山西汾酒半年报：营收近240亿，省外市场占比超60%，稳健中谋突破

8月28日晚间，山西汾酒（600809.SH）交出了2025年上半年的成绩单。报告显示，公司上半年实现营业收入239.64亿元，同比增长5.35%；归属于上市公司股东的净利润85.05亿元，同比增长1.13%。

这份业绩延续了汾酒的稳健表现，但在行业整体面临挑战的背景下，增速较往年同期有所放缓。公司第二季度单季实现营收74.41亿元，同比微增0.45%，但归母净利润18.57亿元，出现了两位数下降（同比-13.5%）。

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业绩基本面：增长稳健，现金流承压

山西汾酒上半年业绩呈现“增长稳健、结构优化”的特点。尽管增速放缓，但公司基本盘保持稳固，为全年“扎根中国酒业第一方阵、保持营收稳健增长”的战略目标筑牢根基。

每股收益达到6.9716元，展现了公司持续的盈利能力。公司作为山西省轻工行业典范和食品工业振兴的龙头企业，在白酒、保健酒两大品类具有广泛影响力。

不容忽视的是，公司经营性现金流为59.8亿元，较去年同期的79.3亿元大幅下滑24.59%。现金流的变化反映出白酒行业当前面临的挑战，渠道回款速度可能受到市场环境影响。

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产品结构：汾酒系列挑大梁，

产品优化进行时

从产品结构看，汾酒系列产品继续扮演收入绝对主力的角色。上半年汾酒系列实现营收233.91亿元，同比增长5.75%，占总营收比例高达97.6%。

其他酒类实现销售收入4.84亿元，同比下滑10.55%。这一变化反映了公司正在进行的产品结构优化，资源更加聚焦于核心的汾酒系列。

公司践行“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略。其中，玻汾作为战略单品稳住基本盘；腰部大单品老白汾承接全国化目标；青花20打造全国商务用酒领先单品；青花26和青花30组合发力次高端和高端价位需求。

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区域表现：全国化成效显著，

省外占比超六成

山西汾酒的全国化战略成效显著。上半年，公司省内市场实现收入87.32亿元，同比增长4.04%；省外市场收入达151.43亿元，同比增长6.15%，省外市场占比已达63%，且增速快于省内市场。

这一成果得益于公司全面推进全国化2.0战略，围绕“一轮红日、五星灿烂、清香天下”的市场布局深耕细作。长三角、珠三角等潜力区域保持了高速增长态势。

省外市场的高增长被业内认为不是简单的招商铺货，而是靠价格管控、利润保障和终端动销三位一体换来的可持续扩张。山西汾酒通过“200万个付费终端”直供体系，把利润留在渠道，激发了经销商与烟酒行的推销热情。

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行业环境：挑战中前行，稳健策略见效

上半年白酒行业面临终端动销不畅、价格倒挂现象加剧等挑战，渠道承压成为行业共性难题。在此背景下，山西汾酒坚持以稳中求进为工作总基调，实现了核心大单品青花20、玻汾终端价格稳定、渠道端保持合理的利润空间。

公司已将“稳健压倒一切”写进2025年营销总纲领，主动降速、稳价、稳渠道，用结构优化替代规模冲动。这一策略帮助汾酒在行业分化期稳住了基本盘，核心产品增长动能充足。

在酒业分析师蔡学飞看来，在白酒行业整体承压的背景下，山西汾酒营收、净利润稳步提升，展现出强劲的韧性与高质量发展态势。

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品牌与研发：双轮驱动，夯实长期基础

品牌建设方面，公司通过30个重点广宣项目构建全域传播矩阵，聚焦高铁、机场等高端场景强化品牌渗透，打造《醉美中国年》等文化IP，彰显品牌文化内涵。

公司还通过“新闻联播精品栏目”高频亮相央视频道、持续冠名“山西汾酒”CBA男篮、举办汾酒杏花节等方式，实现文化输出、品牌塑造与市场推广的多维共赢。

研发方面，公司围绕“极致酿造”理念，上半年研发投入7517.92万元，同比增长36.43%，取得原粮选育、品质提升、酿造微生态研究、生物技术应用等关键领域的突破性进展。

报告期内，6项成果通过科技成果鉴定，其中5项达到国际领先水平，填补多项行业技术空白。

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挑战与机遇：行业分化下的发展路径

山西汾酒面临的多重挑战不容忽视。一方面，公司经销商总数减少516户，从年初的4553户降至3994户。其中省外市场经销商减少较多，反映出渠道调整的压力。

另一方面，白酒行业集中度持续提升，竞争日趋激烈，白酒市场呈现加速分化趋势，市场逐步向优质品牌集中。这意味着即使像汾酒这样的龙头企业也面临巨大竞争压力。

公司亦表示，将密切关注市场动态，重视品质和品牌提升，优化产品结构，创新营销模式，多渠道拓展市场，提高公司核心竞争力和产品市场占有率。

机遇同样存在。作为清香型白酒国家标准的制订者之一，汾酒正在引领 “清香复兴” 的趋势。消费代际迁移下年轻群体对清香型白酒接受度提升，这为汾酒带来了长期机遇。

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未来展望：稳健预期，蓄力长期发展

多家机构对山西汾酒2025年全年业绩保持了相对稳健的预期。国金证券预测公司2025年归母净利润可能同比小幅下降2.1%，但更多机构认为公司有望保持相对稳健的表现。

值得注意的是，上半年末公司合同负债余额59.83亿元，再创同期新高，这为下半年业绩提供了一定的蓄水池。

公司实施2024年中期分红每股2.46元、年度分红每股3.6元，累计派发现金红利73.93亿元，切实回报股东。高分红策略有望继续吸引长期投资者。

面对白酒行业集中度持续提升、加速分化的趋势，山西汾酒表示将密切关注市场动态，重视品质和品牌提升，优化产品结构，创新营销模式，多渠道拓展市场，提高公司核心竞争力和产品市场占有率。

山西汾酒上半年表现勾勒出行业调整期的典型图景：一方面，全国化战略成效显著，省外收入占比持续提升；另一方面，净利润增速放缓、现金流承压，反映出行业面临的共同挑战。

随着“稳健压倒一切”成为年度营销总纲领，汾酒正主动降速求质，通过“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略，在行业分化期中巩固地位。

下半年，白酒行业可能仍将面临挑战，但汾酒凭借其清晰的战略定位和强大的品牌势能，有望在行业调整期中巩固优势，为未来的复苏积蓄力量。

本文综合整理自汾酒2025半年报等公开报道