港股创新药投资：一场静悄悄的全球革命

今年的主线之一，为什么强势反转很多文章已经分析的很透彻了，今天想从其他角度聊聊创新药的底层逻辑和未来。

（1）GIC的“逆向赌注”背后，藏着什么信号？

8月18日新加坡主权基金GIC以7.9港元均价，一口气扫货8040万股基石药业，耗资6.35亿港元，直接将其持股比例从0干到了5.49%。对于管理着超7000亿美元资产、风格以“稳健”著称的GIC来说，这几乎是“高调”入场了。要知道，基石药业的总市值才刚过百亿港币。

这绝不是一次随意的“捡便宜”。GIC上一次在医药圈高调出手，是今年上半年成为恒瑞医药港股IPO的基石投资者。两次选择，一次是“老牌王者”恒瑞，一次是“跌落神坛又爬起”的基石，背后逻辑惊人一致：他们赌的不是当下的盈利，而是中国创新药在全球市场分蛋糕的能力。

GIC的“赌注”有两张硬牌。

第一张王牌：舒格利单抗——首个出海的国产PD-L1。

当国内PD-1/PD-L1赛道已“卷”到地价，基石果断选择出海。2024年7月，其PD-L1抑制剂舒格利单抗获欧盟批准，用于联合化疗一线治疗非小细胞肺癌（NSCLC）。这不仅是基石的里程碑，更是中国创新药的里程碑——全球首个在欧洲上市的国产PD-L1单抗。这意味着，中国药不仅能在发展中国家卖，更能打入监管最严苛、市场最成熟的欧美主流市场。这背后，是其临床数据得到了国际权威的认可，证明了中国药企的研发和注册能力。

第二张王牌：CS5001与CS2009——未来的“印钞机”潜力。

CS5001 (ROR1 ADC)：从韩国引进的这款抗体偶联药物（ADC），在2024年底的ASH年会上公布了惊艳数据。在晚期霍奇金淋巴瘤（HL）中，客观缓解率（ORR）高达60%，在非霍奇金淋巴瘤（NHL）中也达到56.3%。关键是，它在ROR1表达水平不同的患者中都有效，这意味着潜在患者群体更广。ROR1靶点本身是热门，CS5001作为全球首个在实体瘤和淋巴瘤中均显效的ROR1 ADC，潜力巨大。

CS2009 (PD-1/VEGF/CTLA-4三抗)：这才是真正的“王炸”。在2025年AACR年会上，其临床前数据显示，抗肿瘤活性明显优于现有的PD-1/CTLA-4双抗、PD-1/VEGF双抗甚至联合疗法。要知道，PD-1/VEGF双抗（如三生制药的那款）授权给辉瑞，首付款就高达12.5亿美元，几乎等于现在基石的市值。如果CS2009最终临床数据能验证其优越性，那其价值将远超当前市值。GIC买的，正是这个“可能性”。

（2）下一个“十倍股”的温床——自免与代谢

近期有基金经理在8月策略会上直言：“下一个10倍股可能来自自免和代谢领域。”这绝非空谈。看看全球最赚钱的药：诺和诺德的司美格鲁肽（减肥/降糖）、礼来的替尔泊肽（减肥/降糖/降心肾风险），年销售额直逼300亿美元。它们的核心，就是GLP-1受体激动剂。

国内药企在这一赛道上并非“跟跑”，而是“并跑”甚至“领跑”。众生药业的GLP-1/GIP双靶点药物，凭借“双周给药”的差异化优势，有望打破“每周一次”的垄断。歌礼制药的小分子GLP-1，在减重数据上表现优异，正推进美国2期临床。这些药物一旦成功出海，想象空间巨大。美国的肥胖、糖尿病市场是“超级蓝海”，中国药企凭借成本、研发效率优势，完全有能力分一杯羹。

自身免疫疾病（如类风湿、银屑病、特应性皮炎）是另一个巨头市场。传统治疗依赖激素或生物制剂，但存在副作用或疗效不足的问题。中国药企正在用新技术寻求突破。

益方生物的TYK2抑制剂：在银屑病2期临床中，皮损改善效果媲美生物制剂，且是口服药，依从性更高。这有望成为“best-in-class”（同类最佳）甚至“first-in-class”（同类首创）的口服小分子。

中国抗体的IL-25单抗：在特应性皮炎早期数据中，瘙痒改善显著优于已上市的IL-4R单抗（如度普利尤单抗）。瘙痒是患者最痛苦的症状，改善这一点就是巨大的临床价值。

康诺亚的IL-4R单抗：已获批三大适应症，正冲刺医保谈判。若能纳入，将加速放量。

这些药物的共同点是瞄准了现有大药的痛点，用差异化或更优的疗效寻求突破。一旦成功，不仅能在国内外销售，更可能通过海外授权（BD）获得巨额首付款和分成，直接重塑公司价值。

（3）时代变了，逻辑也变了

过去，中国创新药企依赖国内市场，受医保谈判、集采等政策影响巨大，动辄面临“腰斩”风险。但如今，逻辑变了。这位基金经理也指出：“中国医药，特别是创新药，正在走向全球化。未来对国内政策的敏感度会越来越低。”

数据为证：2025年上半年，国内创新药海外授权（BD）交易已达97项，合同总金额442亿美元，接近2024年全年的82%。海外买方（MNC）愿意为中国的创新管线支付天价，是因为他们认可其全球潜力。

这意味着，中国Biotech的价值不再仅由国内销售决定，而是由全球市场空间决定。这就是为什么报告测算，仅现有BD交易的销售分成，就对应1万亿-2万亿元的估值空间。

这轮$港股创新药ETF(SH513120)$行情，不是靠运气，而是靠“硬实力”。过去十年，中国在化学、生物学领域的积累，叠加“工程师红利”——勤奋、高效、成本优势，使得中国药企在分子设计、优化上做到极致。以前跟美国同类药差3-5年，现在只差1-2年，甚至能实现“me-better”或“first-in-class”。

这种能力，让中国药企在全球Fast-follow（快速跟进）领域占据优势。美国大药企开始组团来中国“买买买”，因为他们发现，这里不仅有便宜的劳动力，更有顶尖的研发能力和极具性价比的创新管线。未来5-10年，“美国主流抗癌药都是中国药”并非天方夜谭。

最后，投资，本质上是“在鱼多的地方钓鱼”。科技、医药、消费，是全球范围内长期高回报的“鱼塘”。而中国创新药，正站在从“内需驱动”向“全球驱动”转型的历史拐点。GIC重仓基石药业，不是因为它现在多赚钱，而是因为它代表了中国创新药“触底反弹、扬帆出海”的希望。基金经理相对看好自免和代谢领域，是因为他看到了下一个“大单品”诞生的土壤。

当前板块市值虽已反映中性预期，但“海外双双突破”的成长空间才刚刚打开。医保谈判、商保目录、学术会议、BD兑现……下半年催化剂不断。对于投资者而言，与其纠结“现在是不是高点”，不如思考：你是否相信中国创新药的全球竞争力？你能否在喧嚣中，找到下一个从废墟中开出“希望之花”的“基石”？** 答案若是肯定的，那么这场静悄悄的全球革命，才刚刚开始。

$港股创新药ETF(SH513120)$是目前全市场规模最大的港股创新药品种，超过200亿元，产品聚焦港股创新药核心企业，前十大成分股包括康方、信达、药明、百济神州等实力创新药企，前十大成分股合计权重超过70%，不仅创新药纯度高，而且龙头效应显著。其设有场外联接基金A/C类019670/019671。

目前，港股创新药产业已从“讲故事阶段”进入“兑现期”，数据驱动、出海能力、平台价值正在成为新一轮定价的核心。如果你能接受高波动、愿意深度挖掘，这里依然有大量非共识的机