国信证券：金九银十非电需求旺季临近 煤炭行业改善可期

智通财经APP获悉，国信证券发布研报称，煤炭行业二季报利空出尽，金九银十非电需求旺季即将到来，供应端仍存收缩预期，煤价底部已验证，反弹可期。建议重点关注①成长性标的：电投能源(002128.SZ)、新集能源(601918.SH)，②中长期稳健型标的：中国神华(601088.SH,01088)、中煤能源(601898.SH,01898)、陕西煤业(601225.SH)，③弹性标的：晋控煤业(601001.SH)、淮北矿业(600985.SH)，④煤机龙头天地科技(600582.SH)等。

国信证券主要观点如下：

煤炭行业2025Q2业绩总结：业绩探底，改善可期

二季度全国原煤产量维持高位，淡季期间商品煤消费量环比下滑11.8%，供需明显偏宽，叠加社会库存高位，煤价持续下跌，除焦炭板块受益于炼焦煤价格下行业绩改善外，煤企业绩普遍承压、探底。分板块看受益于价格双轨制，动力煤企售价下滑幅度相对较小，盈利跌幅较小;无烟煤板块盈利能力下滑幅度最大，主要系煤企长协煤占比较低，煤炭售价波动较大;炼焦煤售价跌幅也相对较小主要系煤价已跌至底部位置，二季度处于缓慢摸底阶段;虽然煤化工板块也受益于煤价下跌，但产品端售价下滑幅度更大，导致盈利能力下滑。公司层面，龙头煤企，如中国神华、中煤能源等，由于较高的长协煤占比、有效的成本压降，业绩保持相对稳健，核心竞争力凸显。下半年，随着需求改善、煤价反弹，煤企业绩改善可期。

供给：7月煤炭生产减少、进口小幅恢复，供应收缩预期仍存

受降雨、查超产等影响，7月旺季产量明显下滑;影响或延续至8月;当前供应收紧预期仍存。7月国内供应环比减量4000万吨，同比也减少900万吨;分产区看，四大主产地产量均有减少，新疆环比减量最大;截至8月24日，8月样本煤矿累计产量同环比保持微降。7月内贸煤价格上涨，进口煤重现价格优势，进口量环比回升，但较以往水平仍处于相对低位。7月，进口煤及褐煤3561万吨，同比减少22.9%，环比+7.8%。分地区看，印尼煤增幅明显，俄煤进口量下滑。

需求：旺季火电需求显著改善，金九银十非电需求即将接棒

7月进入需求旺季，火力发电量环比提速，化工煤保持旺盛需求，铁水产量相对较高，但水泥需求不佳，整体看7月商品煤需求明显改善。展望9月，虽然暑期电煤消费旺季结束，但金九银十非电消费旺季临近，叠加之后的冬储需求，预计煤炭需求仍有支撑。7月，全国商品煤消费量为4.5亿吨，同比增加1.9%，环比增加12.5%。分下游看，7月旺季需求明显改善，全社会用电量首破万亿度，同比增长8.6%，增速相比6月提高3.2pct。需求旺季&风电淡季&水电同比下滑，7月火电同比+4.3%，增速相比6月提高3.2pct，明显改善。化工煤需求维持高位。截至8月29日，2025年煤制PVC、煤制乙二醇、煤制甲醇分别同比增加2.8%、增加12.4%、增加14.4%。1-8月，合成氨累计产量同比+9.8%，8月产量同比+14.3%。钢厂盈利尚可，生产积极性较高，周度日均铁水产量维持240万吨以上;钢材出口量同比+25.7%。下游需求疲软，7月水泥产量同比-5.6%，继续下滑。

库存：各环节库存下降，港口库存低于去年同期

各环节库存下降，港口库存低于去年同期，港口低库存或为煤价提供支撑，关注未来库存恢复情况。主流港口库存明显回落，低于去年同期6.3%;煤企销售改善，7月国内六大区域国有重点煤矿库存月环比-8.63%，但年同比+15.04%;电厂库存相比同期略高。铁水产量维持高位，下游需求较好，炼焦煤库存明显高于去年同期，且港口库存震荡回落。

价格：供应收缩预期&金九银十非煤需求支撑，煤价止跌反弹可期

动力煤方面，旺季在需求高位&查超产&频繁暴雨天气的影响下，煤价超预期反弹接近100元/吨，当前随着日耗下降，煤价从高点回落，考虑金九银十非电需求旺季支撑，预计本轮下跌空间有限。焦煤方面，旺季在即，关注国内查超产、蒙煤通关、重大事件后下游生产恢复等情况，预计煤价保持震荡。

风险提示：海外经济放缓;产能大量释放;新能源的替代;安全事故影响。