【华创金融 徐康团队】25H1上市险企人身险成本盘点：新单成本平均同比下降65bps

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（来源：小康金融）

事项：

基于内含价值敏感性分析表，我们对上市险企的人身险业务（其中人保是寿险口径）进行打平收益率测算，以此衡量综合负债成本。

根据业绩期披露时间节点，我们将形成每年两次的人身险成本跟踪报告，历史系统性梳理及相关理论与定义见此前外发报告《负债成本盘点：利差风险收敛或持续驱动估值回升》。

上市险企平均人身险新单成本同比下降65bps。截至2025H1，基于内含价值敏感性分析表测算，上市险企VIF打平收益率（即存量保单综合负债成本，以下简称“存量成本”）在[2.21%,3.39%]区间，NBV打平收益率（即新单综合负债成本，以下简称“新单成本”）在[1.5%，2.89%]。当前新单成本均低于存量，预计随着新单持续流入，存量成本或有下降趋势。

新单成本同比下降，存量成本边际变化缓慢且分化。2025H1上市险企人身险新单成本均有明显下降，环比来看，新单综合负债成本平均下降61bps，同比来看平均下降65bps，预计主要受预定利率下调和个险渠道报行合一驱动；存量成本变化较小，部分险企略有上升，预计部分受早期低资金成本保单退出的负向影响。

投资建议：略。

风险提示：模型测算误差、转型不及预期、利率加速下行。

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