棕榈油成本端支撑显现，但回调风险犹存

一、行情核心变化：进口利润修复与买船节奏提速

自2024年起，国内棕榈油进口对盘利润长期处于深度倒挂状态，多数时间低于-500元/吨，这一结构性矛盾直接导致2024年下半年国内棕榈油供应趋紧。不过，2025年市场格局出现显著改善，尤其是7月中下旬后，进口对盘利润首次收窄至-100元/吨以内，8月这一趋势进一步巩固，部分时段利润甚至几乎平水，成为市场关注的核心焦点。利润修复直接带动买船积极性提升，国内棕榈油买船进度显著加快。

二、产地让利与汇率红利双重驱动

（一）产地库存压力下的让利促销

棕榈油主产国马来西亚的库存数据是本次利润修复的关键推手。MPOB数据显示，2025年7月马来西亚棕榈油期末库存达211.27万吨，不仅较2024年同期（175.44万吨）增长20.4%，更处于近五年同期高位；市场机构近期最新预估，8月马来西亚库存将继续累库至220-221.4万吨，销售压力持续累积。

在此背景下，主产国主动让利以刺激需求：一方面，外商报价积极性显著提升，部分时段马来西亚棕榈油期货未开盘即出现踊跃报价，且价差较前期明显放宽；另一方面，国际豆棕价差持续走扩，棕榈油性价比优势凸显，推动主要消费国进口量增长——印度8月棕榈油进口量环比大增至99.3万吨，创13个月新高，中国也同步开启中秋、国庆双节备货，形成“产地去库存+销区补库存”的双赢格局。

（二）人民币升值降低进口成本

2025年8月国际汇率波动为国内棕榈油进口带来额外红利。随着美联储释放9月降息信号，叠加美国7月非农就业数据仅新增7.3万人（前两月数据合计下修25.8万人），美元指数走弱带动美元兑人民币汇率从7月初的7.2950降至8月末的7.1301，人民币相对美元升值幅度超2.2%。

汇率升值直接降低以美元计价的棕榈油进口成本。以8月船期棕榈油均价计算，人民币每升值0.1个基点，每吨进口成本可减少约80-100元，本次汇率变动累计为进口企业节省成本超150元/吨，进一步放大了进口利润修复空间，成为买船节奏加快的重要助力。

三、风险预警：现货溢价过高与供需预期分化

（一）现货与成本倒挂隐含回调压力

从国内实际的买船成本来看，8-10月的成本呈现上涨的趋势。根据Mysteel统计，国内棕榈油买船成本情况如下：8月船期的国内买船成本加权平均值为8715.29元/吨，其中最低值为8120元/吨，最高值为9145元/吨。截至目前9月船期的国内买船成本加权平均值为9003.05元/吨，其中最低值为8448元/吨，最高值为9623元/吨。截至目前10月船期的国内买船成本加权平均值为9268.08元/吨，其中最低值为8852元/吨，最高值为9516元/吨。

尽管成本端呈现上行趋势，但国内现货价格与进口成本的背离已埋下回调隐患。2025年8月国内棕榈油现货月均值为9350.05元/吨，较同期进口成本（8715.29元/吨）溢价超630元/吨，8月19日现货均价更是冲高至9750元/吨，溢价幅度突破1000元/吨，显著偏离合理价差区间。

高溢价下，市场投机情绪降温，现货价格自高位回落——截至9月3日，国内棕榈油现货均价降至9310元/吨，与9月船期进口成本（9003.05元/吨）的价差收窄至300元/吨以内。若后续买船到港量集中释放，现货市场供过于求压力将进一步加大，价格存在向成本线回归的需求。

（二）供应端或存超预期宽松

当前笔者观点认为成本端将支撑棕榈油价格在9300元/吨附近企稳，但从供应端看，仍需警惕潜在宽松风险。一方面，马来西亚8月累库幅度若超预期（如突破225万吨），主产国可能进一步加大让利力度，导致进口成本下移；另一方面，印尼作为全球最大棕榈油生产国，2025年下半年新增产能有望释放，若出口政策保持宽松，国际棕榈油现货价或面临下行压力，间接传导至国内市场。

四、后市展望：短期看成本支撑，长期待需求验证

短期来看，9300元/吨附近仍是棕榈油价格的关键支撑位，一方面8-10月船期进口成本持续上行形成底部支撑，另一方面双节备货需求尚未完全释放，消费端仍有一定韧性。但需注意，若现货价格再次脱离成本线冲高，或主产国库存数据超预期，回调风险将显著上升。

长期而言，棕榈油价格能否突破当前区间，需等待新的驱动因素验证：一是主产国天气情况（如厄尔尼诺对产量的影响），二是国内消费复苏力度（如餐饮、食品加工行业需求回暖程度），三是全球宏观政策（如美联储降息节奏对大宗商品整体走势的影响、美国及印尼生柴政策的推进程度、国内大豆菜籽未来进口变化）。在新的基本面叙事形成前，建议投资者保持谨慎，避免追高，重点关注进口到港量与现货成交数据的变化。

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