上市茶饮企业三驾马车业绩盘点：回顾茶行业的上半年

茶饮的钱，似乎并不好挣。

《2025年半年度消费新潜力白皮书》显示，2025年上半年，中国食品饮料市场整体规模达2845.4亿元，销售额同比增长5.8%，销量提升7.8%，呈现稳健增长态势。

△（图片来源：《2024中国茶商业白皮书》）

大众的饮茶消费习惯引动着不同的市场流行风尚。新茶饮、即饮茶与原叶茶三大核心赛道现已占据主流地位，称之为上市茶饮企业的三驾马车。细化到茶行业现今上市的11家茶企（含港股、美股）中可发现，在门店数、营收两方面，新茶饮和即饮茶的优势都明显大于传统茶。

其中， 目前上市的两家传统茶企，2025年上半年营收总和的两倍，甚至还不及新茶饮企业中排名末尾的沪上阿姨的营收。

△注：康师傅、统一、农夫山泉因涉及其他业务，上图营收仅呈现其茶饮料业；门店数据截至时间为9月9日、部分终端网点数为网上披露值；营收情况为上半年财报披露 数据来源公开信息 （“说茶”整理制图）

总市值 方面，截至9月9日，农夫山泉（ 5831.29亿 港元 ）＞ 蜜雪冰城（1548.09亿港元 ）＞康师傅（ 640.87亿 港元 ）＞古茗（509.88亿港元）＞统一（ 387.01亿 港元 ）＞霸王茶姬（244.79亿港元）＞沪上阿姨（132.03亿港元）＞茶百道（129.44亿港元）＞天福茗茶（31.96亿港元）＞奈雪的茶（22.51亿港元）＞澜沧古茶（3.97亿港元）。

但最热闹的赛道未必是产业最坚实的支撑。根据《2024年中国茶叶产销形势分析及2025年趋势展望》报告显示，2024年新茶饮行业的茶叶消耗量约为30万吨；而同期中国内地原叶茶出口量达到37.41万吨——这意味着，仅原叶茶的出口量便已超过新茶饮全行业的耗茶总量。

那么，从目前上市的茶饮企业来看，上半年，茶行业呈现什么样的趋势？

谁赚到钱了

2025上半年业绩“冰火两重天”

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随着头部品牌相继登陆资本市场，增量红利逐步消退，新茶饮正站在存量竞争的十字路口。从目前披露的新茶饮上市企业财报来看，在深度洗牌中，该赛道业绩出现分化，“冰火两重天”的情形愈发明显。

根据各品牌2025年上半年所披露的内容可知，蜜雪冰城以绝对优势领跑市场。其上半年营收达到148.75亿元。紧随其后的是霸王茶姬与古茗，两者营收分别为67.25亿元和56.63亿元，规模差距较小。奈雪的茶则成为唯一营收负增长的品牌。

为什么奈雪的茶会掉队？

开店数是衡量企业扩张和市场覆盖能力的重要指标，从各品牌所披露的开店信息，便可窥探一二。

《2025年中国下沉消费市场分析报告》显示，下沉市场拥有庞大的人口基数，占全国总人口的70%左右。蜜雪冰城、古茗等品牌通过在下沉市场的高密度布局，实现对低线城市消费者的广泛覆盖，形成稳定的现金流和用户复购。这也造就这些品牌实现稳步增长，而奈雪的茶定位高端，主攻的是一线及新一线城市。在众多品牌攻占下沉市场的时候，奈雪的茶仍坚持固有的路子，不可避免陷入阵痛期。

值得一提的是，霸王茶姬的净利润出现下滑，2025上半年净利润约7.48亿元，同比下降38.5%。相较之下，奈雪的茶虽仍处于亏损状态，但亏损幅度同比收窄73.1%。

这背后，需追溯到近两个月火热的外卖战中。奈雪的茶财报显示，上半年直营门店收入中，约44.2%来自第三方外卖平台下达的外卖订单所产生的收入。“拒绝参战”的霸王茶姬，损失了一定的订单量，导致其利润下滑。

新茶饮尚且机遇与隐忧并存，近年来，被新渠道等挤压生存空间的传统饮料企业，又正经历着什么样的变局？

从财报数据上看，农夫山泉凭借高增长和盈利韧性领跑，康师傅业务规模稳固但整体增长乏力，统一盈利效率提升。其中，茶饮料作为各品牌的核心增长引擎，收入占比普遍超25%，且高毛利率支撑整体盈利能力，以农夫山泉为例，其茶饮业务历史性地超过包装水，成为第一大收入来源，茶饮料的市场潜力凸显。

香飘飘虽未在财报中划分出茶饮料业务，但其变动值得关注。2025年上半年，香飘飘即饮业务营收5.91亿元，同比去年增长8.03%，在主营业务收入中的占比大幅攀升至58.27%，首次超过冲泡业务。其即饮业务板块，主要包括“Meco”杯装果茶、“兰芳园”港式茶饮等产品。可以预见，随着消费需求向“即时满足”、健康化迈进，即饮的茶饮料市场，更贴合当下市场风口。

第二曲线拉动增长

茶饮品牌是这样盈利的

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管理大师查尔斯·汉迪曾表示，“死亡是每个企业的宿命，想要摆脱这种宿命，就需要不断地找到第二增长曲线。”近期，蒙牛300万成立文旅公司、五粮液1亿成立科技创新公司等，巨头跨界的新闻层出不穷，也从侧面反映出，当市场开始饱和，如何谋求增长，是品牌亟待考虑的问题。

从财报可见，多数品牌并非单靠卖奶茶赚钱。

蜜雪冰城、古茗、茶百道等品牌的主营业务收入高度依赖加盟服务，即通过向加盟商销售原材料、设备以及提供加盟管理服务获取收入。相较于消费者，加盟商才是核心客户。如2025年上半年，来自加盟店的收入占古茗总营收的95.8%。蜜雪冰城的商品和设备销售收入占营收总比高达97%。从营收结构看，这些商品与设备的收入也来源于加盟商。

△（图片来源：古茗）

反之，奈雪的茶今年上半年直营门店贡献营收19.12亿元，占总营收的87.8%。曾因“直营执念”，在2023年7月才开放加盟的奈雪的茶，早已错过跑马圈地的时机。

除此之外，蜜雪冰城旗下幸运咖加速拓店，古茗在超8000家门店配备咖啡机并推出16款咖啡饮品，头部品牌纷纷布局咖啡赛道；2025年第二季度，霸王茶姬海外市场GMV达2.352亿元，同比增长77.4%，海外市场的潜力逐步涌现。

△（图片来源：幸运咖）

显然，茶饮行业的竞争，更多的聚焦于品牌内核、供应链等。

从上半年，农夫山泉新增湖南、四川、西藏三个水源地，强化“天然水源，透明工厂”品牌活动，从上游推动包装饮用水销售回升；到蜜雪冰城在生产端上，已在全国建立五大生产基地和70余条智能生产线。

可见，新茶饮要取得高质量发展，就不能只局限于做一杯奶茶。

以茶饮为鉴

茶行业如何打好下半场

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相比新茶饮在资本市场的高歌猛进，传统茶显得落寞得多。

作为国内上市茶企之一，天福茗茶上半年财报显示，公司营业总收入6.73亿元，同比下降17.05%；另一家上市茶企澜沧古茶的处境更为严峻，其上半年收入同比锐减38.8%。两家企业的业绩滑坡，为行业发展敲响警钟。

△（图片来源：富途）

根据澜沧古茶财报，其线下门店销售疲软，核心经销商渠道收入同比降低71.5%，直营及大客户收入虽增长但占比低，未能扭转颓势。天福茗茶财报则显示，2025年上半年消费者决策更趋理性，对中高端茶叶及非刚需茶制品的购买意愿下降，导致整体销售规模收缩。

无论是过度依赖传统渠道，还是主力产品集中于中高端市场，都反映出这两家传统茶企对消费需求的洞察力不足。

基于此，茶行业可以新茶饮为借鉴，积极探索破局路径。一方面，深耕下沉市场。当下沉市场成为消费市场的蓝海，传统茶企需要优化产品定价、适配区域消费习惯，培育大众产品线；另一方面，拓展多元渠道。除传统经销渠道外，茶企可以加速布局直播电商、社区团购等新零售场景，并拓展新的产品线。

《中国茶商业白皮书》总编辑赖晓东表示，三大赛道对茶产业的实际贡献是存在巨大差异的。从用茶量来看，新茶饮与瓶装茶的表现显然不如他们的营业额和市值那么突出。新茶饮的产品配料重点在水果和奶等，茶叶在其中仅占10%不到的比例；瓶装茶领域的纯茶饮料含茶量也不算高，每升饮料含茶液普遍不足10克，有的产品只含茶2克/升。这使得二者对茶产业的原料使用贡献远不及传统茶企。结合原料利用率、收购价格设定、用工成本投入以及带动农民致富等方面，传统茶企均展现出明显优势。而另外二者的资本属性要更加突出。这也是为什么另外两个赛道更受资本市场欢迎的原因。

基于上述分析，可得出：首先，在用茶量这一核心指标上，传统茶行业依然是茶产业的最主要力量——它不仅养活了最多的从业人员，也消耗着最多的茶叶原料产出，更是传统茶文化最主要的承载形式。因此，在短期内，评估茶行业去产能的问题时，不能过高评价新茶饮和即饮茶，以免产生决策误判。其次，若论影响人群的广度，新茶饮无疑占据优势，但其产品设计更多围绕多元配料展开，与年轻人最近，对中国茶叶的年轻化、普及化起到重要的教化和成瘾性植入作用。但是也要看到，他们与茶叶本身的核心关联在三个赛道中最为疏远。第三，从市场渗透力角度观察，瓶装茶的发展态势值得关注，未来它可能对中低端茶叶消费人群产生最大冲击，甚至会对中低端茶企的生存空间造成一定挤压。

需要注意的是，传统茶行业不能盲目学习新茶饮和瓶装茶饮的流量逻辑，赛道不同，玩法不同，更不要想方设法去做跨赛道的事情。要学他们研究消费需求、消费场景和消费人群价值取向，在产品研发上坚持核心竞争力方向上做创新，走出属于自己的路子。

责编 / 姚艺玲

编委 / 王妙容

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