中厂样本：昆仑万维5.6亿元现金流“失血” AI全栈自研的代价

作者：Colin

AI俨然大厂的“烧钱游戏”，中厂豪赌AI除了尴尬还是尴尬，昆仑万维（300418.SZ）就是其中的例子。

“All in AI”的第三年，昆仑万维交出了上市10年来的最差中报，2025年上半年实现营收37.33亿元，同比增长49.23%；实现净亏损8.56亿元，同比扩大近120%；经营性现金流净流出5.6亿元，同比暴跌396%。

在这份增收不增利的财报背后，既是昆仑万维自身努力打破增长瓶颈的真实写照，也是国内AI“中厂”在巨头与“独角兽”夹缝中的尴尬。

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海外短剧“输血” AI业务“失血”

昆仑万维2025年上半年营收达到37.33亿元，同比增长近五成，但净亏损为11.48亿元，同比下跌129.48%。

昆仑万维近几年上半年财报显示，其营收保持着稳步的增长，2022年上半年为22.49亿元，2023年上半年增至24.25亿元，2024年上半年为25.02亿元。昆仑万维营收持续增长，盈利压力却不断加大。

财报显示，2025年上半年，昆仑万维营业成本同比暴增106.21%至11.25亿元，销售费用更是飙升95.57%至18.28亿元，主要用于市场拓展和渠道建设。同时，在管理费用上，股权激励费用达4.07亿元，同比增幅显著。这些数字无一不在说明，昆仑万维为维持业务扩张付出了高昂代价。

值得玩味的是，相较重金砸向的AI业务，真正撑起昆仑万维今年上半年财报表现的，反而是海外短剧等业务。

上半年，昆仑万维广告业务以14.33亿元营收占据主导地位，短剧平台、Opera搜索和海外社交网络分别贡献营收5.83亿元、6.91亿元和5.2亿元。多元化的收入结构为昆仑万维提供了稳定的现金流支撑。

这也意味着，昆仑万维上半年营收的高增长几乎全靠海外业务拉动。上半年，昆仑万维海外营收34.41亿元，同比增长56%，占总营收比重高达92%。其中，海外短剧平台DramaWave上半年贡献营收5.8亿元，毛利率高达83%，成为最大亮点。

海外业务的亮眼表现也从侧面印证了昆仑万维自2009年启动全球化战略以来的成功，公开信息显示，截至目前，其已在欧美、东南亚等10余个国家和地区设立分支机构，境外营收占比从2022年上半年的88%提升至92.17%。

昆仑万维海外短剧赚来的钱却几乎全部被AI业务“烧掉”。2025年上半年，昆仑万维研发费用与销售费用合计超20亿元，同比增幅均超过50%。其中，AI大模型“天工Skywork”升级、多模态产品矩阵扩张、算力芯片子公司艾捷科芯的持续投入成为亏损主因。

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“中厂困境”：不上不下 进退失据

值得一提的是，虽然在AI领域砸下重金，但对于昆仑万维来说，仍难摆脱“中厂”的尴尬身份，并且“中厂”的身份，让昆仑万维在与其他企业竞争时，既没有巨头们的资本与生态优势，又缺乏了一些小厂的灵活与专注。

比如，在AI赛道，昆仑万维选择“全栈自研”路径，从底层大模型到上层应用，从算力芯片到内容平台，几乎无所不包。而这种“撒网式”投入，在资本充裕时代或许可行，但在盈利压力加剧的当下，显得过于激进。

以昆仑万维的同行百度和阿里为例，百度智能云靠着AI业务增速冲到42%，阿里的AI产品连续7个季度保持三位数增长，这似乎也意味着，对于头部公司做AI业务，只有两个路径可供参考，要么像百度、阿里那样把AI和核心业务结合，用AI给云计算、电商提效，要么像Midjourney、Grammarly等靠订阅制赚稳定收入。

此外，战略的松散也导致昆仑万维资金承压，2025年上半年，昆仑万维经营活动产生的现金流量净额为-5.60亿元，上年同期为1.89亿元，同比减少396.4%；筹资活动现金流净额为5.98亿元，主要来自员工股权激励行权和借款。

同时，半年报还披露，昆仑万维商誉为51.46亿元，占总资产的25.31%，昆仑万维表示，“未发生减值”，但核心子公司都在亏损，商誉存减值风险。

更加尴尬的是，尽管技术投入巨大，昆仑万维AI业务的商业化仍处于早期阶段。以下载量数据为例，七麦数据显示，自5月22日升级后，天工AI下载量呈下跌趋势，近一月日均下载量已跌破1000，该数据在AI行业实属尴尬，甚至还不如“AI四小龙”，显然，在钉钉、飞书等强手如云的赛道中，昆仑万维面临着激烈竞争。

结语

面对持续亏损，昆仑万维董事长方汉在业绩说明会上再次重申：“公司将在2026年实现全面盈利。”

这一目标的底气，来自AI商业化的“加速”：DramaWave在东南亚市场持续扩张，AI音乐平台SkyMusic已与多家唱片公司达成合作，AI社交产品也在欧美市场试水订阅制收费等。

但问题在于，AI业务的营收增长能否跑赢成本的膨胀始终是个悬而未决的“闷雷”，对于此时已经坐上AI牌桌的昆仑万维来说，“All in”是一场不能输的战斗，只是其手中的筹码越来越少，时间也越来越紧。

好消息是，海外短剧业务的亮眼表现，似乎为昆仑万维换回了一些试错的时间和成本，但坏消息是，眼下在昆仑万维牌桌对面坐着的是OpenAI、字节跳动、腾讯等大厂，每家企业都比它更有钱，也更有耐心。

昆仑万维能否在2026年兑现盈利承诺，目前来看还充满着不确定性。