国轩高科(002074)装机份额稳步增长 固态电池进展如期推进

公司发布2025年半年度报告。2025H1公司实现营收193.94亿元，同比+15.5%;实现归母净利润3.67亿元，同比+35.2%;实现扣非归母净利润0.73亿元，同比+48.5%。

出货高增推动份额进一步提升，携新品持续扩列中高端客户。2025H1公司动储合计出货约40GWh，同比+48%。动力电池：实现营收140.34亿元，同比+19.9%，毛利率14.2%，同比+0.7pct，毛利增长主要受益于三代电芯量产交付带动客户结构改善。公司装机份额持续提升，2025H1公司国内与全球份额达5.2%/3.2%，同比+1.6pct/+1.0pct，排名均上升一位至第四名/第七名。乘用车方面，凭借L600“启晨二代”电芯等高密度快充新品，公司持续推动B级以上车型配套，奇瑞星纪元/零跑C11等多款中高端车型实现量产交付;商用车方面，公司推出融合四枪并充技术与1,000V高压平台的“G行超级重卡标准箱”新品，全面覆盖重卡应用场景，2025H1公司国内商用车装机份额7.4%，同比+1.9pct，贡献主要动力份额增量。储能电池：实现营收45.62亿元，同比+5.1%，毛利率19.4%，同比-4.5pct。上半年公司储能电池出货量位居全球第七。公司当前产品已覆盖多储能场景，针对大储发布“乾元智储”20MWh储能电池系统，增强设备极端环境安全性能;针对海外To C市场推出Go300/Home3000等便携式移动储能设备，开辟储能业务增长新领域。

固态电池进展稳居国内领先阵营，具备切入新业务基础。公司固态电池业务进展迅速，全固态电池方面，“金石”电池首条中试线已正式贯通目前处于中试量产阶段，良品率已达90%，实现技术突破，同时已启动第一代全固态电池2GWh量产线设计工作，加速产业化落地;半固态电池方面，公司“G垣”准固态电池能量密度达300Wh/kg，续航里程达1,000公里。当前公司固态电池业务进展已处于行业领先阵营，结合公司近期与亿航智能达成深度战略合作，我们认为公司固态电池技术有望协助其推动业务切入低空飞行器、人形机器人等新兴应用领域。

全球供应能力持续增强，大众合作项目有望落地。公司海外业务开拓提速，目前北美(美国加州PACK)、欧洲(德国PACK)以及东南亚(越南电芯+PACK、印尼/泰国PACK)三大地区生产基地实现投产，欧洲斯洛伐克与北非摩洛哥电芯+PACK基地预计2026—2027年逐步落地，海外本地化生产能力逐步显现，目前5MWh液冷储能系统已实现德国基地本地化生产，同时公司三大区域营销运营及管理团队已逐步成型，未来公司的全球供应交付能力及海外成本端竞争优势有望持续增强。与大众合作方面，上半年公司将标准电芯工厂产能规划由20GWh提升至28GWh，反映对大众出货较为乐观的预期，预计26年投产后有望为公司持续贡献业绩增量。

盈利预测及投资评级：产品端升级助力公司发力拓展中高端客户，叠加产能更新与扩张，公司收入端与利润端有望延续高增长，同时公司固态电池技术产业化进展行业领先，结合公司全球供应优势持续带来的份额提升以及未来大众合作的业务增长潜力，我们持续看好公司长期的成长性。我们预计公司2025—2027年有望实现营收458.86/595.01/704.54亿元，同比+29.7%/+29.7%/+18.4%，实现归母净利16.54/24.09/31.25亿元，同比+37.1%/+45.6%/+29.8%，当前股价对应PE51x/35x/27x，维持“强烈推荐”评级。