煌上煌跨界收购遭“闷杀” ，“卤味女王”徐桂芬重返富豪榜有多远

《星岛》记者叶紫上海报道

一纸拟斥资4.95亿元控股冻干龙头立兴食品的公告，非但没能成为“卤味第一股”煌上煌（002695.SZ）的强心针，反而成了市值的“绞杀令”。公告发布后三个交易日，其股价累计重挫17.38%，市值蒸发逾15亿元。如此激烈冰冷的反应，不仅是资本市场对这家卤企巨头跨界转型深感疑虑的缩影，更令其创始人徐桂芬家族重返富豪榜的愿景蒙上了一层阴影。

今年7月以来，煌上煌的股价走势本一路高歌，8月12日之前的30个交易日里有25天上涨，区间最大涨幅近80%，市值一度趋近百亿元。8月14日收盘，其股价报于13.14元，当日下跌7.2%，市值缩水至73.51亿元。

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资本市场不买账，机构出逃

8月11日晚，煌上煌发布公告称，公司拟与立兴食品股东林解本、王永和、郭树松、赵志坚、林建清、晟兴投资、众立投资签订《股权转让协议》，拟以4.95亿元受让上述股东持有的立兴食品51%的股权。本次交易完成后，立兴食品将成为公司控股子公司，纳入合并报表范围。

按照惯有逻辑，上市公司收购股权或资产并购都是提振股价的利好消息，但煌上煌却遭到二级市场“闷杀”。公告次日即跌停，成为当日仅三只封死跌停板的非ST股之一。龙虎榜数据显示，机构和北向资金果断大笔净卖出。

异常反应背后，《星岛》记者集合市场分析人士观点，主要集中在三个方面：其一，对煌上煌卤味主业持续收缩却大举跨界的战略定力有疑虑；其二，担心标的估值高企，未来业绩承诺兑现存变数；其三，煌上煌近年多次转型未达预期，投资者信心有些不足，利好出尽转利空。

高溢价收购，考验标的成色

此番被煌上煌相中的立兴食品，成立于2006年，是国内冻干食品制造龙头企业，经营模式涵盖贴牌和品牌自建，产品涵盖水果、蔬菜、速食方便食品、咖啡、茶、高端饮品、乳制品、巧克力、婴童食品及植物萃取粉和浓缩液等众多系列。公司拥有37条冻干生产线，8000平方米的冻干炉设备，年产各种冻干产品近6000吨、植物萃取粉及浓缩液近10000吨，其产能规模及市场占有率均位居全国前列。

2024年和2025年上半年，立兴食品实现营收分别为4.15亿元、2.51亿元，实现净利润4221.75万元和4188.3万元。由此来看，若并表后确实可明显增厚煌上煌的经营业绩，尤其是股权出让方还作出了业绩承诺，2025年-2027年，三年经审计扣非净利润分别不低于7500万元、8900万元、1亿元，累计实现净利润不低于2.64亿元，若未完成业绩承诺，则需对公司进行补偿。

不过相较而言，收购成本同样不菲，公告显示，以今年6月30日为评估基准日，收益法评估标的资产增值率达252.58%，未来会否引发商誉减值风险，成为投资者心里的一个问号。

主业持续萎缩，跨界为突围

就收购目的，煌上煌表示，为不断拓宽新兴消费场景、丰富公司产品矩阵，以满足消费者日益增长的多元化需求，从而进一步提升公司核心竞争力，加快实现公司提出的发展战略目标。

在中国卤味行业里，煌上煌绝对是领军企业之一。2012年，其在深交所挂牌上市，成为“A股卤味第一股”，但近年来，主业持续萎缩，甚至靠“瘦身”救急。最新半年报显示，2025年上半年，煌上煌实现营业收入9.84亿元，同比下降7.19%；归母净利润7692万元，同比增长26.9%。而这种营收与利润走势分化的情况主要得益于主要原材料价格处于低位，使公司酱卤肉制品毛利率有所提升，同时叠加费用压缩，推动了利润增长。

此前，煌上煌曾提出“千城万店”的战略目标，但事实是门店端“失血”，今年上半年净减少762家至2898家，加盟体系收缩尤甚，从3419家降至2704家。

与此同时，肉制品销量同比下滑15.69%，米制品下滑12.2%，2024年产能利用率不足30%。2023年，公司通过定增募资4.5亿元扩产，如今新增产能消化压力陡增。

从富豪榜消失，回归有点难

煌上煌的困境直接映射到创始人财富上。2014年，创始人徐桂芬家族首次登上胡润全球富豪榜，此后数年一直位列其中。然而，伴随公司业绩连年下滑、股价低迷，家族财富大幅缩水，从2022年起已悄然跌出榜单。

▲来源：《胡润全球富豪榜》

从历史数据看，煌上煌2021年至2025年上半年，营收分别为14.07亿元、11.82亿元、11.47亿元、10.6亿元、9.84亿元，近五年累计降幅达30%。

此次高溢价跨界冻干，对徐桂芬家族而言，不仅是业务突围之战，更是重返财富榜单的关键一搏。若立兴食品成功赋能，或能激活煌上煌沉睡的产能与渠道，冻干食品广泛的应用场景能突破煌上煌传统卤味客群的局限，创造第二增长曲线。但若协同失利，则可能让本就承压的业绩雪上加霜。冻干食品这颗“解药”，会否成为压倒公司市值的又一根稻草？

此次收购并非煌上煌首次通过并购寻求突围。2015年及2023年，公司先后耗资近1.9亿元控股粽子企业真真老老，但后者自2021年起收入连续下滑，未能撑起新增长点。有了前车之鉴，投资者对本次跨界冻干产业能否激发协同效应疑虑更甚。2024年12月，煌上煌也曾意图收购潮州糖果老字号展翠食品，最终未成。

对冻干市场前景，据中研普华报告，2023年中国市场规模达285亿元，预计2029年将突破600亿元，年复合增长率13.5%。目前，好想你、良品铺子、来伊份等企业也已布局该领域。

不提融资计划，瞄向年轻客群

曾经的“卤味第一股”如今却要靠跨界并购提振业绩，部分原因虽然与卤味行情变化相关，但更多在于煌上煌多年来的创新迭代未有明显成效，令其在门店下滑背景下缺乏抓手。煌上煌在财报中也明确收入下滑的部分原因，即顾客购买力和消费场景变化，导致酱卤肉制品加工业老店单店收入同比下降。

不过，煌上煌似乎已经认识到这一点。8月12日，公司在互动平台回复投资者问题时表示，为提升业务销售，公司正推进品牌升级与新模式开发。门店通过四大策略升级持续提升单店业绩：增设特产店等多元场景，设“手撕酱鸭现制专区”，联手动漫IP推限定包装及快闪店；搭建全域会员体系，按消费力分级服务，社群推送内容并搞拼团，直播常态化引流；店员转型导购，强化服务培训与激励；跨界联名、联动文旅，借互动屏等吸引Z世代，提升坪效与粘性，为消费者提供更好的产品和服务。公司还透露，暂时没有赴港二次上市的计划。

编辑 | 廖梓妤

终审 | 郭敏敏