营增利降、现金承压，贝达药业谋求H股上市补血

9月10日晚间，贝达药业（300558）发布公告称，拟发行境外上市外资股（H股）并申请在香港联交所主板上市。

公告一出，市场迅速反应，9月11日公司A股股价盘中一度下跌逾6%，收盘时仍下跌2.67%。

业绩承压：营收增长掩不住利润下滑

从最新半年报数据来看，贝达药业正处于“增长与压力并存”的关键阶段。2025年上半年，公司实现营业收入17.31亿元，同比增长15.37%，净利润却仅为1.40亿元，同比下滑37.53%；扣非净利润亦下降11.97%。换句话说，营业额在扩大，利润却在缩水。

净利润下滑主要源于几个方面：一是计入当期损益的折旧摊销等费用升高，本期发生额达1.5亿元，同比增长179.47%；二是公司“三费”均呈上升态势。

上半年销售费用、管理费用和财务费用分别为5.94亿元、2.61亿元和0.40亿元，分别同比增长13.34%、23.47%和118.06%，其中财务费用大增主要因可资本化利息支出减少。作为一家创新药企业，研发投入是关键指标，然而上半年公司研发投入为2.98亿元，同比下降21.80%。

合作款逾期两年，现金流下滑

《财中社》注意到，公司对外合作中已经出现拖欠款项的情况。2018年底，为了补充三代EGFR产品的贝达药业，与手握潜力药物的益方生物（688382）签署协议：贝达药业以2.3亿元获得贝福替尼中国权益，包括5530万元首付款和后续里程碑款项。

协议白纸黑字约定：每个适应症获批后15个工作日内支付50%里程碑款，次年再付剩余50%。贝达药业在2019年如约支付了首付款后，却在2023年产品获批的关键节点“卡壳”。据披露，贝达药业拖欠BD合作方益方生物的里程碑款项1.8亿元，其中部分款项已逾期超过两年。

益方生物表示，已多次通过邮件、电话沟通、线下拜访等多种方式向贝达药业催收，并于2024年末发送正式催款函，但相关款项仍未到账。截至2024年末，益方生物已按10%比例计提坏账准备1800万元。

现金流方面，上半年公司经营活动产生的现金流量净额同比下滑14.70%至4.45亿元。这或与应收账款和存货扩张有关，较2024年末，公司应收账款增长76.53%达到1.73亿元，存货增长14.83%达到3.33亿元。

市场竞争激烈、资金承压

贝达药业目前共有凯美纳、贝美纳、赛美纳、安瑞泽等8款药品上市，其中多款产品纳入医保后销售放量。然而，公司正处于激烈的市场竞争环境中。

凯美纳、赛美纳在EGFR-TKI市场需持续应对来自一代（阿斯利康的易瑞沙）和三代（阿斯利康的泰瑞沙）的竞争压力，贝美纳在ALK抑制剂领域面临辉瑞的克唑替尼、罗氏的艾乐替尼等不同产品的市场冲击。

贝安汀作为贝伐珠单抗生物类似药，不仅承受来自原研药罗氏安维汀的挤压，也面临信达生物（01801）、恒瑞医药（600276）等国产同类产品的价格和市场压力。这些市场竞争因素可能会影响公司未来的盈利能力和市场地位。

需要注意的是，在业绩与研发承压之前，公司资金层面的压力也不容忽视。截至上半年末，贝达药业流动资产为13.59亿元，低于17.57亿元的流动负债。自2022年以来，流动比率已连续三年半低于1。在此背景下，贝达药业筹划发行H股并在香港联交所上市显得尤为重要。

目前，公司正与相关中介机构就发行事宜进行沟通，具体方案尚未最终确定。本次发行尚需经公司股东大会审议，并获得中国证监会及香港联交所等监管部门批准，能否顺利落地仍存一定不确定性。