巴奴国际冲IPO：5800万分红落袋，能否固守高端定位？

作者|晨曦编辑|陈秋

今年8月，百果园创始人余惠勇发表了一条短视频，回应外界对百果园价格贵的争议。他在视频中表示，“百果园这么多年来都走在一个教育消费者成熟的路上，我们不会去迎合消费者”。

这样充满“爹味”的说教似乎在创业者身上颇为常见。今年2月，巴奴国际控股有限公司（以下简称“巴奴国际”）的老板杜中兵也发表过“教育消费者”的类似言论。

近日，巴奴国际向港交所递交招股说明书，申报在港交所上市。这家自诩“高端”的火锅店，能否成功冲击资本市场？

对赌倒计时

投资者却提前离场

2001年，杜中兵毅然投身餐饮行业，在河南安阳开设了第一家火锅店。

2009年，公司进入河南省会郑州，开启全国化发展之路。2012年，品牌正式更名为“巴奴毛肚火锅”，以突出毛肚这一差异化特点。

招股书显示，杜中兵与韩艳丽夫妇透过D&H (BVI) LTD控制巴奴国际已发行股本的75.26%，透过BANU UNITED LTD持有公司已发行股本的8.11%，合共控制公司约83.38%的投票权。

可见，巴奴国际是一家典型的“夫妻店”。

值得一提的是，在巴奴国际发展过程中，也曾吸引过不少资本加入。

招股书显示，巴奴国际成立以来，共经历了Angel-1轮、Angel-2轮和A轮三轮融资，其中不乏番茄资本等明星资本。

番茄资本是中国一支专注于餐饮行业的专业化投资机构，其创始人卿永也是窄门集团的创始人。

除巴奴国际外，番茄资本还曾投资巴奴毛肚火锅、费大厨辣椒炒肉、吉祥馄饨等餐饮品牌，并投资了午餐肉品牌王家渡、奶茶咖啡产品的乳制品供应商塞尚乳业等。

2020年3月，番茄资本旗下基金番茄二号出资6300万元认缴巴奴国际182.54万元注册资本，投资后巴奴国际对应估值约18亿元。

同年8月，番茄五号再出资6000万元人民币。此后。番茄资本旗下番茄六号又再次跟投1.1亿元。

图/巴奴国际招股书

经过多轮融资，巴奴国际的每股成本也从3.79元增长至20.68元，投后估值也从7.69亿元增长至50亿元。

值得一提的是，为吸引投资者的加入，巴奴国际与投资者签署了股权回购协议。若巴奴国际未能在2029年12月1日之前成功上市，Angel轮和A轮投资者有权要求巴奴国际回购其所持部分或全部投资。

图/巴奴国际招股书

截至2025年4月30日，巴奴国际的赎回负债高达3.08亿元。可见，对赌条款虽然尚未触发，但已经是顶在巴奴国际头顶上的一顶“利剑”，若无法上市，杜中兵可能需要为投资者负责，而付出不少“代价”。

图/巴奴国际招股书

值得一提的是，公司还未上市，已经有股东选择“出走”，巴奴国际也回购了投资者的股份。

招股书显示，2024年12月2日，巴奴国际与吴宵光签署了股份回购协议，公司以4000万元的价格回购吴宵所持有的48.36万股的A轮优先股。回购完成后，吴宵光退出股东行列。

图/巴奴国际招股书

吴宵光为何要在IPO前夕“离场”？这一点似乎耐人寻味，是否意味着投资者对于巴奴国际今后的发展信心不足？

而悬于巴奴国际头顶的对赌回购“利剑”，仍是其冲刺上市路上不可轻视的压力源。

“爹味”十足的言论惹争议

IPO前大额分红

2025年2月25日，在巴奴承办的“毛肚火锅发展研讨会”直播中，巴奴毛肚火锅创始人杜中兵谈及品牌定价等相关内容时，发表了一些引发争议的言论。从流传的截图和片段来看，他表示“月薪5000元你就不要吃巴奴了，哪怕吃个麻辣烫”，还称“火锅不是服务底层人民”等。

言论一出，杜中兵立刻被自己“爹味”十足的言论卷进舆论旋涡。虽然杜中兵在后续通过个人社交媒体账号发布一则近9钟的视频郑重致歉，表示已经深刻反思自身，称自己犯了“爹味说教”的错误。

不过，不少消费者并不买账，依旧认为其口吻是高高在上地对年轻人进行说教，且巴奴价格偏高才是根源问题。

事实上，巴奴火锅一直走高端化路线。截至2025年3月31日，巴奴火锅的顾客人均消费金额达到138元，其中一线城市更是达到了人均159元的价格。

图/巴奴国际招股书

不过，2022年至2025年3月31日（以下简称“报告期”），巴奴国际的顾客人均消费分别为147元、150元142元和138元。2024年以来，巴奴火锅的人均消费已经开始下滑。

值得一提的是，2024年，海底捞的人均消费为97.5元，较巴奴火锅的人均消费价格高出了40%以上。此外，较呷哺呷哺的54.8元也高出不少。

这种定价策略在消费降级趋势下，巴奴火锅还能吃香吗？或许，只有在服务和品质上都保持“高端”，才有可能维持这种定价策略。

事实上，杜中兵早就提出了“产品主义”理念，该理念坚持回归餐饮的本质，秉承对品质的极致追求，旨在为顾客带来超越期望的全新价值。

然而，近年来巴奴火锅频繁出现的产品质量问题，或许让“高端”之路有些艰难。

2023年2月，巴奴火锅门店销售的“富硒土豆”因一片价格高达3.6元引发网友热议。随后，《中国食品安全报》实测发现，巴奴火锅“富硒土豆”样品的硒含量只有0.0078mg/kg，仅为宣传含量的8.67%。

此后，巴奴承认部分批次富硒土豆的硒含量不达标情况属实，最终下架了相关产品。

此外，2023年9月，有博主曝光巴奴子品牌“超岛自选火锅”北京合生汇店卖假羊肉，羊肉卷含鸭肉成分。朝阳区市场监管局对超岛自选火锅合生汇店立案调查，最终给予当事人罚款426964元、没收违法所得20096元及没收非法财物的处罚，同时公司也向顾客赔付835.4万元。

不仅如此，在网络投诉平台，也有不少消费者针对巴奴火锅质量问题进行投诉。

可见，巴奴国际在品控方面或许存在一定瑕疵，这些事件导致其“产品主义” 的真实性，以及食材溢价合理性备受质疑。

截至2025年3月31日，巴奴国际直营门店达到145家，在门店数量持续扩张的情况下，如何保证供应链和食品质量稳定、安全，是一家餐饮企业必须要关注的重点。

不过，杜中兵或许更关注公司前往资本市场的道路，还未上市，杜中兵已经从巴奴国际大额套现。

2025年1月，在巴奴国际向港交所递交招股书的前5个月，公司向股东宣派股息7000万元。按照杜中兵与韩艳丽夫妇83.38%的持股比例来估算，二人分得超过5800万元。

从“教育消费者”的言论争议到IPO路上的对赌压力，从居高不下的客单价到频发的产品质量问题，再到上市前夕的大额分红与投资者离场，巴奴国际的资本化之路始终伴随着争议与质疑，公司能否成功上市还需持续关注。