新湖化工（天然橡胶）9月报：下方空间有限，逢回调做多

来源：市场资讯

　　来源：湖畔新言

　　一、进口出现逆季节性，库存有所松动
今年国内天然橡胶库存环比一直变动不大，同比也长期处于中性水平。但并不代表库存对价格的影响减弱。事实上，天胶价格对库存一直十分敏感。只是今年天胶行情交易的主要是库存的逆季节性。上半年，天胶进口逆季节性高企，导致库存未季节性去化；下半年，天胶进口逆季节性放缓，库存开始松动。
1-7月，中国天胶全税则号进口量360万吨，同比增加了22%。
1-7月，中国混合胶、标准胶、烟片胶和乳胶进口量分别为191万吨、127万吨、17万吨和23万吨，同比分别增长了12%、29%、185%和21%。
1-7月，中国分别从泰国、越南、马来西亚、科特迪瓦、印尼、缅甸和老挝进口天胶167万吨、63万吨、35万吨、28万吨、21万吨、20万吨和19万吨；同比分别增长31%、减少5%、减少11%、增长53%、增长168%、增长8和增长47%。
天胶进口的正常季节性一般表现为5-6月是年内进口低点，7月开始环比上升。但是今年7月的进口量环比并未明显增加。从青岛保税区混合胶入库量看，8月天胶进口量甚至可能低于7月。
中国天然橡胶的进口接近一半来自于泰国。泰国的天胶出口很大程度上影响中国的天胶进口。6月开始，泰国的天胶出口环比大降。听闻产区工厂库存也不高。
听闻9-10月天胶进口量可能也不大，但年底进口量可能较高。另外，海外橡胶工厂信用度较低。一旦价格大涨，工厂违约可能性大。价格上涨往往是因为供需不平衡导致的。这种情况下，工厂的违约将导致价格的上涨幅度更高，持续性更好。

　　二、全钢胎需求正常，半钢胎需求也不弱从库存与开工看，今年全钢胎需求表现正常。暑期天气炎热，重卡轮胎磨损加快，全钢胎需求继续走好。工厂库存下滑至往年同期最低水平，负荷则走强至偏高水平。
今年市场普遍认为半钢胎需求糟糕。半钢胎库存持续走高，而负荷却长期偏低。但事实上，半钢胎的需求可能并没有大家想的那么不堪。去年，半钢胎产能同比增加7%。产能显著增加后，库存累积以及负荷下调也属于正常现象。

　　三、天胶价格季节性强天然橡胶价格季节性特征鲜明，下半年往往偏强，越接近年底越易涨难跌。造成这种季节性特征的原因主要如下：
首先，天然橡胶金融属性强，受宏观和资金的影响大。近年，宏观和商品氛围一直表现为上半年弱下半年强。
其次，下半年是天然橡胶的旺产季。旺产季产量大是正常的，市场不会特意交易。或者说，产量大这个因素早已反映在价格里了。但如果旺产季产量不能充分释放，这就是非常好的交易题材了。因此，旺产季，市场神经高度敏感。任何可能影响产量的因素都会被关注甚至放大。比如同样是天气，在停割季和旺产季，带来的影响就完全不一样。目前，泰国杯胶价格在50泰铢左右。市场一般认为杯胶价格低于45泰铢，就可能影响胶农割胶积极性。也就是说，45泰铢可以被看成是天胶的成本线。目前，杯胶价格距离成本线并不太远。生产旺季，除非遭遇极端情况，否则空头将价格打到成本线以下的可能性很小。因为旺季减产势必会导致未来停割季时供应出现短缺。

　　

四、抛储有利于价格上涨
8月中旬，国储局再度抛储。一方面，国储局收抛储顺应天胶价格季节性。上半年价格弱，收储；下半年价格强，抛储。另一方面，今年后期，国储局可能将继续抛储。目前国储剩余的天胶基本都是烟片胶了。从去年和今年的抛储情况看，烟片胶抛储的难度极大，甚至远高于全乳胶。价格下跌无疑会导致烟片胶成交的难度更大。上涨才有利于国储去库。
表：天胶历年收抛储情况

　　资料来源：同花顺、隆众资讯、新湖研究所

　　五、从基差看，期货并未被高估
无论是RU还是NR，目前基差都处于偏强区间，说明期货并未被高估。

　　六、做多标的选择RU更佳
我们发现，近两年RU-NR价差和期货绝对价格涨跌相关性非常高。当绝对价格走强时，RU-NR价差扩张；当绝对价格走弱时，RU-NR价格收缩。很多时候RU-NR价差的走势和各自基本面并无太大相关性，受到资金流入的影响更大。RU由于上市时间早，成熟度高，活跃度高，更受大资金偏爱。因此到当趋势性行情来临时，RU的波动幅度往往更大。因此在选择做多品种时，还是RU更佳。

　　七、总结

　　7-10月进口逆季节性放缓，天胶开始去库。天胶价格季节性强，越接近年底，越易涨难跌。天胶价格金融属性强，下半年宏观氛围总体偏暖。天胶基差处于同期偏强区间，期货并未高估。目前，泰国原料价格距离成本线并不远。旺产季，很难有力量可以将原料价格打至成本线以下，因此下方空间不大。天胶逢回调可做多。

　　新湖期货研究所