腾讯欧洲路演焦点：AI如何驱动增长？

在高盛主办的腾讯欧洲路演中，腾讯首席战略官James Mitchell向投资者展示了AI技术如何成为公司各业务线增长的核心引擎，包括AI驱动游戏研发效率提升、升级广告技术平台等。

8月25日，高盛在最新研报中称，在8月18日至22日的腾讯欧洲路演中，腾讯首席战略官James Mitchell表示，腾讯在AI基础设施方面展现出显著的成本优势，通过动态模型路由实现更低的AI推理成本，混元3D模型在Hugging Face排名领先。

高盛指出，腾讯首席战略官在欧洲路演中释放的关键信号还包括：AI技术将深度融入微信生态系统，同时驱动游戏研发效率提升、广告转化率改善以及云服务高质量增长。高盛预测腾讯2025年收入和每股收益将分别增长13%和18%。

基于此，高盛分析师团队强调，AI技术的全面赋能为各业务线提供了长期增长跑道，强化了腾讯作为中国互联网AI应用受益者的地位。该行维持腾讯买入评级，目标价701港元。

AI基础设施投资展现显著的成本效率优势

高盛称，腾讯在AI基础设施方面展现出显著的成本优势。公司采用动态模型路由策略，将查询分流至不同成本层级的模型——从深度推理模型降至Turbo模型再到精炼模型。

在搜索业务中，大部分查询现已通过Turbo模型响应处理，该模型还可在成本更低的精炼模型上运行。长期来看，向低成本模型的组合转移将进一步支撑推理成本效率的提升。

在GPU配置方面，公司主要使用海外芯片，其余部分采用国产芯片。

管理层表示对芯片产能并不担忧，内部需求的算力供应充足，同时公司也能够利用国产芯片进行推理。今年的资本开支目标将取决于芯片供应情况。

混元模型引领多模态发展

腾讯自研的混元3D模型已在Hugging Face平台获得领先排名，研发重点涵盖从文本基础模型到多模态/物理世界训练。

AI技术已在多个关键领域实现效率提升：广告业务中提高了点击率，游戏开发中加速内容生成，代码生成效率显著改善。

公司计划谨慎地将AI进一步整合到微信生态系统中，优先考虑用户体验和安全性。这种渐进式的集成策略体现了腾讯对超级应用生态稳定性的重视。

AI驱动内容生产革命

AI在游戏开发中带来了显著的内容生产效率提升。虽然代码可以自动生成，但人工调试仍然重要，未来原型开发速度将进一步加快。对于现有游戏，AI增强的虚拟队友功能能够改善用户体验。

国内游戏市场方面，中国拥有4-5亿应用游戏月活用户和5亿小游戏月活用户，总计7亿用户参与应用游戏和小游戏。管理层看到了将小游戏用户转化为应用游戏用户的潜力。

对于《无畏契约》手游，用户基础和用户体验是运营第一年的重点，货币化将是一个渐进过程。公司旨在凭借PC平台的强大粉丝基础和专门的手机版电竞赛事延长游戏生命周期。

国际游戏业务受益于2024年强劲收入的逐步确认以及常青游戏的新内容更新。Supercell此前的重组已重新激活了多个常青IP，如《荒野乱斗》和《皇室战争》。

AI升级推动广告增长

腾讯近期升级了广告基础模型以推动更好的转化效果，主要体现在两个方面：

内容消费分析（用户如何浏览/喜欢哪些文章）和商业行为分析（用户点击广告的速度）。

AI主导的广告技术升级平台能够通过提高腾讯多个广告库存的点击率来推动超越行业平均水平的广告增长，抵消AI相关的折旧影响。

长期而言，公司预期AI将创造可货币化的意图推荐/代理提示功能。

在云业务方面，腾讯正转向增值软件/推理效率。公司认为腾讯云在国内的利润率是健康的，根据算力容量情况，在更高质量基础上重新加速收入增长仍有空间。

高盛分析师团队认为，腾讯独特的微信生态系统和全球游戏资产，配合多重货币化杠杆，将使公司能够在宏观周期中实现复合收益增长。