业绩超预期 锂电池“马太效应”凸显

宁德时代上半年的净利润又一次超出了市场预期，在公司已经取得领先市场份额的情况下，公司还在进一步扩大市场优势。比亚迪与之类似，也通过规模和技术优势扩大市场份额，两家龙头持续拉大与竞争者的身位优势。

杨现华/文

宁德时代（300750.SZ）率先发布2025年半年报后，超预期又一次成为机构不约而同的结论。尤其是销售净利率，创下了宁德时代上市以来的同期新高。即使与上市以来历年相比，公司的盈利能力亦是历史最佳。

从收入构成看，宁德时代毛利率更高的海外市场持续高增长。产品上，产能不断扩大的同时，产能利用率重回高位。成本端如碳酸锂价格持续下行直接降低生产成本，推升宁德时代盈利能力。

事实上，在锂电池行业竞争中，宁德时代、比亚迪（002594.SZ)等头部企业通过技术壁垒、规模效应与全球化布局，在市场份额与盈利能力上形成“马太效应”，而中小公司普遍面临增收难增利或亏损困境。锂电池行业利润向龙头聚集的趋势不可逆，龙头企业的优势地位一步步巩固。

超预期成常态

宁德时代半年报显示，2025年上半年，公司实现营收1788.86亿元，同比增长7.27%，一举扭转上一年同期收入下滑的局面。同期公司实现归属于上市公司股东的净利润304.85亿元，同比增长33.33%。

作为对比，2022年全年，宁德时代307.29亿元的归属净利润基本与之相仿。而且，2022年宁德时代用3285.94亿元的收入才换回来略超300亿元的盈利额，2025年上半年的收入只是略超其一半。

这意味着宁德时代的盈利能力提高了近一倍。2025年上半年，公司毛利率为25.02%，较2022年提升了近5个百分点。不过，2025年上半年，宁德时代销售净利率达到18.09%，无论是与上市以来的同期相比，还是上市当年相比，宁德时代净利率都创下新高。

之前的多数时间，宁德时代净利率都在10%左右。2024年开始加速，中报和全年净利率接近15%，2025年上半年更进一步，净利率逼近两成。

业绩发布后，多家机构一致认为宁德时代业绩超预期。东吴证券指出，宁德时代净利率再提升，业绩略超预期。这不是机构首次认为宁德时代业绩超预期——过去多次发布财报后，公司业绩要么符合预期要么超出预期。

据不完全统计，自2024年半年报后，每一次定期财报公布后，已经有多家机构累计发布了不下20余次关于宁德时代业绩超预期的报告。

产能利用率再回高位

半年报显示，2025年上半年，宁德时代锂电池系统的产能为345GWh，产量为310GWh，产能利用率达到89.86%。在连续两年产能利用率受到市场质疑后，宁德时代产能利用率再次接近满产。

2023年和2024年，宁德时代的产能利用率分别都不到80%。2023年，公司产量为389GWh，产能利用率只有70.47%，这是宁德时代产能利用率的一个低点。此前公司只在2020年产能利用率有所波动，其余时间公司产能利用率基本保持80%以上甚至超过90%。

2024年，公司产能利用率有所提升，但也远不足80%。这一期间，新能源车型中增程和混动等车型销售增长明显，纯电车型增速放缓，减少了对锂电池的需求。同期，各大锂电池厂不断扩张产能，行业产能利用率降低。

与此同时，车企加大了自研电池的力度，2024年，宁德时代前五客户贡献收入1340.64亿元，同比是下降的。储能方面，2024年中国取消强制配储政策，国内大储需求骤减；海外储能增长受到了出口退税下调及确认周期的影响。

进入2025年宁德时代产能快速回升，原因多样。其中在上游碳酸锂价格走低情况下，宁德时代通过降价抢市场。东吴证券指出，2025年上半年，宁德时代动力电池均价为0.69元/wh，同比下降13%。储能电池均价为0.59元/wh，同比下降20%。

宁德时代在境外的收入占比不断增长。2025年上半年，公司境外收入612.08亿元，同比增长21.14%，占比提升至34.22%。除了2023年增速有所下降外，近几年中，宁德时代境外收入的增长要远高于境内收入的涨幅。

这从欧洲市场的变化可以得到印证。早前在2025年一季报后与投资者交流中，宁德时代表示，公司在欧洲市场动力电池销量实现同比增长。公司在欧洲动力市场份额从2021年的17%提升至2024年的38%，排名第一，今年以来市场份额仍在提升，持续拉开与第二名的差距。公司德国工厂已经开始盈利。

境外收入增长快，毛利率也更高。不论是半年报还是年报中，近些年来，宁德时代境外收入的毛利率都要好于境内。2025年上半年，公司境外收入的毛利率为29.02%，同期境内业务毛利率为22.94%，境外毛利率领先领内超6个百分点，创下同期四年来新高。

产能利用率有所波动时，宁德时代并没有因为暂时的低产能利用率而停止扩产。2022年宁德时代产能为390GWh，产能增长不止一倍。2023年和2024年，公司产能分别达到552GWh和676GWh。

2025年上半年末，宁德时代的在建产能为235GWh。东吴证券预计，2025年底，宁德时代产能近900GWh，出货量预计为650GWh。

对此，2025半年报后的投资者交流中，宁德时代表示，公司2025年上半年总体产能利用率保持在约90%的较高水平。目前市场需求依然比较旺盛，公司根据市场需求情况扩建产能，2025年资本支出较上年会有一定增长。

强者恒强

除了宁德时代之外，比亚迪是全球第二的锂电池生产商，根据韩国SNE Research数据显示，2024年全球动力电池装车量达894.4GWh，同比增长27.2%。其中宁德时代装车量首次突破300GWh达到339.3GWh，稳居全球首位。比亚迪以153.7GWh的装车量位居第二。

全球前十的锂电池厂商中，中国占据了六席，除了宁德时代和比亚迪外，还包括中创新航（03091.HK)、国轩高科(002074.SZ)、亿纬锂能(300014.SZ)和欣旺达(300207.SZ)，六家厂商份额合计67.1%，较2023年提升3.7个百分点。

作为对比，SNE Research数据显示，2022年全球动力电池装机量前10强中同样有六家中国企业，六家中国企业市场占有率高达60.4%。不难发现，三年后，六家中国企业的市场份额提升了。需要注意的是，六家中国企业总数未变，但2024年亿纬锂能取代孚能科技跻身前十。

2024年六家中国企业中，宁德时代动力电池装车量达到339.3GWh，同比增长31.7%，市场份额增至37.9%，连续8年稳居全球第一。2022年宁德时代的市场份额是37%，即宁德时代还在提升市场份额。

根据SNE Research数据，2025年1-5月，宁德时代动力电池使用量全球市占率为38.1%，较去年同期提升0.6个百分点。

占比提升明显的是比亚迪。2022年公司完成对松下的超越，以70.4GWh的装机量跻身前三，市场份额达到13.6%，与第二位的LG新能源相同。2024年比亚迪动力电池装车量为153.7GWh，同比增长37.5%，市场份额升至17.2%，保持全球第二。

已经成为行业龙头的两家公司还在暗自竞争。2025年5月，宁德时代登陆港交所，通过扩大发行规模和进一步行使15%超额配售权，宁德时代最终总发行股数达1.56亿股，募资总额锁定为410亿港元。

募资用途中，约90%的资金用于投入匈牙利德布勒森工厂第一期及第二期建设，规划产能合计72GWh，涵盖动力电池和储能电池生产。匈牙利工厂投产后，宁德时代在欧洲的市场占有率有望从2024年的38%实现进一步突破。

在宁德时代港股上市前两个月即2025年3月，比亚迪通过在港股配售，融资额约为435.09亿港元。彼时，这一融资规模不仅创下香港股市近四年来的新高，更刷新全球汽车行业股权再融资纪录。

比亚迪此次配售所得款项净额拟用作研发投入、海外业务发展、补充营运资金以及一般企业用途。

宁德时代和比亚迪已经通过技术和规模优势取得了领先的市场份额，通过积累的优势，两家公司继续投入大量资本进一步巩固和扩大领先优势。技术优势有望进一步拓宽企业护城河，拉开与追赶者的距离。

本文刊于08月09日出版的《证券市场周刊》