中航西飞利润增长凸显稳健 军民双赛道驱动长期价值

8月25日，中航西飞（000768.SZ）发布了2025年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入194.16亿元，实现归母净利润6.89亿元，同比增长4.83%。在同期航空装备板块普遍面临主机厂交付节奏调整、原材料价格高位震荡的背景下，公司盈利增速连续第四年跑赢营收，凸显龙头经营韧性。

精细化管控助力盈利提升，产品布局凸显稳健优势

中航西飞2025年第二季度单季度实现营收109.8亿元，YOY-7.5%；归母净利润4.0亿元，YOY+4.0%；扣非净利润3.5亿元，YOY+2.8%。利润率方面，公司2025年上半年毛利率同比提升1.4个百分点至7.3%；净利率同比提升0.3个百分点至3.5%。净利率方面，公司净利率由2018年半年度的0.81%逐年提升至2025年半年度的3.55%，连续八年（上半年）实现同比提升，变化趋好。

截至2025年上半年末，公司期间费用率同比减少0.3个百分点至2.5%。其中，销售费用率同比减少1.0个百分点至0.1%；管理费用率同比增加0.4个百分点至2.4%；财务费用率为-0.3%，去年同期为-0.6%。公司研发费用率同比增加0.05个百分点至0.3%。公司经营活动净现金流为-119.1亿元，去年同期为-131.5亿元，经营现金流有所改善。

多家券商研报预期公司盈利持续改善。公司半年报披露同日，国金证券研报指出，公司军品定价机制改革叠加民机规模效应，2025-2027年净利润复合增速有望达到20%，给予54倍2025年PE估值，维持“买入”评级；东吴证券8月26日报告预计2025-2027年归母净利润分别为11.39、13.39、16.04亿元，对应EPS分别为0.41、0.48、0.58元，维持“买入”评级。民生证券和山西证券分别维持“推荐”和“增持”评级。

回顾2022年至2025年半年度业绩情况，公司业绩实现了连续稳定增长，公司产品线丰富，航空战略装备（军用大飞机）平台长周期交付优势强，公司历史产品运8、运9、轰6等，依托平台改型衍生，产品交付周期均在20—30年，业绩稳步向好的趋势性明显，可展望周期长；同时公司在民机领域布局已久，将充分受益于国内大飞机产业历史性机遇，实现超预期成长。

中航西飞在9月1日的业绩说明会上表示，公司将积极提升业绩新动能：一是紧抓国内民机产业高速发展机遇，持续扩大 C909、C919及其他新研型号的民机部件订单储备，持续提升生产交付数量，形成民机交付规模效益，同时大力拓展国际转包业务新客户，不断推进国外民机工作包竞标进展，不断探索新机型业务，持续做大做强国际转包业务。

二是大力推进战略新兴产业，积极培育公司发展新动能，在航空产业主业延伸方面，瞄准未来飞机“有人无人化，无人智能化”的发展趋势，以无人运输、有人无人协同、无人特种飞机为产业拓展方向；在高端制造衍生应用方面，发挥航空武器装备研制优势技术溢出效应，重点发展复材结构件制造、增材制造等项目。

国内军用大飞机龙头，出口军贸助推业务发展

中航西飞是我国大型运输机、特种飞机、轰炸机、民用大中小型客机等全谱系大飞机的唯一主机厂，经历多次资产重组和置换逐步聚焦主业，是我国军用飞机主要出口商之一。近年来，公司生产的运-20等机型在国际航展及多个国家频繁亮相，助推军贸突破。

据长江证券研报，在需求端方面，中航西飞核心产品运-20在大小国家中均有一定的装备需求，以运-20对标机型C-17为例，除澳大利亚、印度等国土面积较大国家外，卡塔尔、阿联酋、科威特等国土面积较小国家亦曾购买过C-17；供给端方面运-20的竞品C-17已经停产，IL-76机型老旧且产能有限，因此运-20在国际军贸市场中前景较为广阔。

此外，公司核心型号运-8/9则对标机型C-130，Y-8/9及其衍生型号乃至其后续接替机型或将在军贸市场中拥有更大市场空间。军贸更高的毛利率水平或将显著改善公司盈利质量。

2024年12月，中航西飞自主研发的运-9E运输机已正式交付首个海外客户；“文明之鹰-2025”中埃空军联合训练中，公司研制的运-20、运油-20、空警500等惊艳亮相，其中运-20、运油-20飞机实施体系编组快速投送，在支撑空中体系力量敏捷部署上发挥重要作用。

中国航空装备体系化能力当前处于世界领先地位，中航西飞作为我国战略运输、空中指挥、加油续航等体系化装备的产品提供商，是体系化赋能的关键主机单位，有望依托实战成果，进一步获潜在客户认可，助推相关产品进一步走出国门，斩获军贸订单。

国产民机C919交付持续提升，公司确认C929初选供应商

作为国内大中型民用客机核心机体部件提供商，中航西飞C919机翼、中机身部件已实现稳定批产交付，交付速率持续提升。据2025年半年报显示，公司航空产品收入占比达99.19%，其中民机部件交付量显著增长。公司建成C919机翼项目第二套翼盒总装数字化装配线，生产速率再上新台阶，为未来C919产能提升奠定基础。

根据中国商飞产能规划，C919飞机预计到2027年产能将达到150架/年，2029年进一步提升至200架/年。作为主要机体结构供应商，公司将持续受益于C919产能爬坡，未来三年民机业务收入复合增长率有望超过20%。此外，公司已确定为C929飞机后机身前段、缝翼、副翼、小翼初选供应商，并正在积极争取C929飞机外翼盒段工作包。这表明公司在国产宽体客机研制初期就已深度参与，作为国内唯一军用大型运输机主机厂，公司在大飞机技术实力毋庸置疑居国内首位，深厚底蕴有望助力其在宽体客机领域继续发力。

中航西飞在业绩说明会上进一步表示，目前公司的产能能够满足中国商飞的订单采购需求。同步，公司也在持续跟进中国商飞的产能建设进度，适时匹配内部的能力建设进度安排。

此外，公司国际转包业务稳步推进，为空客A320/A321、波音B737等机型提供关键部件，项目交付速率持续提升，2025年4月，公司A320系列机翼实现800架交付里程碑，彰显公司国际知名航空制造企业的深厚底蕴。未来，公司将继续深耕国际转包市场，扩大与国际主要民用飞机制造商合作，不断探索国际转包项目新领域。

2025年上半年，中航西飞在军用大运/大轰平台全面放量、C919批产提速的双重驱动下，独树一帜交出了一份“稳健增长”的答卷。

未来，随着国家战略运输、远程轰炸、信息对抗类航空装备持续发展，公司产品谱系有望进一步迭代升级，同时伴随军贸出口加速、C929宽体机订单落地等增量，公司军民双赛道共振将成为长周期成长的坚实底座，估值修复空间与业绩弹性值得期待。