新一轮的抱团正在形成，AI算力到顶了吗？

旧时王谢堂前燕，飞入寻常百姓家！

每轮大级别的行情，都会有属于公募基金的高光时刻，拥抱大牛股！

而每一轮抱团行为的产生，都会经过质疑它，理解它，拥抱它。

不同的是，之前是茅台带领的白酒、宁德时代带领的新能源。

而现在是寒武纪、新易盛带领的AI大军。

根据最新数据显示，目前现在全市场有约1500只基金持有光模块龙头新易盛，持股数量3.34亿股，占到新易盛自由流通股比的40%；而国产算力龙头寒武纪背后站着超1300只基金，持股占到自由流通股比例高达44%。

好消息是大家都在船上。

坏消息是，每当抱团到极致也就是船即将靠岸的信号。

今天咱们就来分析一下，为什么公募基金极致的金抱团行为对行情是一种捧杀，以及目前抱团的程度是否已经达到极致？

1

公募基金的抱团行为折射出了一种投资心态：打不过就加入。

在相对排名考核机制下，为了避免业绩落后，会选择加入当前市场最热门的赛道。

这个加入也是有条件的——要有强大的产业故事作为支撑。

上一次是“能源革命”和“消费升级”，这一次是“人工智能革命”。

而这个过程的形成往往会经历质疑它，理解它、拥抱它。

以目前的股王寒武纪为例。

在2023年一季度行情上涨之前全市场只有148只基金进行了持股，但大涨过后，公募基金的持仓数量来到了576只。

估计当时有很多基金经理都会进行质疑，亏损还在扩大的寒武纪根本不符合价值投资的逻辑。

因此即使是寒武纪在2024年4季度前涨幅翻倍来到前高的位置，公募基金增持的痕迹也不明显，持仓基金数量刚突破700只。

但随着去年四季度寒武纪股价的疯狂上涨，公募基金的入场节奏明显加快，单季度持仓基金增加400多只，数量增加了1/3。

这里面的原因是公募基金在进行调研的时候可能得出了寒武纪会在四季度开始盈利，公募基金入场对股价形成了推动，这个是理解阶段。

理解完以后就会坚定入场步伐。

所以我们看到即使寒武纪在今年3月份股价创历史新高后出现大幅回调，公募基金仍选择了不离不弃，持仓基金数量再次增加了150多只。

由于这是截至今年二季度末的数据，考虑到寒武纪在近两个月涨幅超过150%，公募基金在寒武纪上的抱团行为会更加疯狂。

或者换个说法，这一轮寒武纪的上涨公募基金应该是出了大力气，不仅有持仓的基金会增加权重，没有上车的也会入场，强者恒强的行情，会让资金的抱团行为进一步强化。

坏处也很明显，公募基金抱团激增的阶段是在上涨近10倍以后，公募基金大量的筹码都处于相对高位，闻风而来的人也将望风而逃，曾经的疯狂买入，也会是转变成大量卖出。

这个可以参考曾经的股王——茅台。

巅峰期的2021年被2255只基金持有，占整个权益基金数量的40%以上，现在只有1661，占比不到20%。

茅台股价也是一路震荡向下，就算是牛市来了，目前距离上轮高点还有30%的跌幅，很无力。

2

因此从前期来看，公募基金的抱团行为会对行情起到推波助澜的作用。

但等到抱团演绎到极致，捧杀的效果就会逐渐显现。

那现在AI的抱团节奏到底走到哪种程度了？

答案是抱团已经形成，但还没到极致。

资本市场形成抱团或者炒作方向需要足够大的产业革命叙事来支撑，比如过去的互联网+、消费升级、新能源转型等。

而本轮的主线是人工智能浪潮，算上今年年初的春季躁动行情，这已经是第二轮了。

抱团行情有两个特征：大量基金业绩炸裂、主动基金跑赢被动基金。

最近一个月涨幅超过50%的基金数量超过15只，最近三个月涨幅翻倍的基金接近40只，平均涨幅在20%以上，就算是运气差到了极点，买到了排名最靠后的基金，亏损程度也不到4%，这种炸裂的行情在整个A股的历史中并不多见。

另外主动基金抱团还会产生一种现象——抱团个股的赚钱效应更强，而非抱团个股因为资金参与少弹性会减弱。

反映在基金表现上就是，主动基金因为个股权重更集中会大幅跑赢指数基金。

最近三个月表现最好的通信ETF涨幅近120%，而相关主动基金的涨幅已经在160%左右，其中永赢科技智选涨幅为166%，公募基金对“易中天”的抱团已经初见成效。

但目前这种抱团行为并未演绎到极致。

因为目前基金的赚钱效应并未拉满，个股和行业的抱团效应还需要继续扩散。

从牛市行情的演绎角度来说，不管是2015年的全面牛，还是2021年的白马蓝筹牛，公募基金的赚钱效应会走出历史新高。

同时新王在公募基金中有足够的话语权，例如科技类的基金会把寒武纪当成标配，而目前的全市场持有寒武纪的基金占比还不到20%，远低于巅峰期茅台的40%。

同时抱团的瓦解往往是基本面的走弱，或者新的主线诞生。

目前来看这两种结果都没有出现。

算力龙头寒武纪业绩逐渐向好，cpo业绩持续高增，再加上国务院出台的《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》的顶层设计，这场故事明显还没讲完。

目前虽然政策降温，但更多的是为了健康发展，甚至可以看作是长期利好。

只是接下来行情可能会扩散，毕竟寒武纪、海光等热门大龙头在公募基金中的仓位已经不低了——占整个自由流通股的40%以上，这对于曾经的茅台和宁王来说都是难以企及的高度。

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派克斯研究院

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