持仓者失眠，空仓者焦躁：拉锯的3900点如何参与？

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两周多以前，沪深指数终于站上3800点，接下来就是一段“漫长”的博弈周期，此时此刻，持仓者纠结于 “该止盈保收益还是加仓等突破”，空仓者观望 “真突破信号何时出现”，市场弥漫着 “磨人” 的震荡感。

比起大盘的拉锯，各类热点板块却如同潮汐般快速轮转。AI、新能源、消费等赛道轮番吸引目光。

市场的短期波动永远充满噪音，但决定长期价格的定价逻辑从未改变。今天吴晓波频道九月新课《未来三年的股市核心赛道与投资逻辑》领教营上线。课程从市场的中期趋势出发，精选出10大核心行业，从行业定价逻辑、价值分析，到行业轮动规律，建立一套寻找好行业的底层方法论。助力投资者能在对的时间，站到真正有潜力的赛道上。

大家可选择以下两种方式加入本期领教营：

1.单独购买本期课程

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文 / 巴九灵（微信公众号：吴晓波频道）

为什么

当下的市场更需要看懂定价逻辑？

2025年的A股市场，在经历年初的震荡后，逐步走向分化与重构。在当下的市场内部，估值裂痕愈发显著——一边是部分AI算力龙头顶着百倍PE高歌猛进，另一边是许多传统行业巨头在个位数PE的泥潭中挣扎。

当下市场的核心矛盾，正是认知与价值的错配：

◎为何寒武纪上半年利润仅10亿，市值却高达6000亿？

◎为何京东上半年盈利170亿，市值却徘徊在3000亿？

◎为何一些尚处亏损的航空公司，股价却能逆势走强？

这并非市场失效，而是资本市场定价逻辑正在经历深刻变革。传统的PE、PB估值框架在新技术、新业态冲击下，常常“失灵”。其背后，是市场对企业价值的评估，从单纯的当期盈利，转向了对未来盈利的持续性、成长性、以及稀缺性的综合博弈。

五大原则

构建动态估值分析体系

▶▷原则1：盈利＞资产，市场只认“真金白银”。

资金只认可能转化为股东利润的价值。反之纵使资产多、雇员多、社会贡献大，若无法盈利，也难获资本青睐。

参考当下的市场，“钢铁企业净资产千亿，市值可能不足百亿；创新药企净资产寥寥，市值却能轻松破千亿。差别在哪？不在资产，而在盈利的“质”与“势”。

◎市场真正关注的是“持续创造现金流的能力”，而非冰冷的资产数字。比如白酒企业，看似资产不多，却能通过品牌溢价持续产生高利润，市盈率（PE）常年高企；而某些重资产行业，即便净资产庞大，若盈利停滞，市净率（PB）再低也无人问津。

◎关键指标：市盈率（PE）远比市净率（PB）重要。PE反映的是“按当前盈利，多少年能回本”，而PB仅代表资产账面价值，无法体现盈利质量。

▶▷原则2：持续＞短期，市场是“长期主义者”。

2020-2022年特殊时期，航空业巨亏数百亿，市值却没跌反而震荡回升。当时很多人不解：“公司都快亏光了，为什么还值钱？”

这里的核心逻辑是：短期亏损不可怕，长期盈利模式崩塌才致命。

◎市场定价的是“未来所有盈利的折现”，短期冲击不影响长期逻辑。航空业是典型的“牌照垄断”行业，特殊时期终将过去，龙头公司的长期盈利能力并未受损。事实也证明，特殊时期过后航空业盈利快速恢复，股价早已回到高点。

◎普通人最容易犯的错：把短期亏损当成“价值毁灭”，却忽略了行业的“不可替代性”。真正的好行业，要看它穿越周期的“持续赚钱能力”，而非单季度的盈亏。

▶▷原则3：成长＞当下，市场为“未来”定价。

假设有两家公司：A公司今年赚10亿，但未来每年利润下降到1亿；B公司今年赚1亿，未来每年增长到100亿。按20倍PE估值，A公司市值20亿，B公司市值2000亿——同样的起点，只因“成长性”不同，估值差了100倍！

市场对“从1到100”的爆发期企业最慷慨。

◎股票的核心价值是“未来盈利的增长空间”。半导体、新能源车等赛道之所以能享受高估值，正是因为市场预期其盈利会持续爆发。2021年新能源车PE高达120倍，但随后两年盈利翻倍，估值反而被“消化”，股价继续上涨。

◎投资启示：别盯着“现在赚多少”，而要问“未来能赚多少”。高成长行业的短期高PE不可怕，可怕的是“看不到增长的低PE”。

▶▷原则4：宏观＞微观，估值锚由“大环境”决定。

如果你同时关注A股和港股，会发现一个现象：同一家公司，A股股价往往比港股高30%-60%。这不是“港股低估”，而是“宏观原则”在起作用：

◎市场的定价，永远离不开宏观环境。流动性（利率）、制度环境、投资者结构都会影响估值中枢。比如货币宽松时，市场钱多，PE中枢会上移；货币紧缩时，PE中枢会下降。

◎2023年以来，国内银行业股价上涨，并非盈利大增，而是宏观流动性宽松推高了估值。这就是“投资时钟”的魔力——看懂宏观周期，才能踩准估值波动的节奏。

▶▷原则5：龙头＞行业，“马太效应”加剧。

白酒行业整体销量连续多年下滑，但龙头上市公司的利润却年年创新高。这里的核心逻辑是：销量下滑的同时，市场份额也在向头部集中，小公司处于越努力越亏钱的境地。

◎股票市场的“行业”，从来不是指整个行业，而是“头部1%的龙头公司”。A股5000多家上市公司，沪深300、中证500、中证1000这1800家龙头公司，市值占比超80%。它们的盈利增长，才是市场真正的“晴雨表”。

◎普通人投资的误区：总想“抄底”小公司，却忽略了“马太效应”——行业越成熟，份额越往龙头集中。买龙头，就是买“确定性”。

市场定价是预期艺术，更是认知博弈。理解这五大原则，方能看透数字背后的真实价值。

从方法论到实战

让估值分析可落地

行业分析不是玄学，而是一套可复制的框架。

本月的《未来三年的股市核心赛道与投资逻辑》领教营不止拆解上面提到的“五大原则”，后续还将用这套框架深度剖析10个未来3-5年的核心赛道（如科技、消费、健康、金融等），教你：

◎如何用“盈利+成长+宏观”三维度筛选高潜力行业。

◎如何避开“PE陷阱”“资产泡沫”等投资误区。

◎如何在经济周期波动中，提前布局下一个“翻倍赛道”。

投资的本质，是认知的变现。很多时候我们错过机会，不是因为信息不够，而是因为理解不深。如果你希望真正看懂一个行业的资本价值，理解市场定价背后的深层逻辑，那么本门课程值得你深入学习。

不是每个人都能成为专业投资人，但每个人都该学会用“资本思维”看懂时代趋势——这门课，或许就是你跳出“认知陷阱”的开始。

参与方式（2选1）

1.单独购买本期课程。

2.加入超级会员，畅学全年10期领教营。

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