为什么我不看空债券？

今天股市有所降温，早盘，wind全A一度自2021年12月以来，首次突破6000点，但下午13点30之后，市场降温明显，大量高位股集体下挫，而小盘股领跌所有指数。

不过，今晚，想着重先和大家聊聊债市——根据卖方统计，上周单周，理财规模掉了1500亿左右，想必不管是理财经理，还是个人投资者们，都在疑惑，债基也好、固收理财也罢，到底还能不能拿？

先看今天的市场，债市今天整体下行，30年国债大幅下行超3bps，一方面，是因为股债跷跷板，跟随股市降温而下行；另一方面，是下午传出的小作文，说，“XX有干预，对国债期货空头头寸有控制，XXXX.......XXXX，推高融资成本，削减了货币政策降成本的效力”。

从机构行为来看，小作文传出后，公募基金迅速墙头草回摆，转为了净买入。

昨天，我们提到，“年内继续不看空债券，认为上行有顶”，下图，也有小伙伴提出了不同意见，我觉得，大家意见不同，都很正常，今晚，我们不去分析小作文，只是想和大家摆事实、讲道理，展开聊一下，不看空债券的底层逻辑。

分3个部分，都会言简意赅。

第一，什么叫“不看空”债券？

不看空债券，就是认为，低利率环境，将是中长期趋势，不管是货币部门，还是外部力量，暂时都没有意愿，或者能力，打破这个趋势。

不看空债券，一方面，意味着认为利率上行有顶，可能窄幅震荡，但不会趋势上行；另一方面，也意味着，没有那么“看多”，认为债券具有胜率， 但赔率很一般，下行空间同样有限。

不看空债券，还有一层意思，就是不要把“股市”和“债券”之间，搞成二元对立的关系。

很多人认为，股市火了，所以债券一定要死；亦或是认为，我炒股的，过了3年的苦日子，你tm知道我这3年是怎么过来的么？现在轮到你们这帮躺赢的债狗尝尝熊市的味道了。

这就是典型的二元对立，认为非此即彼，你死我活。

但咱们一直说的是，低利率，是这轮股市行情，最根本的主线，没有之一，所以，低利率的环境，既是不看空债券的原因，也是股市走强的底层逻辑，两者，是“伴生”的关系，实则是一荣俱荣，一损俱损。

第二，为什么不看空？

这是一个很复杂的问题，但是，我们不妨把复杂的问题，简单化。

只需要回答一个问题——低利率环境下，谁是最受益、最有动力维系现状的人或者部门？

答：当然是加杠杆最多、融资最多、借钱最多的人或者部门啊。

打开二季度货政报告，下图，看下上半年的社融结构，可以看到，政府债券上半年增量是7.656万亿，同比增速21.3%，在各个融资主体中，遥遥领先，占据社融增量的30%以上。

与此同时，我把昨天没贴出的两张图，贴出来，下图，分别是2022年到2025年上半年末，中y政府和地f政府，债券余额及利率（加权平均后）的变化，可以看到，随着余额的增加，加权平均收益率持续下行——这里，余额增加最快的，是2024年的地方债，因为，2024年下半年，启动了史上最大规模的地方隐形债务置换，而恰恰，去年四季度，是债市利率下行最陡峭的阶段之一。

我们常常说，基本面筑底的阶段，企业要降本增效。

但是事实上，作为账本最大最厚的主体，财政，才是执行“降本增效”最迫切的那个。

从“增效”的角度看，我们可以看到，7月过后，1-7月的财政一般公共预算累计增幅，年内首次转正，也就是说，7月财政收到的钱多了不少——这里，也是为何大家看到，要开始对境外股票投资征税（扩大征税范围），要重新对债券利息收入的增值税征税的原因（取消阶段性的免税政策）。

从“降本”的角度看，没有什么，比降低付息成本，更重要的事了。

今天，还有一个消息，下图，针对PPP这种“非标项目”，也要积极磋商，看能不能降息等，本质都是为了降低政府的付息成本。

与此同时，可以看到，明天，周五，将有2370亿的10年和30年国债新发，因此，你也就能联想到，为何是今天下午，突然传出了开篇的小作文了。

另外，很多人谈到，二季度货政报告没有提降准降息，这块我们之前解释过了，年内确实判断不会再降息，但与此同时，结构化货币政策的力度在加大，流动性宽松的“战略”没变，只不过“战术”上变成了精准滴管，而“推动社会综合融资成本下降”，依然是ym的核心政策目标。

第三，不看空债券的情况下，如何指导具体的投资？

我说几个具体的建议哈，不一定对，供理财经理、个人投资者朋友参考。

其一，一定要根据资金的风险偏好去做投资，有些人、有些钱，就适合做存款，你把这些钱搞去股市，那和“谋财害命”没有区别，因为没有风险承受能力的资金，大概率，会因为市场的一轮震荡就亏着被洗出来——股市有赚钱效应，但股市里能赚到钱的，永远是少数；

其二，对低风险偏好、又不是长期可投的资金来说，在货币政策没有调整的背景下，短债基金、固收理财等，依然是不错的投资标的，核心，是要降低预期，要知道，不看空债券，意味着高胜率（能赚点钱），低赔率（赚不了太多，不像之前疯狂下行的时候了）。

其三，保持股债均衡，依然是性价比较高的选择，不管是固收+基金、固收+理财，亦或是基金投顾。

其四，低利率时代，拥抱优质股权投资大时代的逻辑，没有发生变化，当然，对很多人来说，最难的，是如何识别优质股权，并进行分散配置，且能学会坚定持有。

多聊几句市场的热点哈。

1、港股，有人在来回搓波段。

今天港股继续震荡下跌，近期跑得比较颓，其中，美团今天跌超3%，收盘价在117块左右，创年内新低（跌破了7月10日的前低），同时，这也是去年9月3日以来，美团股价的新低，也就是说，去年9月以来的A/H股牛市，和美团的股东们无关了。

这背后，外卖大战显然是主要原因——从前期已经公告的京东的二季报来看，京东二季度在外卖上烧了100多亿，使得其在营收增长超20%的情况下，当季的净利润反而腰斩，自由现金流同样腰斩，证明业务确实很烧钱。

我们前期也做过判断，虽然上面有让缓和的意思，但是本质上，这是一轮争夺流量入口的生死之战，在市场份额固化之前，各方都很难罢休，因此，影响至少是中期维度的。

不过，换个角度看，在股价震荡的期间，也是布局的机会，下图，之前看券商的小伙伴在朋友圈发的，华夏这周在发一个新产品，港股通科技ETF基金，159101，实际本周一就开始发了，我们倒不是要聊这个产品，而是正好介绍一下指数的产品和基金公司的布局思路。

这个产品比较有意思的一点在于，其实华夏并不缺港股的科技类ETF，其在港股的龙头产品包括：恒生ETF（159920），160亿，这是跟踪恒生指数的最大产品；恒生科技指数ETF（513180），358亿，这是跟踪恒科的最大的ETF；恒生互联网ETF（513330），269亿，同样是同类最大。

那么，为啥还要布一个港股通科技呢？

我个人觉得，这还是从产品布局的角度，布一个“锐度”更高的产品。

很简单的逻辑，恒生科技、恒生互联网、以及港股通科技跟踪的国证港股通科技指数，三者的差别一言以蔽之，就是：

恒生科技，是加入了汽车等制造业的“泛科技”综合指数，个股权重上限为10%；

恒生互联网，是互联网纯度更高的“纯科技”行业指数，快手是第一权重股，踢掉了小米；

而国证港股通科技，和上述两者的主要区别是，权重股的集中度更高——腾讯15.5%，小米14.4%，阿里14.2%，美团7.7%，四巨头合计是50%以上，因此，龙头股更集中，弹性和波动率都会更大。

对基金公司来讲，就是把赛道都占了，这样不管风往哪里吹，都能吃到第一口汤。

2、跟投建议。

今天，在近期美股、港股持续震荡下跌的情况下，表韭全球有发车。

今天没来得及跟的小伙伴，可以明天跟上，组合仍单日限购3万/每日。

就聊这么多。

求赞、在看。