医美竞争升维：“全面战争”惨烈开启

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

当时行业竞争加剧，多数医美企业被动进入“大萧条”。

各大医美企业披露的2025年中报中，除正处于业绩释放阶段的锦波生物和巨子生物外，其他医美头部公司均出现不同程度的营收滑坡，这足以说明医美产品的供需天平正在向另一端倾斜。

图：各大医美公司业绩，来源：锦缎研究院

随着产品越来越难卖，行业竞争度已显著增加，这不仅体现在产品价格层面，甚至已经成为延伸至法律、专利层面的大混战。

正所谓“商场如战场”，医美行业正在悄然进入惨烈的“全面战争”时代。

01

爱美客“暗度陈仓”

凭借“童颜针”的强大预期，江苏吴中一度转型成为“医美新贵”。

通过增资+股权转让的方式，江苏吴中于2021年12月斥资1.66亿元取得达透医疗51%的股权，而达透医疗在2022年8月与韩国Regen签订协议，获得“童颜针”AestheFill的国内独家经销权，有效期至2032年8月。

经过长达两年的临床试验、渠道铺设与市场教育，AestheFill（中文名：艾塑菲）于2024年1月成功在中国大陆地区获批上市，成为首款获批的进口“童颜针”产品，并在同年4月正式开启商业化销售。在此之前，国内仅有三款国产“童颜针”产品获批，且均呈现出高速增长的态势。

图：“童颜针获批一览，来源：东吴证券

艾塑菲开售之后，果然不负众望，迅速火爆市场，当年即实现销售额3.3亿元，占江苏吴中总营收的20.4%。凭借艾塑菲的销售贡献，江苏吴中在2024年实现归母净利润7048.35万元，成功扭转了连续两年亏损的颓势。今年一季度继续贡献1.13亿元销售收入，展现出强劲的市场爆发力。

然而，就在艾塑菲顺风顺水之时，医美行业巨头爱美客却突然出手，完成对艾塑菲母公司Regen的控股收购。今年3月，爱美客发布公告称，其全资子公司爱美客香港与相关方共同设立爱美客国际，并由爱美客国际收购Regen公司85%股权，收购对价1.9亿美元。该笔交易于6月底完成，爱美客间接持有Regen公司59.5%股权成为其控股股东。

对于这笔收购，江苏吴中起初还抱有幻想，并于7月20日发布公告称，这一变化不会影响到其独家代理权。可谁知打脸来得如此之快，仅一天之后，江苏吴中就披露了爱美客控股的Regen公司通过邮件送达的《解约函》。

解约理由十分刺眼，Regen公司认为达透医疗将独家经销业务实际转让给其控股股东江苏吴中美学违反协议约定，且吴中美学唯一股东，即江苏吴中及其董事长、数名高管人员严重违反证券法的行为，被处以相应的行政处罚等情况严重影响AestheFill产品在中国大陆地区的声誉。

对于江苏吴中而言，这无异于釜底抽薪。一夜之间，江苏吴中手中的代理权化为泡影，前期投入的数亿资金和人力资源瞬间沉没，这显然是难以让人接受的。

8月11日，江苏吴中披露公告，达透医疗就Regen公司违约事项向深圳国际仲裁院提起仲裁，并获得深国仲受理立案。仲裁请求包括裁决确认《独家代理权协议》有效，达透医疗在独家代理权有效期（至2032年8月28日）内享有AestheFill产品的独家代理权；裁决Regen公司按约定向达透医疗供应AestheFill产品；如前述请求未得到仲裁庭支持，则裁决Regen公司赔偿达透医疗损失，暂计16亿元。目前受此纠纷影响，江苏吴中已无法继续正常销售AestheFill，事件后续发展仍待观察。

这场争夺战的背后，暴露了医美行业代理模式的系统性脆弱性，在医美行业的价值链条中，代理模式正逐渐沦为高风险、低回报的“苦力活”。

02

代理模式路难走

江苏吴中的遭遇令人唏嘘，却绝非孤例。早在2021年，四环医药与康桥资本的代理权之争就已为行业敲响警钟。这个故事甚至比上文事件更具有观赏性，几乎融合了商业谍战、霸道总裁等一系列狗血元素。

时间回溯至2020年10月，康桥资本以收购四环医药为由，对四环控股及其在中国大陆的分支机构展开尽调，主要调查内容是四环控股在医美领域经营情况。然而，尽调莫名其妙地终止，康桥资本的收购也没有下文。

2021年5月，韩国Hugel公司的控股股东贝恩资本放出要出售其拥有的Hugel控制权的消息。四环医药得到消息后，联合高盛出价竞购。四环医药十分紧张，因为其核心产品肉毒素乐提葆正是于2014年从韩国Hugel公司引进，经历了数年审批之后才终于于2020年10月在中国获批上市。倘若Hugel的控制权被人夺走，四环医药的代理权可能发生变数。

但怕什么来什么。四环医药联合林德曼亚洲、高盛的竞购，最终却败给了出价更低的康桥资本主导的联合财团。2021年8月，康桥资本主导的联合财团以1.7万亿韩元（约合14.6亿美元）的价格完成对Hugel 46.9%的股权收购。

对此，四环医药气愤不已，认为康桥资本在之前就借尽职调查之机窃取了商业秘密。在康桥资本宣布完成对Hugel股权收购之后，四环医药以侵害商业秘密为由起诉了康桥资本，案件被北京知识产权法院受理。

最终，这场诉讼还是达成了和解。四环医药或许十分无奈，但既然无力改变现实，何不携手发财。不过，如果不是四环医药非常有先见之明地在2021年1月与韩国Hugel公司重新签订了《中国独家经销协议》的补充协议，确定乐提葆在国内的全部权益绝不会受到Hugel的控制权转变的影响的话，或许早就被踢出局了。

爱美客“弯道超车”收购Regen公司的做法，实际上完完全全地复刻了康桥资本的手段。只不过江苏吴中显然没有四环医药的先见之明。

这两个典型事件充分揭示了代理制度的固有缺陷。代理企业承担了产品引进、审批、市场培育的高风险与高成本，而一旦产品价值得到验证，掌握核心技术与知识产权的上游企业便掌握了绝对话语权。尤其当竞争对手以资本优势直接收购原厂时，代理方多年耕耘顷刻间被“合法收割”。如果代理商因强烈的不安全感，不再全力以赴，那么医美产品在营销和市场层面的表现难免会出现下滑。

数据显示，中国医美上游原材料供应商集中度高，如玻尿酸生产所需的高纯度透明质酸钠，主要由少数几家企业供应，在产业链中占据优势地位；高端设备同样被国外品牌垄断，如激光美容仪、光子嫩肤仪等设备技术含量高，研发成本大。这种格局下，中游代理商的话语权被极大削弱，沦为产业链中的“弱势群体”。

代理模式的深层矛盾在于风险与收益的严重不对等。这种结构性矛盾催生了行业的“摘果子效应”——先行者承担创新风险，资本大鳄伺机收割成果。

在医美这个高增长赛道，代理模式已陷入“不做孵化等死，做孵化找死”的两难境地。随着资本巨头加速整合产业链，中小型代理商的生存空间正被急剧压缩。

03

全面战争

不可否认，医美产业在中国已不再是边缘消费。

2015年我国医美市场规模仅为776亿元，到2023年已增长至2666亿元，年复合增长率达到16.9%；2024年正式突破3000亿元。这其中，轻医美项目规模越来越大，占医美市场规模比重超60%，肉毒素、玻尿酸填充稳居前列，光电美肤、水光针等皮肤类项目呈现爆发式增长。

尽管医美行业景气度仍在，但同质化所带来的内卷问题却同样明显，甚至争规则也悄然发生了质的变化。

从华熙生物与巨子生物在重组胶原蛋白领域的专利厮杀，到爱美客与江苏吴中的代理权争夺，再到朗姿股份加速并购区域医美机构抢占终端市场——技术、法律、市场三大战场同时开火，标志着行业进入全面战争时代。

上游厂商的技术壁垒正变得更加凸显，材料科学和生物技术成为兵家必争之地。

根据爱美客2025年上半年年报显示，其毛利率高达惊人的93.44%，核心驱动力正是凭借“濡白天使”（聚左旋乳酸胶原蛋白刺激剂）、“宝尼达”（含PVA微球的透明质酸钠）等再生类材料异军突起；华东医药则通过全球化并购布局，快速获得Ellansé（少女针）等重磅产品，已成为营收增长的重要保证；光电设备国产化进程同样加速，复锐医疗科技的“Galaxy”系列成功打入国际市场。

这些创新不再局限于单一产品，而是向“精准化+个性化+数字化”的服务闭环演进——从皮肤检测、方案设计到效果追踪、长期维养的一站式解决方案，成为提升客户粘性与客单价的关键。

法律战场则成为企业的新护城河与进攻武器。

2023年5月，升级版《医疗美容监督管理办法》正式施行，行业迎来史上最严监管周期。同年全国市场监管部门共办结医美相关行政处罚案件6494件，罚没1.6亿元。广东高院2025年发布的典型案例中，明确认定医美纠纷适用消费者权益保护法，对欺诈行为可判三倍惩罚性赔偿。严监管环境下，合规能力从成本项转变为核心竞争力，法律诉讼更成为打击对手的战略武器。

面对多维战争，头部企业已开始重构竞争逻辑，产业链纵向整合成为破局关键。从上游材料研发、中游产品生产到下游机构服务，全链路布局构建生态壁垒。华东医药的“研发+并购”双轮驱动、爱美客的技术深耕与渠道控制、朗姿股份的“产品+机构”协同模式，都体现了这一战略转向。

医美战争的终局尚未可知，但竞争规则的重构已然清晰。当江苏吴中们还在为失去的代理权扼腕，对手方爱美客们却已切换至生态竞争模式，手握核心技术与合规盾牌，大力布局全产业链。这样的行业大洗牌尽管残酷，但却是医美内卷时代发展的必然。

资虹“吸效应本”正在显现，规模化、生态化，这将是未来医美产业发展的核心趋势。

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