押宝冻干，煌上煌借力翻山

编辑 | 虞尔湖

出品 | 潮起网「于见专栏」

本月8日，“卤味三巨头”之一的煌上煌发布了2025年中报，报告期内营收9.84亿元，同比下滑7.19%；归母净利润7692万元，同比上涨26.9%。这一忧一喜的成绩让投资者的心情五味杂陈。

年中业绩报告披露后没几天，煌上煌又发布了一份重大公告：基于多元化消费场景的需求，进一步提升核心竞争力，公司拟4.95亿元收购福建立兴食品51%股权。然而在消息发布的第二天煌上煌股价直接跌停，三天市值蒸发超10亿元。

战略收购一般来说都是利好，应该双手赞成才是，没想到煌上煌的股民们却不买账。近年来受市场环境影响，煌上煌的业绩难言美丽。虽然多次进行战略升级，但依旧没有走出阴霾。如今再砸5亿，很多投资者担心煌上煌又是在“病急乱投医”。

卤味失宠，业绩低走

随着餐饮新时代的到来，以往只能在过节时分品尝到的熏鸡、酱鸭、卤猪蹄等卤味美食早就端上了日常餐桌。毫不夸张地说，国人对卤味的喜爱是刻入基因里的。正是因为这种热爱，造就了千亿级别的大市场。

只是随着热度的攀升，卤味企业的日子却越发“难过”，煌上煌也没有逃过这一劫。2020年煌上煌迎来事业高峰，营收24.36亿元，归母净利润2.82亿元，双双创下历史最佳。不过在此之后就进入了低谷，业绩逐年走低。

2024年营收降至17.39亿元，归母净利润仅为4070万元，“双降”成了煌上煌近四年来发展的主旋律。业绩变脸也不能全怪煌上煌经营不善，而是整个卤味行业发展进入了缓慢期。

据红餐产业研究院测算，2024年国内卤制品市场规模为3332亿元，同比上涨4.8%，而2018—2023年复合年均增速为6.4%。为什么卤味不再备受欢迎了呢？原因很简单，市场环境和消费习惯变了。

2010年我国人均GDP突破4000美元，老百姓口袋里有钱了，对饮食消费有了新的追求，鲜香麻辣的卤味自然受到了欢迎。自2011年起卤味食品驶入快车道行业迈入爆发期。

再加上消费升级场景上新，卤味渐渐成为年轻人追剧观影、郊游野餐的最佳美食搭子。然而随着健康饮食理念的兴起，卤味的高盐重油和年轻人喜欢的低脂减盐背道而驰。

与此同时，外卖配送的火爆、冷链物流的日益完善让消费者对于休闲食品有了更多的选择。例如虎皮凤爪、蒜香小龙虾、卤香鸡胗等品类逐渐抢去了鸭脖、鸭翅等传统卤味的风头。

除此之外，疯狂涨价的卤味也让年轻人们直呼消费不起。以前50块钱就可以买一大堆，现在一斤鸭脖就接近50元。鸭舌更是离谱，一斤在百元以上，比一顿正餐还贵。

尤其现阶段经济下行消费降级，卤味这种非刚需的休闲食品销量必然会下降。今年上半年煌上煌酱卤肉制品收入6.17亿元，同比下滑11.65%。

当然除了卤味之外，煌上煌手中还有米制品业务。2023年再次以1.11亿元收购了真真老老27%股权，将持股比例提升至94%。很明显煌上煌是想将真真老老打造为第二曲线。

想法很好，但真真老老的核心产品粽子有着明显的节日和地域属性。况且在米制品赛道里还有五芳斋、知味观、诸老大、三全、思念等众多对手，真真老老能够维稳就已经不错了。若要走出低谷煌上煌还需另谋新路。

冻干能否解忧？

当鸭货开始卖不动了，卤味企业们纷纷跨界寻找新方向。例如周黑鸭入局椰子水、复合调味料赛道；绝味卖起了奶茶、开起了小酒馆。煌上煌也没有闲着，去年12月宣布拟收购广东展翠，跨界零食赛道。

据悉展翠食品在去年2月刚刚被商务部认定为“中华老字号”，是一家有着30多年历史的休闲食品企业，产品涉猎糖果、饼干、营养食品等多个品类，并且还为小猪佩奇、小黄人等多个知名IP品牌代工。

可以看出，煌上煌转型思路很明确，通过收购成熟的老企业快速摘果子。不过这则收购在半个月后因双方意见不一致就此搁浅。遭遇失利后，煌上煌并未停下并购步伐，今年又看中了福建立兴。

成立于2006年的立兴食品，是一家集产品研发、生产、制造、分销推广为一体的专业食品公司，主要生产水果、速食方便品、乳制品、蔬菜等冻干产品，被誉为“全品类冻干大师”。在投资方向上，煌上煌有意朝着零食赛道靠拢，进而完善产业生态。那么收购立兴食品未来能换来多少发展空间呢？

先来看立兴食品的财务数据，2023—2024年营收分别为2.29亿元、4.15亿元；今年上半年净利润4188万元，几乎和去年全年持平。无论是营收和净利润，立兴食品增速都非常迅猛。

这么好的数据，背后是冻干赛道的强大活力。冻干食品顾名思义是利用冷冻真空技术干燥后获得的食品。由于冻干工艺没有改变食物的物理化学结构，所以最大保留了营养成分，具有轻便快捷、耐存储的特点。

早期主要用于航天、航海、军事、医疗等领域，随着技术下放以及生产自动化的提高，开始进入民用消费市场。当下年轻人热衷于健身追求健康饮食，冻干食品无疑是最好的选择。

煌上煌正是看重这一点才牵手立兴食品，毕竟国内冻干市场相较欧美还不够成熟，尚处于蓝海阶段。从战略发展角度，此次收购“百利无一害”，然而股民们并不这样认为。

4.95亿元的收购价远远高于立兴食品2.77亿元的净资产值，溢价率接近250%。对于高溢价，煌上煌表示立兴食品是国内冻干领域龙头企业，并且产品已经进入某大型知名商超。

为了确保此次交易物有所值，立兴食品还做出承诺2025—2027年扣非净利润分别不低于7500万元、8900万元和1亿元。股民担忧的是，当下市场环境多变复杂，以目前立兴食品的盈利能力恐怕难以完成 。

瘦身容易，融合难

长远来看，立兴食品确实是一只潜力股，但要在短短三年内实现蜕变难度很大。虽说有商超、军工等大客户订单托底，立兴食品也表示如果没有完成利润承诺将会进行业绩补偿，不过问题在于煌上煌不能只靠外部并购渡过难关，先把卤味主业稳住才是关键。

实际上，近两年煌上煌的战略早就发生了变化。2020年提出“千城万店”计划，用五年时间在全国千座城市开出1万家以上的连锁专卖店。彼时发展主旋律为扩张，向三、四线城市渗透，现在的煌上煌则以收缩为主，把店面运营放在了首位。

例如去年开设了两家国潮概念店，并且推出了“卤味随心杯”“爆辣手撕酱鸭”等一系列新品，还加速线上渠道布局，构建私域会员新业态。与此同时其肉制品加工专卖店数量由2024年的3660家缩减至今年上半年的2898家，大幅减少了762家，闭店比例超过20%。

通过提升单店运营效率、削减费用，再加上鸭副产品价格下行，煌上煌进入了“增利不增收”的状态。在卤味市场进入存量时代，加盟商数量的提升已经难以壮大业绩。闭店止损，降本增效确实是当下最好的选择，只是一味地瘦身同样失去了扩张的主动权。

例如缩减了促销宣传费用，虽说能换来漂亮的利润，但没有大量的曝光也就意味着品牌关注度的流失。尤其现阶段煌上煌把品牌焕新放在了首位，更应该由上到下将这种转变传递给消费者。

除了将卤味基本盘搞活之外，煌上煌还必须把产业生态打通。拿下立兴食品之后，煌上煌拥有卤制品、粽子、冻干三个支撑点。如何把这三条线拧成一股绳才是对煌上煌管理层最大的考验。

早在2015年煌上煌就以7370万元收购了真真老老67%股权，只是此后两个品牌的发展更像是分而治之，并没有达到1+1>2的效果。直到市场遇冷，真真老老和煌上煌才想起抱团取暖。

2022年底煌上煌X真真老老首家融合店在沈阳开业。去年三月“煌上煌X真真老老”渠道创新战略正式启动，探索全新店面模式。虽然表面上鸭货和粽子有些不搭，但是不尝试怎么会知道结果如何呢？

当然现在也不晚，目前煌上煌的酱鸭技艺与真真老老的非遗高汤古法工艺相结合，推出了多款创新产品。此前真真老老和立兴食品也有过合作，煌上煌未来必定会将冻干技术运用到卤味和粽子上，这样的奇妙结合或许会产生意想不到的化学反应。

结语

卤味市场进入“战国时代”，随着众多新势力的涌入，煌上煌遭遇着史无前例的挑战。想要在赛道里守住地位，产品和渠道的创新必不可少，煌上煌虽然正在拥抱年轻和数字化，但手里的武器威力还不够强大。

立兴食品的加入正好解决了这一难题，冻干食品应用场景丰富，并且可以和卤味、米制品组成更加完整的食品生态矩阵。战略方向清晰可见，至于煌上煌能不能借力跳出卤味江湖创造一个新天地，就要看管理层的手段了。