8月金融数据出炉：贷款少增3100亿

以下为中国银河证券《2025年8月金融数据解读》报告的核心内容总结，按模块详细梳理：

一、存款搬家迹象初步显现

1.判断依据

• 条件①：居民存款增速连续下降≥3个月
• 条件②：居民存款增速< M2增速
• 当前状态
• 居民存款增速约9.8%（连续2个月下降，未满足3个月条件）
• 仍高于M2增速（8.8%）1个百分点，但差值连续3个月收窄
• 结论：存款搬家迹象出现，但处于早期阶段

2.资金去向

• 非银存款连续两个月上升（7月、8月），表明资金可能流向股市等权益资产。

二、货币供应量：M1上行 vs M2持平

1.M1增速（6.0%）连续4个月回升

• 推动因素
• 低基数效应（去年同期减少2116亿元）
• 化债改善企业现金流
• 股市赚钱效应吸引存款转移
• 非主因
• 房地产市场疲软（30城商品房成交同比-9.9%
• 企业预期低迷（制造业PMI49.4%，连续5个月收缩；BCI指数环比下滑）

2.M2增速持平（8.8%）

• 支撑因素：政府债券发行前置、贷款合理增长
• 存款结构变化

三、社融与信贷增速下行

1. 社融增速降至8.8%（前值9.0%）

• 同比少增4630亿元
• 拖累项：人民币贷款（少增4178亿）、政府债券（少增2519亿）
• 拉动项：未贴现银行承兑汇票（多增1323亿）、外币贷款（多增522亿）
• 有效社融增速下滑至5.48%（前值5.55%）
• 政府债影响：去年高基数导致未来数月拉动作用减弱。

2.信贷显著走弱

• 新增贷款5900亿元（同比少增3100亿）
• 居民端
• 短贷/中长贷分别少增611亿、1000亿（主因地产销售低迷）

• 企业端
• 票据融资少增4920亿（去年冲量导致高基数）
• 短贷多增2600亿（低基数效应）、中长贷小幅少增200亿

四、分项融资表现

1. 企业直接融资

• 债券融资1343亿元（同比少增360亿），城投债连续6个月负增长。
• 股票融资457亿元（同比多增325亿），受益于资本市场政策支持。

2.政府债券

• 净融资1.37万亿元（同比少增2519亿），地方专项债环比放缓。

3.表外融资

• 新增2158亿元（同比多增998亿），主要由未贴现汇票（多增1323亿）驱动。

五、货币政策展望

• 核心目标：经济增长与就业优先，预计货币宽松超预期
• 宽松逻辑
• 外部：美联储或于9月降息营造宽松环境。
• 内部
• 出口受美国关税冲击
• 实际利率偏高（通胀持续低位）
• 操作预判
• 10月或降息10-20BP，引导LPR及存贷款利率下行。

六、风险提示

1. 政策理解偏差
2. 国内货币政策不及预期
3. 政府债券发行节奏放缓
4. 美联储政策超预期变动

核心结论：金融数据反映经济复苏动能仍弱，居民存款向权益市场迁移初现苗头；企业融资需求不足拖累信贷，政府债支撑作用边际减弱。货币政策有望在四季度加码宽松以对冲内外压力。