，公司将通过统筹优化市场策略，科学精准实施产品投放，主动维护渠道生态韧性，以及创新营销模式、拓展消费场景、加大市场投入、产品体系升级等措施，进一步适配理性消费趋势下的消费需求。

今后会进一步完善市值管理体系

此次业绩说明会上，有投资者表示茅台花了近乎一年时间才完成60亿元的股份回购，回购效率过慢，且希望公司后续多采用回购注销方案而非大股东增持以应对股价的低迷。

公告显示，茅台于2024年9月21日就首次披露了回购公司股份的方案，今年8月29日显示回购实施完成。然而，该方案实际于今年1月2日才正式启动。

在股份回购实施完成同日，贵州茅台公告，茅台集团拟通过集中竞价交易方式增持公司股票，拟增持金额为30亿元至33亿元。而本次增持主要基于对公司长期价值的认可和未来发展的信心，进一步支持公司高质量可持续发展。

事实上，无论是回购股份抑或是控股股东增持，都是公司用以强化市值管理的重要手段。蒋焰表示：“本轮回购给茅台的市值管理积累了重要经验。今后，我们会进一步完善市值管理体系，持续为广大投资者创造更大价值。我们会按照此前的公告承诺，有序推进相关工作。”

同时，茅台表示，公司一直以来都高度重视投资者回报，持续努力构建完善市值管理体系，并将其作为公司现代化治理体系重要组成。去年，公司在行业率先推出了三年分红规划，获得了市场的广泛认可，目前三年规划已按计划实施了第一年，后续将会按照规划内容有序落实。

值得注意的是，2025年上半年，茅台的国际市场在2024年高基数上取得了较大增长，实现了新突破，品牌全球影响力再上新台阶。

茅台表示，在消费形势变化的大背景下，公司将持续聚焦茅台“三步走”国际化战略和“六大体系”建设，持续在海外市场奏响茅台品牌声浪。同时，进一步深化客群、场景、服务“三个转型”，实现“卖酒向卖生活方式转变”。