中国债券开始成为A股牛市的阻力

A股的 这几个月的上涨的原因，有美联储降息概率提升改善估值面的因素，有上半年中国经济增长超预期扛住内外部冲击的基本面因素，也有国内货币市场流动性充裕的资金面驱动，但是更重要的，是资产向股市转移配置的结构性因素。

尤其是进入下半年以来，股市的连续上涨，伴随着债券市场的下行。也就是说，风险偏好在回升，投资者正在加大股权的资产配置，减少债券的头寸。

但这种结构性跷跷板效应带来的股市高涨，会随着债券价格下跌带来的收益率提升，而逐渐走弱。

分析师表示，前一段时间中国债券的抛售潮，导致中国债券在亚洲表现排名中垫底。不过随着收益率升至接近一些投资者认为有吸引力的水平，抛售潮目前可能有所降温。

基准十年期债券收益率已攀升至四个月来最高水平，逼近1.8%，包括华创证券在内的券商认为这一水平颇具吸引力。

投资者或许会开始重新考虑他们弃股投债的策略。

今年早些时候，由于对避险需求的判断，一些投资者将中国国债视为最有回报的投资标的。然而，由于中美贸易战休战以及高层抑制通货紧缩的努力，中国经济增长前景得到了改善，国债在七月遭遇重挫。

有迹象表明，人民银行可能不会采取激进的政策宽松措施，而且中国重新开征了债券利息税，这进一步拖累了本月中国债券市场，使其成为继印度之后，亚洲表现最差的债券市场。

澳新银行高级中国策略师 Xing Zhaopeng 表示：“长期债券现在开始显得有吸引力。我预计到9月底，10年期债券收益率将在1.75%至1.8%之间徘徊。”

那些一窝蜂买入股票的投资者，或许会开始重新考虑。

根据彭博社基于十年期主权债券收益率和上证综合指数收益率的计算，自2021年以来，国债相对于股票，从未如此便宜。

债券对杠杆交易者来说也更具吸引力。曾经流行的策略是利用从货币市场借入的隔夜资金购买债券。这曾推动了中国债券市场一些最引人注目的牛市，而如今正处于去年12月以来利润最高的时期。

“中国债券面临的最严重压力可能在短期内已经过去，”中信建投证券分析师在一份报告中写道。“一些金融机构将开始寻找增持机会。”

政策制定者可能也对看跌情绪的减弱持乐观态度。

这是因为债券进一步抛售可能会引发理财产品赎回。华创证券和中信建投证券表示，这可能会形成一个负反馈循环，加剧市场崩盘。

人民银行周三加大了对债券市场的支持力度，向金融体系注入了自7月底以来最多的短期资金。保持低借贷成本不仅有助于中国企业融资，也有利于政府的债务发行计划。

尽管跌势有所缓和，但中国债券市场远未进入牛市。马来亚银行驻新加坡固定收益研究主管 Winson Phoon 表示，持续的股市再配置以及人民银行缺乏货币宽松政策，仍可能对债券市场造成压力。