通化东宝2025年半年报解析：营收增长85.60%，胰岛素类似物占比超四成

8月25日晚间，胰岛素龙头通化东宝（600867）发布2025年上半年财报。数据显示，上半年公司实现营业收入13.73亿元，同比增长85.60%；实现归属于上市公司股东的净利润2.18亿元，同比扭亏为盈；实现归属于上市公司股东的扣非净利润2.21亿元。从季度维度看，第二季度单季营收7.22亿元，环比增长10.82%，连续两个季度保持加速增长态势。

业内分析人士称，通化东宝上半年取得营收与利润双双增长的良好态势，与国家胰岛素集采续标的推进密切相关。扭亏为盈的业绩表现，不仅验证了公司经营策略的有效性，更预示着其已进入新一轮增长周期，盈利中枢有望持续上移。

胰岛素类似物成增长核心

半年报显示，通化东宝业绩显著改善，主要得益于胰岛素类似物销量的快速增长，开启第二成长曲线。具体来看，今年上半年胰岛素类似物销量同比增长超200%，其中门冬系列胰岛素销量同比激增超360%，产品结构持续改善，胰岛素类似物占公司总收入比例已超40%。

通化东宝表示，“去年下半年以来，随着各省市集采续标的实施，公司胰岛素类似物及利拉鲁肽的医院准入数量持续增长，带动了经营业绩的持续修复和产品结构的优化升级。”

据了解，2024年4月，通化东宝全系列胰岛素产品以A/A1类中标，总签约量约4500万支，相较于首次集采约2600万支的总签约量，大幅增长近2000万支，本次胰岛素集采周期自中选结果执行之日起至2027年底。可以说，这为公司未来3年胰岛素销售构筑了稳定根基，公司收入有望保持平稳增长，收入体量增加后销售规模效应体现，将带动业绩持续修复。

与此同时，通化东宝在医院准入方面也现实中的进步和突破，甘精/门冬/预混型门冬胰岛素各新增约1400家/3000家/5000家医院，入院数量大增，为胰岛素类似物销量实现快速增长打下坚实基础。

值得一提的是，随着胰岛素类似物销量的快速提升，通化东宝产品结构得到进一步优化，上半年公司胰岛素类似物的营收占比已超四成，成为公司与人胰岛素并肩的收入来源，该成绩也一举打破了市场对公司长期以二代胰岛素为主打产品的刻板印象。

不难看出，随着“以价换量”的逐步兑现，通化东宝产品结构持续优化、创新研发取得突破与海外市场拓展形成多重增长引擎，展现出公司在内分泌代谢领域的深厚积淀与强劲发展势能。

作为国内糖尿病领域头部企业，通化东宝拥有业内最全面丰富的糖尿病治疗产品研发管线布局。目前，公司在糖尿病治疗领域拥有长效、中效、速效、超速效胰岛素类产品。而其拥有的系列代表产品包括人胰岛素（甘舒霖），甘精胰岛素（平舒霖）和门冬胰岛素（锐舒霖）等，已具品牌竞争力。

多款创新药管线持续突破

不止糖尿病领域，近年来，通化东宝持续拓宽内分泌代谢治疗领域的研发边界，积极向减重、痛风/高尿酸血症等其他内分泌领域一类创新药推进。在研管线包括超速效胰岛素、司美格鲁肽、GLP-1/GIP双靶点受体激动剂、小分子GLP-1受体激动剂、URAT1抑制剂、XO/URAT1双靶点抑制剂等多个品种。

半年报披露，在创新研发方面，通化东宝上半年研发总支出达3.41亿元，同比增长近60%，高强度的研发投入正在转化为丰富的管线成果。

报告期内，通化东宝司美格鲁肽顺利完成所有受试者的末次给药访视，接下来将按计划开展数据库锁定和试验总结工作；XO/URAT1双靶点抑制剂（THDBH151片）IIa期临床试验结果达到主要终点目标；德谷胰岛素利拉鲁肽注射液完成III期临床试验首例受试者给药，目前入选和临床观察正在顺利进行；痛风化学口服药物依托考昔片获得上市许可。

近年来，礼来、诺和诺德等国际生物医药巨头，凭借其“降糖+减重”双重适应症重磅产品，印证了双靶点药物在糖尿病及代谢综合征领域的巨大市场价值。通化东宝亦加速相关产品的研发与获批上市。上半年，公司GLP-1/GIP双靶点受体激动剂（注射用THDBH120）获得降糖和减重Ib期临床试验积极的顶线结果；减重适应症II期临床试验完成首例受试者给药，目前入选和临床观察正在顺利进行，显示出良好的安全、耐受性和积极的疗效趋势。

据了解，通化东宝的THDBH120不仅覆盖相同适应症，疗效显著，更在给药频次与依从性上展现出差异化竞争力，有望成为极具市场竞争力的产品。尤其是在减重领域，注射用THDBH120减重效果数据十分优异，在同样的给药周期内减重幅度最大，是一款极具竞争力的GLP-1产品。若后续研究数据持续亮眼，这款双靶点药物有望在GLP-1领域与礼来的替尔泊肽展开正面竞争。

综上，通化东宝创新药研发能力与效率的双提升，彰显出这家老牌药企向创新型药企转变的能力与决心。可以预见，未来在护好胰岛素基本盘的同时，随着创新产品的开发不断迎来新进展，通化东宝的增长空间还将进一步打开。

海外收入增长亮眼

在全球医药产业格局加速变革的背景下，中国医药企业的国际化进程备受关注。通化东宝积极把握国际市场发展机遇，产品出海战略全面提速。报告期内公司在海外多个市场取得了关键性进展，展现出其在糖尿病治疗领域积累的深厚实力以及未来在海外市场的巨大潜力。

半年报显示，通化东宝海外收入达1.10亿元，已超过去年全年海外收入规模。此外，公司加快在海外的申报和注册工作，胰岛素与GLP-1产品均取得积极进展。

发达国家市场，通化东宝与健友股份已就门冬、甘精、赖脯3款胰岛素达成战略合作，共同进军美国胰岛素市场，目前相关临床试验正在稳步推进中。发展中国家市场，公司已经实现了胰岛素产品在巴西、俄罗斯、波兰等发展中国家的销售。同时，精蛋白人胰岛素注射液在尼加拉瓜获批上市；精蛋白人胰岛素混合注射液（30R）在乌兹别克斯坦获批上市。此外，公司持续进一步扩大甘精胰岛素和门冬胰岛素在发展中国家的注册及申请。GLP-1产品方面，公司与科兴制药合作开拓利拉鲁肽注射液在海外17个新兴市场的销售，目前公司利拉鲁肽注射液已获哥伦比亚GMP证书，接受埃及卫生部GMP现场审计。

相关机构认为，通化东宝逐步完善从胰岛素原料药-人胰岛素-胰岛素类似物-GLP-1制剂的海外糖尿病市场布局，未来随着更多海外市场的获批，公司有望实现收入来源的多元化。胰岛素出海有望为公司带来更大市场机遇，并提振公司估值。

总体来看，经历两次胰岛素专项集采，通化东宝凤凰涅槃，在行业变化中展现出出色的韧性，盈利水平显著修复，长期价值凸显。

当前，凭借第二轮集采带来的市场份额提升、产品结构的持续优化、创新管线的逐步兑现以及海外市场的加速拓展，通化东宝已进入业绩持续增长通道。短期来看，胰岛素类似物的放量将继续驱动公司业绩增长；长期来看，创新药管线的陆续上市与海外市场的深度开拓，有望为公司打开更大的成长空间，实现从“胰岛素龙头”向“内分泌领域创新医药研发的探索者和引领者”的跨

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