降息预期强化，工业金属和贵金属共振 | 投研报告

天风证券近日发布金属与材料行业研究周报：本周铜价震荡上行，沪铜收于80810元/吨。目前美联储9月降息预期愈发强烈，市场情绪在发酵后充分释放，铜价近期走势表现偏强震荡，后续关注9月18日FOMC会议宏观指引。基本面上，随着旺季的来临，近期市场即便是在铜价上涨阶段，依然表现出一定的消费需求，不过大批量的订单补充较少，市场多维持刚需采买。

以下为研究报告摘要：

基本金属：降息+旺季预期共振，铜铝价格突破上行。1）铜：本周铜价震荡上行，沪铜收于80810元/吨。目前美联储9月降息预期愈发强烈，市场情绪在发酵后充分释放，铜价近期走势表现偏强震荡，后续关注9月18日FOMC会议宏观指引。基本面上，随着旺季的来临，近期市场即便是在铜价上涨阶段，依然表现出一定的消费需求，不过大批量的订单补充较少，市场多维持刚需采买；供应端随着高检修期的到来，市场有逐步收紧预期，即使是在近期低价进口铜的影响下，市场升水依然表现出一定韧性，库存的积累速度也随之放缓。整体来看，近期铜价的乐观势头较强，但情绪主导偏多，在情绪消耗殆尽后价格的上涨将有所放缓；需求端的回升表现暂时对绝对价格的影响较为有限，不过现货价格开始出现筑底回升的趋势，现货升水预期表现较强，预计铜价近期高位震荡运行为主。本周铜价重心继续上移，进口低价货源仍未完全消化，但周内国产货源到货依旧较少，现货升水贴水幅度相对有限，且贴水货源吸引下游企业逢低采购，加之后续临近交割换月，市场流通货源减少，持货商低价出货意愿减弱，现货升水回升；然铜价本周再度冲高，下游整体消费难有明显提升空间，日内仍以刚需接货为主。下周来看，考虑到铜价高位运行，下游采购需求仍将一般，但进口以及国产货源到货有限，现货升水或企稳回升。2）铝：本周铝价上行，沪铝收于21075元/吨。外盘影响，叠加后半周铝锭社库回落，本周现货铝均价较上周上涨。供应方面：本周山东地区电解铝产能向云南转移，其他电解铝企业稳定生产，综合来说，本周电解铝行业供应较上周持稳。需求方面：本周铝棒、铝板产量较上周增加，增量集中于新疆以及江苏地区，对电解铝的理论需求增加。终端方面，8月汽车数据表现仍旧向好。成本方面：氧化铝方面，中国国产氧化铝价格继续下行，本周中国国产氧化铝均价为3108.01元/吨，较上周均价3193.75元/吨下跌85.74元/吨，跌幅为2.68%。预焙阳极方面，预焙阳极采购价格持稳。电价方面，火电电价受动力煤价格影响，市场交易氛围平淡，动力煤市场价格弱势运行；按照电价周期计算，火电电价小幅上涨。水电方面，水电电价或保持低位。综合来说，预计本周电解铝理论成本减少。综合来看，本周电解铝理论利润较上周增加。库存方面：本周LME铝库存较上周增加，目前LME铝库48.53万吨，较上周47.96万吨增加0.57万吨。中国方面，本周铝锭社会库存小幅减少，目前库存62.98万吨，较上周63.15万吨减少0.17万吨。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、五矿资源、天山铝业、云铝股份、中孚实业、中国宏桥、宏创控股、中国铝业（H）、神火股份等。

贵金属：美联储降息预期强化，金银价格上行。截至9月11日，国内99.95%黄金市场均价821.23元/克，较上周均价上涨2.80%，上海现货1#白银市场均价9773元/千克，较上周均价上涨0.88%。周初公布的美国非农就业报告证实了劳动市场的持续走软，引发人们对劳动力市场可能正处于更严重恶化的担忧。从美国劳动力市场的疲软信号，到美联储降息预期的强化，再到各国央行的持续增持黄金储备，以及美元汇率和债券市场的联动反应，都为金银价格提供了坚实的支撑。当前市场等待美国CPI通胀数据，COMEX金银主力分别运行在3650-3700和41.0-41.5美元/司之间，沪银在9700-9800元/千克区间内窄幅震荡，沪金主力在830元/克附近徘徊。建议关注：中国黄金国际，山东黄金，招金矿业，中金黄金，赤峰黄金，山金国际，湖南黄金，株冶集团等。

小金属：市场趋于谨慎，钨价涨跌互现。截止到9月11日，65度黑钨精矿均价在28.65万元/吨，较上周下调0.25万元/吨；仲钨酸铵在41.75万元/吨，较上周下调0.5万元/吨，70钨铁均价在40.85万元/吨，较上周上调0.05万元/吨，碳化钨粉在635元/千克，较上周上调18元/千克。近期钨行业挺市信心犹存，原料端报盘高位区间调整，高位风险下成交订单落实不多，下游市场订单量不足，近期市场趋于平静，采购询单均不活跃，受政策变化影响部分钨矿贸易商存在出货套现情况，整体低价采购难度仍较大，下游冶炼厂谨慎操作规避倒挂风险，整体流通有限，成交未有大量释放，市场需求增量预期不多，需求端不景气仍给行业运行带来挑战，业者整体参与情绪趋于理性谨慎。综合来看，业者主动补库需求不多，整体市场成交略增，参与者多持相对积极态度。供应商低位售货意愿不高，部分下游用户采购心态谨慎，预计钨价维稳。建议关注：中钨高新，厦门钨业，章源钨业，翔鹭钨业，安源煤业。

稀土永磁：价格企稳，权益端开始表现。具体价格方面，轻稀土氧化镨钕下降0.9%至57.5万元/吨；中重稀土氧化镝下降0.6%至162.5万元/吨，氧化铽下降1.8%至719万元/吨。当前分离厂整合逐步进行，加工费已上行至1万以上，重视中长期分离厂“拔估值”。看长一点，板块大逻辑或将更为清晰，要足够重视上游供给重塑的产业趋势性机会，重点关注基本面修复逻辑最顺的北方稀土、中国稀土、广晟有色。同时，磁材之前受出口管制影响其出口，当前迎基本面加速修复。建议关注磁材核心公司：宁波韵升、正海磁材、金力永磁等。

风险提示：宏观政策风险，下游需求不及预期风险，价格波动风险。（天风证券 刘奕町,曾先毅,胡十尹）