环动科技IPO：让价后，利润、收入质量遭反噬

正在冲刺科创板IPO的浙江环动机器人关节科技股份有限公司（以下简称“环动科技”），主要从事机器人关节高精密减速器的研发、设计、生产和销售，产品包括RV减速器、精密配件及谐波减速器。

上交所网站显示，公司2025年5月6日就已将第二轮审核问询回复文件成功挂网,结合目前科创板在审项目数量较少，环动科技审核推进似乎有些慢。

作为深交所主板上市公司双环传动（002472.SZ）的控股子公司，除了经营独立性被市场各方紧盯，环动科技高度集中的客户结构和较为单一的产品收入架构，暴露出其在应对市场变化和竞争压力方面缺乏足够的灵活性和抗风险能力。

以2024年为例，占据公司近七成收入的两大客户陷入经营困境，环动科技通过让价维系了双方合作关系。同时，公司当年八成收入以应收账款方式挂账，收入质量不佳问题愈发凸显。

2024年末，环动科技货币资金量已低于日常经营需求的最低金额，资金短缺问题亟待解决。而造成这一局面的原因除了大量货款为欠账，还与公司2024年购置扩产用土地和研发用办公楼有关。

在行业整体增速放缓、主要客户需求疲软，以及环动科技2024年新增产量仅占新增产能五分之一的背景下，未来扩产计划能否顺利实施，新增产能是否会面临闲置，公司盈利能力和资产回报率是否会进一步受影响，需谨慎评估。

撰稿/刘予鹿

编辑/刘铭泉

降价一成换取销量增长，应收账款占营收比例飙升至81.15%

2022年、2023年、2024 年（以下简称“报告期”），环动科技营业收入录得1.69亿元、3.09亿元、3.41亿元，2023年和2024年同比增长82.86%、10.27%；与营收持续攀升不同的是，扣非归母净利润呈现先升后降的变动趋势，分别为3929.28万元、6533.24万元、4994.20万元。

2024年扣非归母净利润下降超两成背后，公司毛利率由2023年的42.47%下降7.11个百分点至35.36%。

对毛利率这一反映企业盈利能力的关键指标出现较大下滑，环动科技作出如下解释：随着下游机器人市场集中度提升、竞争加剧，公司主要客户包括埃斯顿、埃夫特出现了经营亏损，进一步降低了对供应商的采购价格。

招股说明书显示，报告期内，埃斯顿、埃夫特持续稳居环动科技大客户榜单的前两位，两大客户的合计销售收入占公司营业收入的比例分别为59.94%、76.88%、68.45%。近七成收入都由这两大客户贡献，意味着任意一家经营状况出现波动或采购策略有所调整，对环动科技业绩都能造成较大影响。

除了收入高度集中，环动科技主营产品中，RV减速器销售收入占主营业务收入比重长期稳定在95%左右，产品单一特征极为显著。

报告期内，RV减速器售价分别为3209.03元/台、3065.38元/台、2762.14元/台，2023年和2024年同比变动率分别为-4.48%、-9.89%。不过，得益于2024年大幅降价，该产品销量由2023年的9.57万台升至2024年11.66万台，销售收入由2.93亿元提高到3.22亿元。

与此同时，受降价较多影响，RV减速器的毛利率从2023年的42.19%降至2024年的34.84%。“顶梁柱”产品利润被压缩，是公司2024年出现增收不增利的主要原因。95%收入依赖单一产品，若未来销售价格进一步下滑，环动科技的盈利空间恐怕将更加不容乐观。

而采用“以价换量”策略获得的收入，其质量更是令人唏嘘。

报告期各期末，公司应收账款账面余额持续升高，分别为7355.21万元、1.43亿元、2.77亿元。各年末，营业收入同比增长率分别为85.15%、82.86%、10.27%，应收账款余额同比增长率分别为189.75%、94.79%、93.30%。连续三年应收账款余额增速远高于营业收入增速，意味着赊销情况较为严峻。

图片来源：招股说明书

尤其是2024年末，应收账款账面余额占营业收入比例从2022、2023年的43.46%、46.30%，激增至81.15%，每一百元收入中超80元为赊账。

八成收入并未实际转化为真金白银，若此状况持续，不仅将影响公司的现金流，坏账风险也将进一步加剧，进而对公司的净利润构成威胁。

2024年，环动科技因坏账等原因造成的信用减值损失达676.00 万元，已经超出过去两年之和（2022年和2023年分别为247.46 万元、341.99 万元）。

与应收账款持续升高同时发生的是，环动科技的应收账款周转率缓慢恶化，报告期各期分别为3.42次/年、2.85次/年、1.62次/年。在高度竞争的市场环境下，应收账款回收能力直接关系到企业资金流动性和风险抵御能力，环动科技若不能改善应收账款增长过快、周转率逐年下降的态势，经营风险将持续升高。

2024年两大主要客户亏损，大手笔募资扩产恐成‘深水炸弹’

2022年末、2023年末、2024年末，环动科技货币资金分别为3494.45万元、19363.03万元和8831.88万元，波动较大。根据公司2024年度财务状况，日常经营需要保有的最低货币资金为12701.14万元。以2024年末8831.88万元货币资金余额来看，捉襟见肘，较难完全覆盖日常经营所需。

而导致2024年末货币资金较上年末减少五成，除了客户回款较差，还与环动科技购置扩产用土地和研发用办公楼有关。并且，这也是公司此次发行上市的两大主要募投项目（下图）。

图片来源：招股说明书

需要注意的是，11.01亿元募集资金投向的“机器人精密减速机智能制造基地建设项目”，实际上是在行业显现低迷迹象的背景下进行的。

环动科技RV减速器主要应用于机器人、工业自动化等高端制造领域，根据公开信息，2024年中国工业机器人市场销量为30.2万台，同比下降4.5%。两大主要客户埃斯顿、埃夫特2024年双双亏损的现象，也直观地反映了工业机器人市场需求下降以及行业竞争白热化。财报显示，2024年，埃斯顿营业收入和净利润分别为40.09亿元、-8.10亿元，埃夫特营业收入和净利润分别为13.73亿元、-1.57亿元。

环动科技虽然以降价一成的代价换取销量增长，但事实上，公司2024年产能为13.00万台，较2023年的10.40万台增加了2.59万台，但是2023年和2024年的实际产量分别为10.54万台、11.09万台，2024年仅增加了5496台。也就是说，2024年新增产量（5496台）仅占新增产能（2.59万台）的五分之一。

据招股说明书披露，“机器人精密减速机智能制造基地建设项目”建成后，公司将新增RV减速器32万台/年的生产能力，加上2024 年现有13万台/年的产能，总产能将达到45万台/年，是目前的3.46倍。

从外部环境来看，当下行业整体增速放缓，主要客户需求疲软，从企业内部经营来看，2024年降价较多后新增产量仍远低于新增产能。外忧内患之下，环动科技大规模扩产计划能否顺利消化成为市场关注的焦点。

对于交易所发出的“新增产能规划的必要性及合理性、消化措施”询问，环动科技在审核问询函回复文件中表示，公司产能远低于纳博特斯克现有产能及规划产能，且目前生产经营场地空间和设备产线布局已经饱和，流程优化、技术改造和空间挖潜等措施亦已面临瓶颈，难以实现继续扩张。公司已与国内头部机器人厂商建立稳定合作，并实现对国际机器人公司的供货，在手订单规模较大。

纳博特斯克全称为日本纳博特斯克株式会社，总部位于日本，凭借悠久的历史、雄厚的资本实力和长期的技术积累，在全球 RV 减速器市场占据全球垄断地位。根据公开数据，截至2024年第三季度，纳博特斯克精密减速器产能为115万台。

行业头部产能较高能否构成环动科技大幅扩产的理由？

况且，对于新建RV减速器32万台/年的生产能力，环动科技似乎也没想好消化措施，只给出将拓展客户和产品这样极为笼统的回复。

而报告期各年，公司新增客户中收入规模达到100万以上的分别仅有4家、3家、6家。

对于新增32万台/年如何消化，从缺乏客观数据支撑来看，环动科技是有些心虚的。

无序扩张不仅可能引发“价格战”，在建工程转化为固定资产这一过程往往伴随着大量折旧费用的增加。在产能逐步释放的初期，由于生产规模的扩大，固定成本的分摊比例相对较高，这将导致产品的单位成本上升，对毛利率产生负向影响。

总而言之，环动科技的扩产计划不仅面临大量新增产能消化的挑战，后续可能出现的“价格战”及成本上涨，也将对其盈利能力形成显著压力。

值得一提的是，在二轮审核问询函中，交易所关注到环动科技2023年10月到货的曲轴抛光磨床设备，始终未转为固定资产，要求公司披露“长时间未转固的原因及合理性”。

环动科技对此回应称，该设备在调试过程中制造的产品不符合公司的质量要求，目前仍处于调试状态，预计2025年第二季度可完成最终验收。

但令人疑惑的是，对于从2021年开始，产能每年上升一个台阶的环动科技，究竟什么样的问题，导致曲轴抛光磨床设备长达近一年半的时间都无法调试成功及验收，以至于迟迟无法投入使用？

而在监管发出问询后，便快速得到推进“截至2025年3月，该设备已初步完成安装调试，尚在确认各配件配置及功能是否匹配。预计2025年第二季度可完成最终验收”。

这究竟是理由，还是借口？公司是否还存在其他设备未及时转固的情形?

在扩产计划上豪赌的环动科技，想要赢得这场赌局似乎并不轻松。望其还是谨慎前行，避免盲目跟风投产，将公司生产经营拖入被动的局面。