海拍客“带病”闯关港交所：假货争议频现 关键运营指标成疑｜港美股看台之IPO观察

29.90元一个的LABUBU、374元一瓶的雅诗兰黛小棕瓶……这些远低于市场价的商品，来自眼下正冲刺港股IPO的母婴电商平台海拍客。这家成立于2015年、头顶阿里高管创业光环，又获雷军旗下顺为资本5轮投资的企业，曾是母婴电商领域明星项目，如今却增长乏力，并因假货争议屡陷信任危机。

证券时报记者深入调查并经相关机构检测鉴定发现，社交平台上质疑的“海拍客售假”并非空穴来风，且公司部分关键指标存疑。急于上市的海拍客真的准备好了吗？

受困售假质疑 记者实测亦“踩坑”

公开资料显示，海拍客是一家专注下沉市场母婴B2B服务的平台，由前天猫国际创始团队成员之一的赵晨创立。平台通过连接供应商与县域母婴店抽取佣金，并逐步拓展自营业务及OEM白牌产品。据招股书披露，2024年其低线市场家庭护理及营养产品交易额达86亿元，按弗若斯特沙利文的统计，其市场份额达10.1%。值得注意的是，其业务已从母婴扩展到美妆、保健品乃至数码家电领域，呈现多元化发展趋势。

然而，海拍客长期面临售假争议。第三方投诉平台显示，部分消费者和母婴门店投诉海拍客售假。比如2024年初，有消费者表示在海拍客平台买到疑似雅诗兰黛小棕瓶假货。

为验证是否存在售假情况，记者7月21日在海拍客旗下的121平台上购买了一份100ml装的进口雅诗兰黛第七代小棕瓶，价格为374元，购买页面显示其生产时间为2024年1月—3月。彼时同款产品在另外两大主流电商平台售价分别达到517元和579元，相比之下，海拍客便宜了143元—205元。

但低价买来的确定是正品好货吗？在7月22日收到货后，记者即发现该产品生产时间为2025年1月，与商品售卖页面信息不符。随后，记者将该产品寄送至中国检验认证集团旗下专业检验机构——中国中检奢侈品鉴定中心进行鉴定。

8月1日，记者接到中国中检奢侈品鉴定中心线上通知，显示该产品未通过正品检验。8月4日，记者收到了该中心寄回的产品和鉴定卡，显示“送检样品不符合品牌方已售商品的外观细节特征”。

带着此鉴定结果，记者找到海拍客平台客服。客服坚称平台售卖的为正品，并出示2025年3月18日入境货物检验检疫证明，证明显示供应商进口的雅诗兰黛第七代小棕瓶（100ml）生产日期与记者收到的产品标注一致。但业内人士指出，该证明仅能说明其有过正品进口记录，无法证明记者所购商品来源。

此外，商品从深圳罗湖区某菜鸟驿站发出，未有具体的发货地址，非保税仓发货，与跨境电商常规模式不符。记者实地探访了该菜鸟驿站，其负责人表示并不清楚相关信息。

非授权商品上架 供应商审核缺位

记者调查发现，该产品对应的供应商系第三方卖家惠州市嘉宝利贸易有限公司，一位自称该供应商代表的人士致电记者，对中检的鉴定结果提出异议，声称“中检不能检测进口产品，只能检测国内专柜产品”。但当记者追问其认可哪一家检测机构时，对方始终含糊其辞，仅表示认可“国家规定的机构”，却未能指明具体机构名称。该人士承诺请示领导后回复，但截至发稿未获回复。而中检奢侈品鉴定中心相关人士对此明确回应称，鉴定结果与产品是否进口无关，进口产品同样可以进行检测。

其后，海拍客客服与记者有过数次沟通，解决方案包括退货退款以及赔偿记者检测费用。但因该第三方供应商始终不认可售假结论，平台方也无法强制处罚，如果要求强制处罚或退一赔三，需要记者自行付费再进行一次成分检测，但该流程需要半个月到一个月时间。

而海拍客平台上的侵权商品还不止于此。记者浏览发现，一款标价仅为29.90元的泡泡玛特LABUBU玩偶，其在购买页面甚至直接提示“此商品非授权，造型相同，如介意者勿拍”。

记者购买上述LABUBU玩偶后发现，该产品不仅造型与正品一致，其包装更是全套使用了泡泡玛特的品牌标志，产品标签也完整印有泡泡玛特的相关信息。而实物做工则与正版产品的工艺品质存在显著差距，可谓“一眼假”。

仅记者抽样购买的两件产品，已部分暴露出海拍客在供应商管理和准入机制上存在较大问题。而在社交平台上，不少消费者表示在海拍客上买到争议产品，但索赔维权困难重重。而海拍客平台的不少产品却标注不退不换或不支持无理由退货，记者购买的两件商品均是如此。

作为一家主打母婴产品的电商平台，本应对产品真假有着更为严格的审核标准，但现实是这道防线却频频失守。在海拍客一些母婴产品的评论区，亦有不少质疑产品真伪的声音。

“29万家”线下零售店真假几何？

不仅是供应商管理“失守”，海拍客链接的下游母婴门店网络，其数量规模的真实性亦存疑。

作为一家以B2B模式服务全国母婴门店的电商平台，海拍客的核心资产与关键运营指标，在于其实际链接和服务的母婴门店数量。

“29万家”是海拍客招股书中反复强调的核心数据。海拍客表示其平台已成为中国低线市场家庭护理及营养产品行业最大的交易及服务平台，连接约4200家注册制造商、经销商等，覆盖31个省级行政区、3000个村/县，并拥有约29万家线下注册零售店。但记者实际体验发现，海拍客的这一关键运营指标真实性和有效性存疑。

作为B2B平台的海拍客声称其APP注册流程非常严格：用户需要填写详细门店信息，并上传法人证件、营业执照、食品卫生许可证等资质文件，经官方审核通过才能注册为买家（即线下零售店）。

普通消费者仅能通过“海拍客121小程序”下单购买商品，但产品数量与海拍客APP相差不少。记者前述购买的两件产品即是在此小程序下单购买。

但成为线下零售店真的很难吗？社交平台上，不少人号称可以帮助普通消费者“10分钟内免费开通海拍客账号”。证券时报记者联系其中一位，通过其推荐的“海拍客注册审核专员”，仅需提供如下几类资料中的一类即可：提供两个月前的朋友圈卖货记录（≥3条）；拥有运营两个月以上、人数≥101人的卖货群（无需销量）；达到快团团特定等级（团员>500人或销售额>1000元且等级≥Lv1）；闲鱼近3个月销售额>1000元且订单≥10个；抖音粉丝≥500人且开通抖店等。

记者联系了一位有快团团销售记录的人士，在提供了相关页面截图之后，前述审核专员当即表示可以注册，并告知门店名称和地址均可随意填写。而所谓需要上传法人证件、营业执照、食品卫生许可证等证件的环节，均只需提供快团团页面截图。记者照做后，不到10分钟，一个海拍客账号即成功开通，可以登录海拍客APP，像一个门店一样正常下单“进货”，成为其29万家线下门店中的一员。

研发开支难以支撑创新突破

招股书显示，海拍客收入由第三方抽佣（数字平台业务）与自营业务构成。早期以抽佣为主，但近年来战略重心转向自营，佣金收入从2022年的3.54亿元降至2024年的2.29亿元。同期自营收入却从5.40亿元增长到8.02亿元，自营业务成为绝对支柱。

但这一业务比例的变迁，使海拍客与供应商的关系，有可能从第三方“赋能者”蜕变为直接竞争者。

海拍客表示，其计划持续投资自有品牌业务项下的产品设计与开发，并专注于突破性创新以保持竞争力。其自有品牌包括两部分，一是第三方制造商代工的白牌产品，二是海拍客自主开发并通过OEM委托他人代工生产的品牌系列产品。

但海拍客自营品牌的研发投入似乎严重不足。以国内个人卫生护理用品公司豪悦护理为例，该公司2024年研发投入约1.07亿元，当年在研或已验收项目约28个，包括“一体式多重立体防漏婴儿拉拉裤的设计开发”等，平均每个项目在当年的研发费用约382万元。

相比之下，招股书显示，在2022年到2024年的3年间，海拍客自有品牌业务项下的产品设计及开发的支出费用分别为420万元、460万元及360万元，分别占当年收入的0.5%、0.4%及0.3%。对应海拍客同期分别推出的678个、302个及643个自有SKU（单品），平均每个SKU研发开支仅有数千元。这一极低的投入，如何能实现突破性创新和品质保证，尚需打个问号。

承压对赌协议上市前多个股东撤资

当前，母婴产业增长承压，海拍客亦受影响。2022年到2024年，其收入分别为8.95亿元、10.67亿元和10.32亿元，营收已现下滑迹象。公司招股书宣称要由规模导向转向利润导向，但截至2024年底，公司累计亏损高达18.54亿元。不过，海拍客指出，在撇除可转换可赎回优先股及以权益结算以股份为基础的付款所带来的影响后，2022年录得经调整净亏损1.31亿元，2023年、2024年则分别小幅盈利1930万元和2580万元。这种非经营性亏损，将在公司上市后得以消除，但海拍客的上市进程似乎并不顺利，其背后股东亦已多次撤资。

海拍客曾先后完成6轮融资。2015年7月，海拍客开启A轮融资，由顺为资本领投，10年时间顺为资本参与5轮，成为最大外部投资者。其他投资者还包括复星国际、九州通、PVG、高瓴资本、远瞻股权投资管理等。但这些融资和连带的对赌协议，却如硬币的两面，影响着公司的发展。2020年、2024年和2025年，海拍客已经历多次股东撤资。

在最新的一份撤股相关协议中，海拍客再次赎回了部分股东股份，并与D轮投资者签署对赌协议，若未能在2026年底前完成上市，公司须于2027年发行新承兑票据。为确保履约，海拍客创始人赵晨通过全资持有的CrossMaze质押1537万股普通股。

或许，上市对海拍客而言，早已不是能否获得融资，而是成为公司的“背水一战”。记者就本次报道的核心问题，向海拍客官网邮箱发去采访函，截至发稿未获任何回应。同时，记者还多次拨打海拍客公司电话，均无人接听。

责编：叶舒筠

校对：王蔚

版权声明

" Type="normal"@@-->

证券时报各平台所有原创内容，未经书面授权，任何单位及个人不得转载。我社保留追究相关行为主体法律责任的权利。

转载与合作可联系证券时报小助理，微信ID：SecuritiesTimes

" Type="normal"@@-->

END

" Type="normal"@@-->