早调整早见底，洋河中报隐藏的利好在哪？

作者|深水财经社 冰火

白酒业进入深度调整期，各大酒企的业绩拐点何时到来？

8月18日晚，“苏酒老大”洋河股份（002304）披露半年报，今年上半年，营收与归母净利润出现双降。

不过，半年报发布后首个交易日，8月19日，公司股价收盘放量大涨5.36%。

如果说2024年是白酒行业调整的前奏，那么2025年酒企就进入了“黑暗时期”，从目前公布中报的各家酒企来看，业绩增速全面下滑。

其实对于白酒行业变革，洋河股份也早有预见，为了降低终端市场压力，去年就主动降低发货量，为经销商减负，今年的收入数据也是在预料之中。

白酒行业每隔多年就会出现一轮调整，但是这一轮下行什么时候会见底呢？迎来新任董事长顾宇的洋河股份将会采取什么策略应对呢？

“去库存”仍是重头戏

近期白酒行业“量价齐降”，大众消费崛起，政商消费回归理性可能加速白酒行业转型。

海通国际研报指出，2016-2025年，白酒产量连续九年呈现下滑趋势。今年5月，新一轮公务接待禁令有望推动白酒行业告别政务依赖，加速向市场化、多元化转型。头部企业凭借品牌壁垒与渠道韧性有望穿越周期，中小酒企则面临淘汰。

随着消费需求、政策等不断变化，白酒的增长逻辑出现根本性改变。2025中国白酒市场中期研报显示，存量竞争时代，增长的压力是不可回避的，应主动调低预期。

今年上半年，洋河营收与归母净利润分别为148亿元和43亿元，同比分别下跌35%和45%。

洋河股份在半年报中表示，今年上半年，白酒行业景气度持续承压，存量竞争格局加速演进，行业集中、分化趋势进一步凸显，同时随着理性消费时代的到来，消费者对更舒适、更具质价比的白酒产品愈发青睐。

白酒行业分析师肖竹青对媒体表示，洋河短期业绩调整实为战略蓄力，主动放缓增速，是行业深度调整期下“去库存、优结构、提质量”的必然选择。

实际上，“去库存”仍是洋河重头戏。财报数据显示，今年上半年，公司白酒销量和产量分别同比下降32.4%和51.6%。同期，白酒库存量下降32.4%至1.6万吨，库存量已降至自2021年上半年以来的近4年同期新低。

来源：洋河2025年半年报

洋河在半年报中表示，公司坚持以开瓶为政策导向，对梦之蓝M6+、海之蓝等主导产品控量稳价，多方式帮助市场去库存、促动销。

在互动平台上洋河曾透露，今年2月，公司对梦之蓝M6+进行控量稳价，省内对海之蓝全面控货，积极动销去库存，做好价格政策的优化。

对于洋河来说，早调整就能早见底，终端市场库存下来了，今年的销售政策就有了腾挪空间。

兴业证券研报认为，预计随着经济复苏，行业需求回暖，公司保持战略定力，有望重返良性增长轨道。

经销商缩外加内，锚定大本营市场

除了去库存，洋河仍在大力调整全国化战略布局。

从渠道端来看，公司正加速淘汰低效经销商。今年上半年，经销商数量净减少257家至8609家，与此同时，洋河却在逆势加码大本营市场。

具体来看，今年上半年，公司省外经销商，同比减少268家至5599家；而省内经销商，同比增加11家至3010家。

来源：洋河2025年半年报

6月12日，洋河股份2024年度股东大会现场透露，公司要改变以往平均用力的全国化政策，更加聚焦省内大本营市场以及长三角市场。

“这一战略调整立竿见影。”深水财经社观察到，上半年，虽然洋河省内经销商比省外少85%，但同期销售额达71.2亿元，几乎与省外持平，并且降幅也远低于省外。

通过数十年的深耕，洋河在江苏和长三角市场消费者心智中扎下了根，在婚宴、节庆、聚餐等场景中渗透率常年领先。

江苏省婚庆行业协会授予梦之蓝水晶版“最受新人喜爱的喜宴用酒”，正是这种消费习惯和口碑的缩影。

国信证券研报认为，洋河经营节奏稳健，减缓发货节奏为渠道纾压，收现及预收表现与前述控量挺价举措匹配。下半年，预计公司仍以促进开瓶、去化库存为主，报表端在低基数下降幅有望收窄。

59元光瓶酒，主打性价比的大单品

面对行业困局，洋河果断“调结构”。今年上半年在省内市场上新了第七代海之蓝和高线光瓶酒产品，这两款酒甫一面市就成了网红酒，都在问哪里可以买得到。

华创证券研报认为，海之蓝是洋河的第一大单品，公司对其未来的目标为销售额达200亿元。公司以第七代海之蓝为重要抓手，志在打响品牌焕新声量，年内加强省内外推广。

前些年，酒企更多地将注意力集中到白酒产品的附加值上，包装精美被看作品质酒的象征，而如今随着大众消费市场逐渐成为市场主流，成本用在酒本身而不是包装上的光瓶酒成为更具质价比的选择。

今年3月，洋河紧跟消费形势，猛攻大众消费，59元的高线光瓶酒，居然一路冲上了京东白酒热卖榜TOP1，而且线上预售首日直接秒罄。

8月19日，深水财经社打开京东APP观察到，42度500ml的洋河高线光瓶酒，销量已突破5万+。

来源：京东APP

不过，一款酒到底好不好，喝过的人最有发言权。在京东APP洋河高线光瓶酒评论区，已有超2万买家留言，纷纷表示　“大佬同款光瓶酒，品味就是高”“口感不错，值这个价”“看着挺上档次”，从中可以看出，消费者对这款酒的认可。

洋河股份在接受机构调研时表示，洋河光瓶酒定位为“大众口粮酒”，主打“名酒的品质、光瓶的便利、亲民的价格”，其中，金洋河市场定位80元价位，蓝洋河定位50元价位。

那么，今年3月推出的这款爆款酒，为何没有提振上半年洋河普通酒销量？

洋河股份在接受机构调研时表示，前期光瓶酒的布局处于招商阶段，重点加快目标网点深耕布局，深入做好中小酒店、旺销餐饮店、烧烤店、大排档等陈列氛围打造，借助赠饮、消费者促销活动等方式，实现光瓶酒赛道的快速布局到位。

对于光瓶酒何时能贡献业绩？洋河股份相关负责人对深水财经社透露，今年6月23日，洋河联合京东在内蒙古大草原发布了洋河大曲高线光瓶酒，此时才正式进入销售阶段，所以光瓶酒对公司上半年业绩没有实质性影响。

在消费理性化趋势下，光瓶酒市场正迎来快速发展期。中国酒业协会数据显示，光瓶酒市场规模自2013年352亿元增至2021年988亿元，复合增速达13.8%。2024年市场规模超1500亿元，预测2025年有望突破2000亿元，其中50元至100元的“高线光瓶”增速超40%。

海通国际证券研报指出，洋河推出光瓶酒新品，定位50元+，目标是打造第三大单品。

承诺年分红70亿，股息率6%领跑同业

受白酒行业整体下行拖累，今年以来洋河股份累计下跌近7%，但半年报发布后，公司股价大涨超5%。

除了半年报透露的乐观信息之外，还有一个不容忽视的事实——公司承诺的年度高分红。

洋河股份近期股价走势日K线图

2024年度，洋河两次分红，每10股共派现46.47元（含税），分红总额超70亿元（含税），股利支付率高达104.90%。以今年中报前一交易日69.84元收盘价计算，股息率达6.65%；即使8月19日股价涨至73.58元后，股息率也有6.32%，领先一众同业。这意味着，对于坚持长线价值投资者而言，洋河有足够的安全垫和诱惑力。

虽然今年半年报洋河没公布分红预案，但公司承诺的年度高分红依然值得期待。不过，仍有部分投资者担心：业绩下降，洋河能保证每年70亿元的分红吗？

近期，在接受机构调研时洋河给投资者吃了一颗“定心丸”：为持续优化股东回报机制，进一步与股东共享发展成果，公司制定了2024年度-2026年度现金分红回报规划：在满足公司章程利润分配政策前提下，每年度现金分红总额不低于当年归属股东净利润70%且不低于70亿元（含税）。

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