“量升利降”怪圈难破，正极材料行业洗牌，德方纳米等如何破局？

锂电池正极材料行业陷入“量增利降”的怪圈，企业的日子都不好过。

一边是出货量同比增长，一边是行业总产值近乎“腰斩”。超六成公司陷亏损泥潭，就连磷酸铁锂正极材料龙头德方纳米（300769.SZ），也在两年内亏损近30亿。锂电池正极材料行业正经历一场“量升利降”的魔幻大戏。

这一轮“量升利降”的背后，正极材料行业正在迈入一个深度调整与加速洗牌的新阶段。从磷酸铁锂赛道集体“过冬”，到企业扎堆出海抢滩，谁能率先止住颓势，并成功突围？

出货增长、利润下滑

根据EVTank的数据，2024年中国锂离子电池正极材料出货量达到329.2万吨，同比增长32.9%。其中，磷酸铁锂材料出货242.7万吨，同比增长48.2%；三元材料出货量下降至64.3万吨，同比下降3.2%。尽管钴酸锂、锰酸锂等细分品类有所增长，但市场占比有限。

但是，与出货量的增长形成鲜明对比的是行业产值的持续萎缩。2024年正极材料行业总产值为2096.2亿元，同比下降近35%，较2022年高点几乎“腰斩”。

相关公司的业绩表现也反映出这一趋势。对比A股16家主要正极材料上市公司去年业绩可知，其中10家公司出现归母净利润亏损，仅有6家公司实现盈利。2025年第一季度，行业整体业绩颓势仍未扭转，依然只有6家公司盈利。

以德方纳米为例，尽管去年公司主要产品磷酸盐系正极材料的销量同比增长5.52%，达到22.57万吨，但其营业收入为76.13亿元，同比下降55.15%；归母净亏损达到13.38亿元，连续两年共计亏损约29.74亿元。

德方纳米表示，2024年，行业仍处于周期调整阶段，主要原材料锂源价格同比大幅下降，供需阶段性失衡的背景下市场竞争加剧，公司产品售价同比大幅下滑，产品毛利降低，导致公司业绩持续承压。

除德方纳米外，万润新能（688275.SH）也出现连续亏损的情况，2023年至2024年累计亏损约23.74亿元。而容百科技（688005.SH）、厦钨新能（688778.SH）、当升科技（300073.SZ）等公司连续两年营收与净利润双双下降。

对于出货增加，企业却普遍亏损的原因，行业分析师表示，2024年正极材料出货量增长主要受终端市场回暖和政策刺激（如“以旧换新”补贴、海外储能需求增长）推动。但从基本面来看，整体正极市场进入发展的“深水期”——产品更新换代速度加快、原材料价格持续下探、成本支撑乏力，所以业绩体现尚不明显。

产能过剩叠加价格战，行业龙头“夹缝求生”

仔细观察可以发现，在产业链上占据主导地位的磷酸铁锂赛道成为此轮产业洗牌亏损的重灾区。2024年及2025第一季度，湖南裕能、德方纳米、万润新能、龙蟠科技、安达科技、丰元股份等6家公司整体亏损分别为32.92亿元和4.09亿元，无论是亏损规模，还是降幅都要超过同期的三元正极材料上市公司。

究其原因，在2022年碳酸锂价格快速冲高的过程中，下游磷酸铁锂产能进行了大肆扩张。因此在2023年碳酸锂价格下行期间，下游磷酸铁锂企业压力倍增，开始加速去库存、推迟采购，同类型企业之间的竞争愈发激烈。

根据EVTank数据，截至2023年底，磷酸铁锂产能合计达到341.7万吨，整体产能利用率不足50%，产能过剩问题突出。也正是在2023年，以德方纳米为代表的磷酸铁锂材料企业开始出现大额亏损的情况。

今年磷酸铁锂过剩或将继续。根据东吴证券等机构的分析与测算，2025年磷酸铁锂正极材料需求约为247.4万吨，而供给可能达到361.2万吨，过剩产能约为113.8万吨。

在行业产能过剩、竞争日益激烈的背景下，德方纳米也被逐步“拖垮”。为应对竞争，德方纳米陷入价格战。2023年公司毛利率为0.19%，2024年更是下跌至-4.64%。毛利率为负数通常是一个异常现象，意味着公司产品销售价格无法覆盖直接生产成本。2024年，德方纳米计提资产减值损失6.7亿元，其中计提存货跌价损失4.37亿元，长期资产减值损失2.32亿元（其中固定资产减值损失1.26亿元，在建工程减值损失1.06亿元）。

业绩亏损的同时，德方纳米的债务压力陡增。截至今年第一季度末，该公司资产负债率已达到61.71%，创公司上市以来第三高；流动比率和速动比率双双低于1，分别为0.94和0.82，偿债压力较大。

需要注意的是，德方纳米上足杠杆后的效率不断走低。2022年，该公司产能约为20.41万吨，利用率高达90.88%；2023年，随着产能逐步释放，29.51万吨的产能之下，产能利用率下滑至约70%，下降约20个百分点；2024年产能为30.63万吨，产能利用率回升至77.27%。不过，德方纳米目前还有在建产能14.88万吨，约为现有总产能的一半，未来其产能利用率令人担忧。

多家企业出海突围，德方纳米略显迟缓

面对盈利承压，正极材料企业将希望寄托于海外市场，试图借助“出海”突围。龙蟠科技、万润新能等公司早已在海外市场布局，并且部分公司已经实现了出货，而德方纳米的海外布局动作就略显迟缓。

曾有国际贸易研究专家表示，出海已成为锂电等新能源行业未来发展的必然，这些企业的国际化不仅有助于扩大市场份额，也符合全球供应链和产业链的发展趋势，率先布局海外的企业有望掌握先机。

2024年4月，贝特瑞（835185.BJ）在摩洛哥丹吉尔科技城启动年产5万吨正极材料项目，总投资约35.35亿元，建设周期约两年。

2024年9月，万润新能发布公告称，其下属全资子公司拟出资1.68亿美元，在美国南卡罗来纳州设立Wrestore Technology LLC，开展 “万润新能美国新能源正极材料及其产业化研发中心项目”。项目规划建设年产5万吨磷酸铁锂，计划于2028年全部投产。

龙蟠科技透露，公司位于印尼的年产3万吨磷酸铁锂项目已在今年1月开始出货，目前已达到满产状态。二期项目现已启动建设，预计将在年底前完成。

根据隆众资讯的统计，当前国内企业规划的海外磷酸（锰）铁锂产能已超过113万吨，湖南裕能、国轩高科、融通高科等均在海外设点。三元材料企业如当升科技、华友钴业、中伟股份等也在积极拓展海外市场。

反观德方纳米，该公司今年1月才宣布，与以色列化学集团ICL在西班牙共同布局磷酸铁锂工厂。根据协议，双方预计投资2.85亿欧元增资ICLBM,S.L.（项目公司）用于建设磷酸铁锂正极材料生产项目。

相较于其他正极材料企业，德方纳米启动海外布局的时点存在一定滞后性。其实在2023年11月的一次调研活动中，德方纳米就曾透露，公司布局海外的规划正处于考察论证阶段。

在业内人士看来，中美贸易摩擦背景下，海外产能的战略稀缺性愈发凸显。今年年初德方纳米才正式启动海外市场布局，或已错过了最佳时机。

从股价表现来看，德方纳米从2021年底开始一路下跌，其股价由最高的266.27元/股（前复权）跌至2024年9月底的22.23元/股，累计跌幅达到88.39%。从去年9月至今，德方纳米仍在低位横盘，股价未见明显起色。

综合来看，正极材料行业正经历“量增利降”的发展阶段，磷酸铁锂赛道更成为“重灾区”，产能过剩引发价格战，诸如德方纳米这样的头部企业也要在夹缝里求生存。不少玩家借助出海寻找新出路，但起步稍晚的企业恐怕还要再加一把劲。接下来谁能顺利突围，让我们拭目以待。