黄金珠宝投资双雄：周大福(01929)与老铺黄金(06181)，“买入” 评级背后的增长逻辑

在全球奢侈品市场中，中国黄金珠宝行业正以独特的姿态吸引着投资者目光。

智通财经APP获悉，美银最新发布的行业报告显示，尽管整体增速温和(2019-2024 年复合增长率 3%，2024-2029 年预计 4%)，但头部品牌凭借产品创新和文化赋能，正在改写行业格局。其中，周大福(01929)和老铺黄金(06181)凭借鲜明的策略脱颖而出，成为行业焦点。

市场规模：全球三分之一的 “黄金版图”

2024 年，中国黄金珠宝市场零售规模达 1140 亿美元，占全球市场的 31%，相当于美国与欧洲市场的总和。从增长动力看，金价上涨(复合增长率 11%)、产品创新和门店扩张是核心引擎。值得关注的是，中国人均年消费 81 美元，虽高于全球平均水平(45 美元)，但较香港(663 美元)、台湾(236 美元)仍有差距，市场潜力待释放。

从竞争格局看，行业正加速集中。前 10 大品牌已占据 38% 的市场份额，较 2019 年提升 14 个百分点。其中国内品牌表现抢眼，拿下 8.7 个百分点的增量，周大福以 10% 的份额稳居第一，老铺黄金虽以 1.2% 的份额排名靠后，但增速迅猛，成为 “国潮黑马”。

产品革新：文化与 IP 成破局关键

在 “低增长赛道” 中，产品周期是企业突围的核心。报告指出，当前行业呈现三大趋势：

国潮风席卷市场——老铺黄金以 “文化 + 工艺” 为王牌，推出的葫芦、佛像等系列产品，融合传统手工技艺与吉祥寓意，毛利率高达 40%-50%。周大福则通过 “故宫联名”“Rogue 系列” 将东方美学与现代设计结合， heritage gold(传承金)产品已贡献 40% 营收。

IP 合作圈粉年轻一代——周大福与哆啦 A 梦、三丽鸥等 IP 跨界，推出萌系珠宝，线上销量增长显著;老铺黄金虽侧重高端，但也通过 “Guochao”(国潮)概念吸引文化消费群体，618 购物节期间线上销售额突破 1 亿元。

情感价值驱动消费——经济环境下，兼具保值与吉祥寓意的产品更受青睐。老铺黄金的 “金刚项链” 象征守护，周大福的 “鱼纹设计” 寓意富足，均成为爆款。

渠道变革：线上线下协同，海外初探

线上成增量引擎——直播电商、社交平台成为重要阵地。2024 年，周大福线上销售占比达 20%，老铺黄金更凭借爆款单品实现线上销售额同比激增 287%。不过线上以低单价产品为主，高毛利精品仍依赖线下门店。

海外布局瞄准华人市场——周大福、老铺黄金纷纷试水东南亚，新加坡、马来西亚等华人密集地区成为首选。老铺黄金在新加坡开设的门店融入当地文化，推出十字架项链等定制产品;周大福则通过 “樱花”“招财猫” 等设计切入日本市场。目前海外营收占比仍不足 10%，但长期潜力可观。

投资视角：两大龙头的增长逻辑

盈利驱动因素：产品、同店销售增长与销售点扩张

在美银看来，产品是盈利的终极驱动力。一款受欢迎的产品可能会加速同店销售增长(SSSG)。强劲的同店销售增长很可能会提升单店盈利能力，进而推动销售点(POS)扩张，以抓住不断增长的需求。周大福上一个盈利周期(2018 - 2024 年)发生了什么?在上一个 2018 - 2024 年的盈利周期中，周大福推出了广受欢迎的大规模传承黄金产品系列，名为 “传承”(HUA)。自 2018 年推出以来，“传承” 系列产品持续增长，在 2023 财年占周大福黄金销售额的 39% 。周大福的同行们纷纷效仿，推出类似产品系列。鉴于宏观经济疲软、市场饱和、竞争加剧以及热门产品推出不足，周大福的同店销售增长放缓，且销售点出现净关闭情况。周大福一直专注于开发新产品，推出了如故宫系列和 Rogue 系列等，以推动同店销售增长再次加速。

老铺黄金开启另一个产品 / 盈利周期。老铺黄金产品设计精良、工艺精湛，蕴含中国文化和吉祥寓意。同店销售增长十分强劲，老铺黄金一直在扩张其销售点网络。美银认为，其他黄金零售商试图效仿老铺黄金的做法。老铺黄金能否通过推出新产品维持品牌热度，以及其他品牌能否跟上节奏，还有待观察。

(1)周大福：品牌转型释放潜力

作为行业龙头，其通过门店优化(关闭低效店)和产品升级，有望实现同店销售增长转正。目前市盈率 18 倍(2026 年预测)，盈利增速预计 30%(2026 年)，被美银给予 “买入” 评级。

(2)老铺黄金：高增长 + 估值优势

凭借高端定位和文化稀缺性，预计 2024-2026 年盈利复合增长率达 110%。近期股价回调后，市盈率降至 24 倍(2025 年预测)，风险收益比凸显，短期催化剂包括 8 月分析师会议和香港 IFC 门店开业。

未来看点：文化赋能 + 全球化

美银认为，中国黄金珠宝行业的核心机会在于 “以文化破圈”：头部品牌通过国潮设计、IP 创新抢占高端市场，同时借助海外华人网络拓展全球份额。对于消费者而言，黄金不再是单纯的保值品，更是文化自信与情感表达的载体 —— 这或许正是行业在 “低增长” 中藏着的 “高潜力”。

(数据来源：美银全球研究 2025 年 8 月系列报告)