国内高频 | 工业生产持续分化（申万宏观·赵伟团队）

来源：市场资讯

（来源：申万宏源宏观）

高频跟踪：工业生产分化，基建开工持续回暖，地产成交偏弱。

【工业生产】工业生产分化。本周，高炉开工率同比上行0.9pct至6.8%。化工链生产表现偏弱，纯碱、PTA开工同比分别-4.1pct至1.7%、-5.5pct至-12.1%。汽车半钢胎开工也有回落，同比-0.3pct至-6.2%。

【建筑业开工】基建开工持续回暖。本周，反映地产投资的全国粉磨开工率、水泥出货率延续低位，同比分别-3.3pct至-9%、-1.3pct至-4.2%。反映基建投资的沥青开工率同比延续上行，较前周+0.1pct至9.2%。

【下游需求】地产成交磨底，人流出行强度边际回落。本周，全国新房日均成交面积仍较弱，同比+9.6pct至0%；其中，一线、三线成交明显不及往年同期。人流出行强度也有回落，全国迁徙规模指数同比-7.6pct至12.8%。

【物价】农产品价格回落、工业品价格回升。本周，农产品方面，猪肉、鸡蛋、水果价格回落，环比分别-0.2%、-0.2%、-0.5%。工业品方面，南华工业品价格指数环比0.2%。其中，金属价格指数环比0.2%。

贸易形势超预期变化、政策应对模式不确定性、政策传导机制不确定性。

1. 生产高频跟踪：工业生产分化，基建开工回落

冶金链生产中，高炉开工与表观消费表现分化。本周（08月24日至08月30日），高炉开工持续向好，同比上行0.9pct至6.8%，但表观消费持续偏弱，同比较前周回落1.9pct至0%。此外，钢材社会库存有所回升。

化工链开工有较大回落，汽车生产也较弱。本周（08月24日至08月30日），纯碱、PTA开工大幅回落，同比分别-4.1pct至1.7%、-5.5pct至-12.1%。汽车生产表现也较弱，半钢胎开工率同比-0.3pct至-6.2%。相比之下，涤纶长丝开工保持韧性，同比持平前周（3.1%）。

建筑业方面，水泥产需有所回落，库存延续下滑。本周（08月24日至08月30日），全国粉磨开工率、水泥出货率有所回落，同比分别-3.3pct至-9%、-1.3pct至-4.2%。水泥库容比延续下行，同比-0.6pct至-3.1%。此外，水泥周内均价低位震荡。

玻璃产需均有改善，沥青开工延续回升。本周（08月24日至08月30日），玻璃产量同比+0.6pct至-5.6%，表观消费大幅回升，同比+10.0pct至6%。与此同时，沥青开工率同比延续上行，较前周+0.1pct至9.2%。

2. 需求高频跟踪：地产成交改善，人流出行强度回落

全国商品房成交有所回升，结构上二线成交相对较好。本周（08月24日至08月30日），30大中城市商品房日均成交面积偏弱，同比+9.8pct至0.2%。其中，一、二、三线成交同比分别+15.5pct至-12.4%、+6.3pct至16.3%、+5.5pct至-16.2%。

全国铁路货运量有所回落，港口货物吞吐量也有下行。本周（08月24日至08月30日），与内需相关的铁路货运量、公路货车通行量均有回落，同比分别-0.5pct至5.0%、-1.6pct至1.7%。与出口相关的港口货物吞吐量、集装箱吞吐量也有下行，同比分别-5.4pct至4.3%、-9.2pct至5.6%。

暑期临近尾声，人流出行强度有所回落。本周（08月24日至08月30日），全国迁徙规模指数同比-0.3pct至12.8%。国内、国际执行航班架次同比分别-1.1pct至2%、-1.7pct至9.5%。

观影消费有所回升，汽车零售量有所回升。本周（08月24日至08月30日），电影观影人次、票房收入同比分别+53.6pct至75.6%、+51.3pct至62.2%。上周（08月17日至08月23日），乘用车零售、批发量同比回升，同比分别+3.3pct至3.8%、+3.6pct至8.4%。

出口方面，集运价格延续回落，干散货运价近两周震荡。本周（08月24日至08月30日），CCFI综合指数回落，环比-1.6%。其中美西航线运价降幅较大，环比-3.1%；东南亚航线运价有所回升，环比2.4%。此外，前周BDI周内均价回落4.1%，而本周其回升（4.2%）。

3. 物价高频跟踪：农产品价格回落、工业品价格回升

农产品价格表现较弱。本周（08月24日至08月30日），猪肉、鸡蛋、水果价格回落，环比分别-0.2%、-0.2%、-0.5%；而蔬菜价格有所回升，环比+1.7%。

工业品价格有所回升。本周（08月24日至08月30日），南华工业品价格指数环比0.2%。其中，能化价格指数持平前周，金属价格指数环比0.2%。

1）经济转型面临短期约束。海内外形势变化使内需修复偏慢、通胀水平偏低。

2）政策落地效果不及预期。“反内卷”等政策落地较慢。

3）居民收入增长不及预期。居民收入增长不及预期，消费倾向持续回落。