4年对冲交易累计亏损17亿，梦金园百亿营收难填“漏洞”

中报显示，梦金园上半年取得收益104.51亿元，同比增加4.72%；录得公司拥有人应占亏损净额7009.1万元，上年同期录得溢利净额4743.3万元，由盈转亏

投资时间网、标点财经研究员 董琳

近期，黄金又迎来一波猛烈的涨势。

9月2日，伦敦现货黄金突破3500美元/盎司关口。多家机构预测，横盘几个月之后，贵金属有望开启新一轮上涨行情，摩根士丹利已将金价年底目标上调至3800美元/盎司。

但从零售消费端来看，消费者对购买非必需品持谨慎态度，黄金首饰消费量持续疲软。据中国黄金协会数据显示，2025年上半年，国内黄金消费量为505.205吨，同比下降3.54%。其中，黄金首饰消费量为199.826吨，同比下降26.0%：金条及金币消费量为264.242吨，同比增长23.69%；工业及其他用金消费量为41.137吨，同比增长2.59%。

日前，梦金园黄金珠宝集团股份有限公司（下称梦金园，2585.HK）对外发布了截至2025年6月30日止6个月中期业绩报告。数据显示，梦金园上半年取得收益（人民币，下同）104.51亿元，同比增加4.72%；期内录得亏损净额6401.5万元，上年同期录得溢利净额5225.2万元；公司拥有人应占亏损净额7009.1万元，上年同期录得溢利净额4743.3万元，同比由盈转亏。

从营收来看，梦金园的业务在持续受到黄金市场波动影响的同时，通过电商平台和海外市场的拓展实现了部分收益增长。2025年上半年，公司海外收入为1.45亿元，同比增长285.9%。

对于利润由盈转亏，梦金园此前在业绩预警公告中表示，主要由于Au（T+D）合约及黄金租赁录得亏损增加，公司预期2025年上半年的合共亏损金额介于6.8亿元至7亿元之间。

据梦金园此前披露，由于公司通常不会根据市场金价进行加价，因此会订立Au（T+D）合约及黄金租赁，以对冲金价波动可能对公司存货及财务业绩带来的影响。然而，梦金园在此交易中的表现并不理想，近年来亏损金额持续上升。据此前招股书及财报数据，2022年至2024年，该公司在上海黄金交易所购买Au（T+D）合约的对冲交易分别产生了1.71亿元、2.99亿元、5.34亿元的亏损。

2025年上半年梦金园其他开支、其他收益及亏损净额（千元）

数据来源：公司财报

梦金园成立于2000年，并于2024年11月29日在港交所上市，主要从事“梦金园”品牌黄金珠宝首饰的设计研发、生产加工、批发零售及品牌加盟业务，产品以高纯度黄金首饰为主，兼营钻宝玉石镶嵌、K金、铂金等饰品。

Wind数据显示，2021年至2023年，梦金园的营业收入分别为168.71亿元、157.24亿元和202.09亿元，各年度录得收益总额分别为2.24亿元、1.81亿元、2.33亿元，但对应的净利率分别仅有1.33%、1.15%、1.15%。2024年，梦金园营收同比下降2.45%至197.13亿元，年度收益总额同比下降17.8%至1.89亿元，净利率进一步降至1.02%，与老铺黄金（6181.HK）、周大福（1929.HK）、老凤祥（600612.SH）等行业头部企业同期的净利率相比存在较大差距。

除了净利率较低外，梦金园的存货管理也面临较大压力。Wind数据显示，2022年至2024年，公司的存货结余分别为16.89亿元、21.70亿元、25.44亿元，存货余额占总资产的比例均在50%以上。2025年上半年，梦金园的存货为24.06亿元，较上年同期增加19.3%。

存货余额较高在一定程度上会影响公司资金的周转速度，可能导致企业运营效率下降和资金成本增加。若市场环境发生不利变化，可能导致存货跌价准备大幅增加，进而对梦金园的财务状况和经营成果产生不利影响。

2022年至2025年中报梦金园净利润及同比情况（亿元）

数据来源：Wind

投资时间网、标点财经研究员注意到，与其他黄金珠宝品牌不同，梦金园多年来深耕下沉市场，主要通过特许经营网络及电商平台的在线销售向客户提供产品。据公司披露，截至2025年6月30日，梦金园已建立覆盖2733家门店的线下销售网络，其中加盟店有2704家，自营店仅29家。

庞大的加盟商规模给公司的品牌管理带来了一定风险。黑猫投诉平台显示，截至8月28日，梦金园累计投诉量为337条，近30天内，公司共收到5次投诉，已完成数量为4次。从投诉情况来看，梦金园曾因隐瞒克重、产品质量瑕疵、故意不告知以旧换新限制条件等一系列问题，遭到消费者投诉。

分析认为，梦金园加盟店数量较多，难以做到对每个店面的有效监控和管理，如果某个加盟店出现问题，可能会影响到整个品牌的声誉和销售。后续公司应建立完善的管理体系和制度，加强对加盟店的管理和监督，通过各种渠道提高品牌知名度和美誉度，增强消费者对品牌的信任和认可。

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