这家券商利润大增67%！估值处于底部，并购预期走高

文丨惠凯‍‍‍ 编辑丨承承

业绩大增的东方证券估值较低，投资人期待公司与上海证券合并。

东方证券交出了一份出色的半年报，今年上半年归母净利润同比增长64.02%。然而相比业绩的大增，东方证券股价年内表现却平平，阶段涨幅不足3%。随着上海国资券商国泰君安证券与海通证券的合并，投资人开始对东方证券与上海证券的并购预期寄予了较高的关注和期待。

半年报净利润增长64.02%

得益于今年市场牛市格局，多数券商交出不错的半年报，这其中就包括东方证券（600958.SH）。据东方证券半年报披露，今年1-6月，公司实现营收80.01亿元，同比上升38.87%；归母净利润34.63亿元，同比上升64.02%；扣非归母净利润33.74亿元，同比上升67.07%。

近年来，监管部门鼓励上市公司特别是央国企加大市值管理工作力度。东方证券继2024年度现金分红后，又推出2025年半年度分红，每10股派发现金红利1.2元（含税），分红总额达10.1亿元。

虽然上半年业绩大增，但东方证券目前的估值仍相对较低，最新PB值仅有1.16倍。Wind显示,在50家A股券商股中，东方证券的PB值处在40位左右，仅高于财通证券（601108.SH）、东北证券、国金证券（600109.SH）、国元证券等少数券商。

若进一步对比其2024年底的估值水平，东方证券的PB值排名提升位次较小。Wind显示，东方证券2024年末的PB值为1.18倍，在A股券商中排名为35位，而今年9月7日的PB值为1.16倍，排名为39位，被哈投股份、长江证券、长城证券反超。

回购是提升估值进行市值管理工作的重要方式之一。公开信息显示，东方证券去年以来实施了两轮回购，旨在实施市值管理和提升股东权益。Wind显示，截至目前的回购总规模达5.6亿元，回购标的为A股股份。

Wind显示，当前东方证券A股PB(MRQ)为1.16倍，港股PB(MRQ)为0.73倍。东方证券A股PE(TTM)值是19.5倍，港股PE(TTM)值为11.6倍。显然，港股估值明显低于A股。若回购港股并注销，相同资金可回购的股票更多，对缩减股本和提升每股收益的影响显然更为显著。对此情况，在9月1日召开的投资者说明会上，有投资者提出，“港股价格远低于目前已经回购的A股价格，为什么不考虑回购港股，这样成本更低？”

东方证券董秘王如富回应称，“香港联交所对H股社会公众流通有相应的最低比例要求，由于公司的H股占总股本比例较低，受此限制和影响。”公司将根据政策变化，统筹做好回购安排。

Wind显示，东方证券2016年港股IPO发行股份数量为10.27亿股，相比之下，A股股份数量为74.7亿股。如果回购港股数量较多，可能触发退市摘牌条款。

员工人数大幅减少

东方证券业绩的增长很大程度上得益于管理水平的提升，实现了“减员增效”。以年报数据为样本，其2024年员工数量显著减少，由年初的8452人减少至年末的8082人。中国证券业协会数据也显示，2024年5月，东方证券+东方证券承销保荐总员工近6100人，而目前东方证券最新员工人数为5580人左右。

分部门来看，东方证券的投行部门员工减员明显。中国证券业协会数据显示，2024年5月，东方证券承销保荐公司的注册保代近250人。其后，东方证券吸收合并东方证券承销保荐（企查查显示，东方证券承销保荐今年注销），当前东方证券的注册保代仅有199人，下降比例在20%左右。

投行员工的减少，客观上和当前IPO较少的情况有关。Wind显示，2021年、2022年A股IPO数量分别有524家、425家，而2024年下降为100家，2025年迄今只有68家。

就券商保荐业务来说，Wind显示，东方证券2023年承销保荐IPO总计7家，募资总额超过278亿元，承销保荐费用总和约4.8亿元（该费用不包括参与华虹公司IPO联席承销的分账收入）。2025年迄今，东方证券承销保荐的IPO为泰鸿万立、技源集团、志高机械，募资总额约17亿元，承销保荐费用总和为1.4亿元。

中国证券业协会官网显示，东方证券当前有14位保代存在处罚信息。最新公布的处罚信息是，保代李方舟因哈尔滨岛田大鹏工业股份有限公司IPO项目问题被北交所处罚。

面对当前错综复杂的行业格局，东方证券今年把“大投行”作为三大业务之一，将聚焦科技与能源两大战略赛道，特别是依托大股东申能集团的生态资源，着力塑造能源投行特色品牌。在港股IPO市场，东方证券旗下的东证国际今年已完成沪上阿姨的港股IPO保荐业务。

附图 2025年券商A股IPO承销保荐榜

数据来源：Wind

受降费让利政策影响

东证资管、汇添富基金利润减少

东方证券旗下的资管业务曾经有着较好的市场口碑和影响力，2021年前曾发行过多只爆款基金。旗下的东证资管是较早获得公募资质的券商资产管理公司，是券商资管业务的一面旗帜，但因2021-2024年期间主动管理策略的公募基金业绩整体跑输指数，规模缩水，加之监管部门推动资管机构降低管理费让利投资者，使得东证资管受到较大影响，营收和业绩持续下降。

据Wind数据，东证资管2022年营收、净利润分别为27.3亿元、8.28亿元，2023年营收、净利润分别为20.62亿元、4.91亿元，2024年营收、净利润分别是14.35亿元、3.33亿元。

规模方面，Wind显示，东证资管2022年末的非货币基金管理总规模排在行业25位左右，当前排名居行业33位。

今年上半年，东证资管受托管理规模企稳回升，6月末的合计管理规模达2337.8亿元，比去年末增长约8%。财报显示，今年上半年，东证资管实现营收、净利润分别是6.67亿元、1.99亿元，相比2024年上半年的7.42亿元、2.22亿元，分别同比下滑了10.11%、10.36%。

近几年，被动投资产品受到越来越多的投资者欢迎，产品规模快速增长，爆款基金频现，但东证资管的被动产品版图还需发力。Wind显示，东证资管的非货币基金总规模当前居行业第33位，指数型基金规模居行业第45位。

值得一提的是，东方证券还是汇添富基金的大股东，其前任总裁、现董事鲁伟铭是汇添富基金的现任董事长。Wind显示，汇添富基金2022年营收、净利润分别为67.87亿元、20.94亿元；2023年下滑至53.71亿元、14.15亿元；2024年，净利润增长至15.47亿元，而营收仍继续下滑，至48.28亿元。

同样，降费让利政策导向也对汇添富基金带来影响。今年上半年，汇添富基金营收虽然相比2024年上半年增长了5.33%，但4.8亿元净利润却相比2024年上半年的6.9亿元下滑了30.43%。

汇添富基金在半年报中表示，公司将以产品和服务的产品化为抓手，提升资管和解决方案制定的专业水平，并提升数字化和AI的水平，努力加大组织和团队的管理提升，加快实现成为“一流投资机构”的战略目标。

投资人关注合并上海证券预期

除了做优业绩、提升估值，去年以来监管部门鼓励券商加快合并重组，上海国企券商进展较快，国泰君安证券与海通证券的合并成为本轮券商合并潮中规模最大、影响最广、方案最复杂的合并案例。东方证券、上海证券同属上海国资券商，两者之间的并购重组前景受到多方期待。2024年以来，有媒体报道“东方证券有望合并上海证券”。对此，近期有多位投资者通过互动平台就合并事宜进行询问，公司管理层也回复如有相关进展将及时披露。

公开信息显示，东方证券去年11月上任的董事长龚德雄，多年前曾担任上海证券党委副书记、副总经理等职位。此次人事调整引起很多投资者的关注，在股吧、雪球等社区，有不少投资者表达了对东方证券与上海证券合并前景的期待。

中国证券业协会数据显示，东方证券、上海证券的员工最新数量分别是5577人、1833人，总和约7400人，若两家券商合并，则其员工总数将超越光大证券、国投证券、长江证券等，跃居全行业员工规模10名左右。

目前来看，两家券商均重点布局上海市场，存在同业竞争的情况。比如以分支机构为例，中国证券业协会官网显示，东方证券在上海有46家营业部；上海证券共有72家营业部，其中33家营业部位于上海地区。因此，若能合并则需处理好市场重叠、同业竞争，以及资源利用效率较低的问题，换言之，部分营业部可能会撤并。

对于东方证券的市值管理、合并等相关工作，本刊以邮件等方式咨询东方证券，但截至本文发稿未获回复。

（文中提及个股仅做举例分析，不作投资建议。）