八马茶业再战港股IPO！三年半超23亿营销费难阻盈利滑坡，加盟商依赖症待解

近日，八马茶业股份有限公司（Bama Tea Co., Ltd.）向港交所递交申请版本（再递表），拟于主板挂牌。这是其2025年1月17日递表“满六个月失效”后的再次申请。

值得一提的是，八马茶业冲击资本市场之路可谓一波三折。该公司于2015年11月在新三板挂牌（834754.NQ），2018年4月摘牌；2021年4月申报深交所创业板、2022年5月撤回；同年8月转申报主板，2023年9月正式撤回；2025年1月首次向港交所递表，8月28日再递表。

2025年7月17日，八马茶业已获中国证监会境外发行上市及境内未上市股份“全流通”备案通知书，拟发行不超过29,133,400股境外上市普通股。公司106名股东拟将所持合计4398.7万股境内未上市股份转为境外上市股份，并在香港联合交易所上市流通。

港交所申请文件显示，按截至2024年12月31日茶叶连锁专卖店数量计，八马茶业在中国茶叶供应商中排名第一；按2024年销售收入计，八马茶业在中国高端茶叶市场排名第一，同时在中国乌龙茶和红茶市场亦排名第一。截至最后实际可行日期，八马茶业共有3633家线下门店，包括241家直营店及3392家加盟店。会员人数已超过2600万人。

招股书数据显示，2022至2024年，八马茶业实现营业收入分别为18.18 亿元、21.22 亿元和 21.43亿元；相对应，同期净利润分别为1.66亿元、2.06亿元和2.24亿元，呈现出“增收更增利”的良好态势。

然而，2025年上半年八马茶业的经营业绩突然疲软，营业收入从上年同期的11.1元降至10.63亿元，净利润由1.46亿元减少至1.20亿元，同比分别下降4.23%和17.81%。

八马茶业称，上半年业绩下滑主要是因为线下门店减少导致茶叶销售收入下降，同时行政开支增加，部分被销售及营销开支、研发成本等减少所抵消。

今年上半年，公司线下渠道销售收入6.83亿元，同比下降5.27%。

八马茶业的毛利率表现尤为亮眼，2022年至2024年及2025年上半年，公司毛利率分别为53.3%、52.3%、55.0%及55.3%。但深入分析营收结构可见，这一高毛利率主要依赖直营店贡献——直营店毛利率在74.7%~79%之间，而占收入半壁江山的加盟渠道毛利率仅为42.5%~46%区间。

从业务模式来看，八马茶业高度依赖加盟模式。 2022年至2024年及2025年上半年，公司向加盟商销售产生的收入分别占总收入的50.2%、50.6%、50.9%及49.1%，分别拥有1033名、1202名、1252名及1228名加盟商。截至最后实际可行日期，公司拥有1246名加盟商。

尽管以2024年收入计算，八马茶业以1.7%的市场份额稳居高端茶市场榜首，但公司经营明显承压，在持续调整价格的情况下，并未扭转收入增速放缓的趋势。

据招股书，2022年至2024年，公司茶叶平均售价为694元/公斤、680元/公斤和646元/公斤，同期销量由225.64万公斤增至293.04万公斤。今年上半年，茶叶平均售价为657元/公斤，销量145.23万公斤。

在收入增长放缓的同时，八马茶业销售费用高企成为另一大焦点。

2022至2024年，公司销售及营销开支分别为 6.17亿元、6.81亿元和 6.92亿元，占营收比例均在32%以上。其中，广告及宣传开支从2.09亿元增至2.76亿元。2025年上半年，公司的销售及营销开支仍处于3.32亿元高位。八马茶业营销费用三年半累计约23.2亿元。高额的销售费用引发监管层对其营销费用合理性的关注。

库存压力同样不容忽视。八马茶业存货由2023年末的4.36亿元增加至2024年末的4.39亿元，截至2025年6月30日又增至4.44亿元。在营收增速放缓的背景下，如此高的库存水平无疑增加了资产减值风险。

需要注意的是，八马茶业的股权结构呈现出典型的家族控股特征。截至最后实际可行日期，公司控股股东王文彬、王文礼、王文超、王小萍、吴小宁及陈雅静，为一致行动人，合计行使或控制行使公司55.90%投票权，形成绝对控制权。

王文礼为董事长兼执行董事、王文超担任执行董事兼副总经理、王文彬担任执行董事，三人为兄弟。陈雅静为王文彬之妻，吴小宁为王文礼之妻，王小萍为王氏兄弟之姊妹。

更为复杂的是其与福建商界的联姻网络。八马茶业实控人之一王文彬之女王佳佳嫁给高力控股集团实控人高力，另一女王佳琳嫁给七匹狼实控人之子周士渊，儿子王焜恒则与安踏集团董事会主席丁世忠之女丁斯晴联姻。这种错综复杂的关系不仅强化了家族对企业的控制，也带来了大量关联交易。

2023年1月，中国证监会就其IPO申请曾发布46条反馈意见，涵盖行业定位、业务模式、财务数据、关联交易、家族治理等多个核心领域。如今，八马茶业虽获得证监会备案通知书，但这些历史问题依旧是其前行路上的绊脚石。

来源：读创财经