120亿年目标上半年仅完成了41%，健合集团罗飞这次会换帅吗？

洞悉商业本性，直击企业核芯

作者|宋微

合生元背后的港股上市公司H&H国际控股（下称“健合集团”或“公司”，01112.HK）日前发布了2025年中报，报告期内，公司营收小增、利润大降，虽然集团婴幼儿、成人以及宠物三大业务向好，但仍面临盈利压力。

2025年上半年，健合集团中国区实现营收达49.36亿元，为集团营收的最大贡献者，占总收入超七成。然而，这距离健合集团中国区CEO李凤婷此前制定的“2025年冲刺120亿”目标还有很大差距，上半年完成率仅41%，下半年挑战不小。

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债务、商誉压顶

1999年，罗飞与哥哥罗云在广州成立合生元集团，这也是健合集团的前身。几年后，公司与法国拉曼达成战略合作，主要在中国经营“合生元”品牌益生菌产品。2008年，罗氏兄弟带领合生元集团杀入奶粉市场。

凭借洋奶粉头衔，合生元集团实现业绩猛增，并于2010年在港股成功上市。2012年，合生元集团收入达33.82亿元，较2008年的3.26亿元增长近10倍；净利润达7.43亿元，较2008年的3507万元增长20倍，同期产品毛利率高达66%。

2013年，合生元集团违反反垄断法被罚上亿元后，其“假洋”身份也被媒体戳破。随后，罗飞主导了一系列并购，耗资上百亿元收购了澳大利亚保健品品牌Swisse、美国宠物食品与营养品牌Solid Gold及Zesty Paws，相传是为了摘掉假洋奶粉标签。

2017年，合生元集团更名为健合集团。关于更名的理由，罗飞曾解释，2010年香港IPO用的合生元，但现在集团旗下不只有合生元，还有Swisse，以至于人们在谈合生元时，不知道是在谈一个品牌，还是在谈一个集团。

目前，健合集团经营着成人营养及护理用品（ANC）、婴幼儿营养及护理用品（BNC）、宠物营养及护理用品（PNC）三大业务。

不过，近年来，健合集团经营承压。2023年，健合集团“增收不增利”，当年收入同比增长9%，净利润同比下降5%。2024年，健合集团的净利润首次出现年度亏损，实现收入同比减少6.28%至130.5亿元，净利润-5372万元。

8月26日，健合集团发布2025年中期业绩报告。财报显示，公司上半年收入70.2亿元，同比增长4.9%；净利润7102万元，同比大幅缩水76.8%。上半年毛利率为62.5%，比上年同期增长了1.6个百分点。

2025年上半年，成人营养及护理分部为健合集团收入的最大贡献者，实现收入达34.4亿元，同比增长5.9%，而婴幼儿营养及护理分部收入为25亿元，同比增长2.9%。宠物营养及护理分部的收入达10.8亿元，同比增长8.6%。

需要注意的是，健合集团的资产负债率一直居高不下，截至2025年6月末资产负债率为69%，2021年以来一直在70%左右。此外，曾经大步扩张为健合集团堆高商誉，截止2025年6月末商誉高达76.67亿元，而 2014年底时其账面商誉才为7600万元。

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目标恐难实现

根据财报，截至2025年6月30日止六个月，健合集团中国市场为集团营收的最大贡献者，上半年中国市场实现营收49.36亿元，同比增长达8.7%，占总收入的70.3%。

2023年初，李凤婷担任健合集团中国区CEO。同年7月，李凤婷提及了健合集团中国区业务增长愿景——2023年中国区营业收入实现100亿人民币，2025年冲刺120亿人民币。

2023年，健合集团中国区营收为99.73亿元，距离营收期望目标还差一点。

李凤婷第二个目标恐怕也难实现。2025年上半年中国市场仅完成营收目标的41%，在下半年还需要实现超70亿元收入。

2024年，健合集团中国市场实现营收86.9亿元，2025年若能达成中国区120亿元的营收目标，全年中国区营收需要实现38%的增速，这远高于其过去五年平均增速。

值得一提的是，健合集团此前就有因业绩未及预期而提前离职走人的情况。

2019年，罗飞宣布辞任健合集团行政总裁一职，继续出任执行董事及董事会主席。公司执行董事兼首席战略官安玉婷接替罗飞出任公司行政总裁，其初步任期由2019年3 月19日起为期5年。

彼时的公告称，“藉由不同人士担任董事会主席及行政总裁的职位，本公司在持续扩展之时，其企业管治水平亦将更上一层楼。”

在此之前，安玉婷于2010年加盟健合集团，先后担任过国际合作总监、Swisse中国区执行总裁、集团战略与国际业务部总经理，以及公司多间附属公司董事、集团首席战略官等多个职位。

“2019年，这是健合梦想再次起航的开端。”任职总裁当年，安玉婷在健合集团合作伙伴年会上表示，集团2023年中国区业务增长愿景是收入超过200亿元。罗飞还为其开出了超过3000万元的天价薪酬。但在2022年，安玉婷黯然离职。

安玉婷离职背后，是健合集团经营未达预期。2019年至2021年，健合集团营业收入分别为109.3亿元、111.9亿元、115.5亿元，增长缓慢。2022年，健合集团营业收入127.8亿元，其中中国大区营业收入仅为95.7亿元。

如今，似乎又是另一个轮回，如若今年业绩不达标，罗飞还会再换帅吗？

编辑 | 晓贰

排版 | 伍岳

主编 | 老潮

图片来源于网络

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