【华创金融 徐康团队】新华保险25H1：投资弹性显著，业绩增速领先同业

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（来源：小康金融）

事项：

2025H1公司实现归母净利润148亿元，同比+33.5%；NBV同比+58.4%至62亿元；年化净/总/综合投资收益率分别为3%/5.9%/6.3%，同比-0.2pct/+1.1pct/-0.2pct。截至2025H1末，公司归母净资产达到834亿元，较上年末-13.3%；内含价值达到2794亿元，较上年末+8.1%。拟派发中期分红每股0.67元（含税）。

评论：

以量补价，价值高增。2025H1，公司实现NBV同比+58.4%至62亿元。其中，长险首年保费保持高增态势，同比+113.1%至396亿元，考虑短险合计新单同比+100.5%。但从量价分析角度，反映新业务价值率有所下降，倒算预计NBV margin同比-3.9pct至14.6%，或受缴费期结构、期限结构影响。长险新单中，趸交占比同比+19pct至36%，贡献增速的同时对价值率造成一定程度影响；此外，十年期以上期缴保费占新单比例同比-8cpt至3%，影响价值率的同时控制负债久期延长，有利于缩短整体久期缺口。

个险逆势强劲增长，分红险新单占比明显提升。1）从渠道结构来看，各个渠道新单均显著增长，其中个险较同业实现逆势快增，预计与公司差异化的产品策略相关。截至2025H1，个险代理人规模为13.3万人，较上年末-0.34万人（-2.5%）。2）从险种结构来看，分红险转型取得初步成效。25H1总保费中传统险占比同比+6pct至61%，分红险15%（同比持平），健康险-6pct至23%；新单保费（考虑短险）中传统险占比同比-5pct至80%，分红险占比显著提升11pct至11%，健康险-5pct至8%，意外险-1pct至1%。

总投资收益率大幅提升，投资弹性特征显著。截至2025H1末，公司投资资产为1.71万亿，较上年末+5.1%。2025H1利率低位震荡，预计公司积极把握权益市场多轮结构性行情，充分发挥权益资产增厚投资收益的优势。2025H1，公司年化净/总/综合投资收益率分别为3%/5.9%/6.3%，同比-0.2pct/+1.1pct/-0.2pct。配置结构上，截至2025H1，公司债券占比50.6%，较上年末-1.5pct；股票占比11.6%，较上年末+0.5pct，与基金合计18.6%。其中，股票资产中FVOCI分类占比较上年末+2pct至20%。

投资建议：略。

风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行。

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