8月CPI通胀：年内三次降息的预期在强化

如果喜欢我们的内容，可以加星标，避免错过推送。志同道合的朋友欢迎关注公众号，点击公众号对话框中的“加入社群”获取入群方式。

美国8月核心CPI环比上升0.346%，与预期相符（0.3%），但差一点四舍五入至0.4%。近期反弹趋势明显，3个月年化增速已经从5月时的1.71%跃升至3.65%。

CPI数据发布后，交易员一度完全定价美联储2025年底前将降息三次。但这与CPI数据关系不大，主要是因为同一时间发布的初请数据出现了明显脱离季节性的上升。市场担心失业率可能“非线性”上行，因此加大了对降息的前置定价（SOFR Z5Z6合约趋陡）。

尽管如此，我们觉得，8月核心CPI并没有看起来这么强，从细节上来看，对降息同样也不构成约束。

首先，关税对核心商品的传导并未出现进一步加强的迹象。8月核心商品的强劲主要来自于二手车（1.0%）和新车（0.3%）价格上升。然而，剔除新车和二手车后的核心商品通胀自6月以来持续放缓，环比只增加了0.13%。

尽管随着新关税生效和前期库存的消耗，商品通胀后续可能进一步反弹，但正如鲍威尔在杰克逊霍尔会议所言，“ ‘一次性’影响也并不意味着要‘一下子’全部反映出来”。此外，过去三个月的数据至少表明，前一波关税并没有导致通胀持续加速，环比放缓似乎表明冲击还是一次性的价格抬升。

其次，本月房租的反弹是服务业通胀意外的主要来源，但月度波动很可能只是噪音。8月主要居所租金环比从0.26%升至0.30%，业主等价租金（OER）从0.28%大幅跃升至0.38%。OER的波动经常是由样本小组轮换造成的，通常在大幅上涨后都会回落。我们不认为应该对单次数据求之过深，随着新租户租金仍维持在疫情前水平附近，OER增幅的放缓趋势应该会持续下去。

最后，服务业超级核心相比上月从0.48%放缓至0.33%，且主要贡献项集中在交通服务。8月份，机票再次环比大幅上涨5.9%（上月4%），不过该项并不计入PCE通胀，相反PPI中机票分项涨幅更温和。此外，PPI金融服务分项也在上月大涨后放缓（2.0% vs 5.8%），这意味PCE核心通胀将比CPI疲弱许多。

此外，外出食品分项同样没有显示出广泛的服务业通胀压力。该分项包含了从食材、劳动力、水电、房租等一系列因素，可以很好地观察服务业的需求情况（并且计入PCE服务通胀）。8月份，尽管居家食品（食材）价格上涨强劲，但外出食品环比仅上涨0.29%，与上月持平（0.28%），相比年初有明显回落。

总体而言，本次CPI数据传递出的最大信息就是关税对通胀传导并未持续增强，而服务业通胀的强劲更多体现在个别分项上，并未呈现出广泛的压力。

因此，近期通胀的走强并不对美联储降息构成制约。

但是，目前的数据尚不足以支持9月份降息50个基点。尽管沃勒、鲍曼和米兰（可能在9月会议前确认）很可能会支持这一力度。但劳动力市场尚未崩溃，而且即便市场松弛度（slack）出现了增加，也是缓慢增加的过程。此外，通胀问题、与中性利率的距离以及白宫的政治压力，都使得今年以50个基点开启降息的难度远高于去年。

尽管如此，我们认为，美联储在9月、10月和12月连续降息的概率则有所上升，这是相比9月降息50个基点阻力更小的做法，但同样可以完成前置降息的效果。

一方面，近期非农的疲弱加大了前置降息的必要性，美联储在年内降息75个基点的概率正在上升。

另一方面，通胀尽管开始抬头，但美联储可能会坚持“看穿（look through）”的策略。特别是，就业市场的疲软可能强化了采取看穿策略的信心，正如鲍威尔在杰克逊霍尔会议以及沃勒上周讲话中强调的，经济增长放缓和劳动力市场疲软应会降低因关税导致的通胀持续存在的可能性。

免责声明：本星球登载的内容不构成对任何人的投资建议，阅读者应根据自身情况自主做出投资决策并承担相应风险。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，作者均不承担任何法律责任。

更多内容，我们星球见：