谢逸枫：中国恒大集团迎最终章！450亿美元债务只回款1.67 亿美元

文/谢逸枫

中国恒大集团迎最终章，2024年1月29日正式被颁布清盘令，2025年8月25日被港交所正式摘牌。意味着自始2009年11月5日上午9时30分上市，到2025年8月12日中国恒大宣布摘牌，已经过15年。

香港联交所规定，主板公司证券连续停牌18个月，联交所可取消相关公司上市地位。中国恒大自2024年1月29日被香港高等法院颁令清盘起停牌。复牌期限已于2025年7月28日届满，由于无法满足复牌指引要求，最终被除牌成为必然结果。

停牌前，中国恒大股价为0.163港元/股，沦为“仙股”，市值仅为21.52亿港元。目前，恒大物业、恒大汽车两只股票仍在港交所交易。其中恒大汽车仍持续停牌中。因此，这二家上市公司未来比较迷茫。

香港资本市场正呈现加速新陈代谢的特征，数据显示，2018年至2025年6月底，香港主板上市公司中强制除牌的数量累计达167家，其中2022年至2024年平均每年30多家，今年上半年有10家。及时清理出市场，有利于港股市场的健康发展。

中国恒大（HK.03333）股票于2022年3月停牌，后于2023年8月复牌，又于2024年1月29日被颁令清盘后停牌，复牌期限已于2025年7月28日届满，由于无法满足复牌指引要求的条件，最终被除牌无可避免。

中国恒大历经8次清盘聆讯，被香港高等法院裁定清盘已超过一年半。根据此前公告，清盘人目前尚未觅得可促成公司满足复牌指引并恢复股份买卖的重组方案，已无重组可能，股票已无价值，退市是迫不得已。

除牌不影响“保交楼”收尾，部分公司已陆续进入破产程序。根据目前公开信息，恒大地产的控股平台凯隆置业和一些资不抵债的项目公司已陆续进入破产程序，这实际上是市场优胜劣汰的结果，在法律程序中依法清理债权债务是最终依归。

最大的问题是中国恒大的债务负担达到3500亿港元（合450亿美元），远高于财报披露的275亿美元债务。糟糕的是中国恒大目前变现金额仅约为20亿港元（约合2.55亿美元），其中约有1.67亿美元回笼。

截至2023年6月底，中国恒大2.39万亿元人民币总债务，总资产仅1.74万亿元人民币，6500亿元人民币资产负债，严重资不抵债。资产负债高、法律纠纷、贬值之后，变现所得款项回笼至公司，清偿给债权人，是一项十分艰巨且耗时工作。

中国恒大退市，向房地产市场释放出重要信号，即未来出险房企（尤其是停牌18个月以上的）更难通过时间换空间的方式来进行腾挪，此类企业退市与清盘可能会加速，以推动市场实现持续稳健的发展。

值得一提的是，2023年12月中国国际经济交流中心举行的2023-2024中国经济年会上，住建部副部长董建国提到，对于违法违规导致资不抵债、失去经营能力的企业，要按照法治化、市场化原则出清，这是市场优胜劣汰的结果。

2025年8月12日，中国恒大公告收到港交所的信函，主要包括两方面内容：一是恒大没有满足港交所此前所发的复牌指引要求，二是恒大从2024年1月29日起一直停牌到今年7月28日。

港交所上市委员会根据上市规则第6.01A(1)条已决定取消公司的上市地位，即摘牌退市。上述上市规则第6.01A(1)条主要涉及港交所快速除牌规则，即主板连续停牌达18个月、创业板连续停牌达12个月，可直接取消公司的上市地位，随时刊发除牌通知。

作为港股主板上市的中国恒大，从2024年1月29日起停牌至今已经连续停牌达到18个月，触及了上述红线。根据安排，中国恒大股份上市的最后一天为2025年8月22日，并将于8月25日上午九时起取消股份上市地位。

对股东和投资者影响，恒大表示，在最后上市日期后，尽管股份的股票仍然有效，但是股份不会在港交所上市和买卖，此后该公司将不再受港交所上市规则管控。2009年港上市、曾登顶全国房企销售额榜首并跻身世界500强的龙头企业。

在经历2021年债务违约、2023年境外债重组波折及核心人物变故、2024年被行政处罚与清盘令等一系列事件后，终以退市落幕，其历程及背后折射的行业问题引发多方关注与反思。

中国恒大最终章历史

公司官网显示，中国恒大所属的恒大集团成立于1996年，旗下拥有恒大地产、恒驰汽车、恒大物业、中国海南海花岛等产业。其中，恒大地产集团在全国280多个城市拥有1300多个项目。

1997年恒大集团在广州开发的第一个楼盘金碧花园两个小时内抢购一空，实现销售额8000万元，获得其起步发展的第一桶金。随后几年，恒大迅速成为广州头部房企。

2009年11月5日，中国恒大在港交所敲锣，成为在港上市最大的内地民营房企。2013年销售额首次突破千亿元。2016年恒大集团跻身世界500强，成为全球销售第一房企。恒大集团完成多元化发展的产业布局，实现从房地产业向“房地产+服务业”的转型。

2017年，恒大称要告别规模第一和高负债、高周转、高杠杆和低成本的“三高一低”模式。转变为低负债、低杠杆、低成本、高周转的“三低一高”偏效益模式。2019年，恒大集团进军新能源汽车产业。

目标是到2025年实现年产销超100万辆、2035年超500万辆，打造世界上规模最大、实力最强的新能源汽车集团。耐人寻味的是恒大集团官网上对公司发展历程介绍到此为止，2020年以后不再显示相关信息。

2020年3月，恒大宣布实施“高增长、控规模、降负债”的发展战略，表示要用最大的决心、最大的力度，通过销售高增长、严控土地储备规模实现负债大降。恒大的有息负债每年要下降1500亿元，未来三年要大降4500亿元。

2020年7月，中国恒大的股价来到最后的高点，每股26.77港元。2020年后中国恒大高杠杆、高负债的经营模式隐患集中爆发，债务问题初现端倪。中国恒大于2021年12月3日公告首笔美元债违约，正式陷入债务危机。

2021年中国恒大集团遭遇流动性危机全面爆发，命运就此转折，恒大财富爆雷，后续中国恒大开启资产重组等动作。2021年，中国恒大流动性问题爆发，公司股价一路走跌，短短一年间从14港元跌至不足2港元。

在为恒大疯狂输血之后，2021年8月恒大财富最终暴雷，按恒大集团统计数据，恒大财富合共募资金额涉及约921亿元。中国恒大公告显示，截至2021年12月31日及2022年12月31日止，恒大财富未兑付本息分別为410亿元、340亿元。

为解决恒大财富投资产品兑付问题，恒大方面公布三种兑付方案供投资者选择，分别为现金分期兑付、实物资产兑付、冲抵购房尾款兑付，投资者可从三种方案中选择其中一种兑付，或者组合任意两种及三种方案兑付。

值得注意的是，在暴雷之前，许家印的前妻丁玉梅投资的2300万，恒大财富总经理杜亮与父亲投资的1000多万元被提前兑付。网上曾曝出杜亮与父亲总计四笔合计1000 多万元投资已经全部提前兑付的交易凭证。

2021年3月，中国恒大在房车宝集团引入17家投资者，其中包括连浩民旗下佳盛环球有限公司（以下简称佳盛环球）、大圣资产管理有限公司管理的Dol-Fin PHL Fund SPC控制的凯尚国际有限公司。

佳盛环球正是如今中国恒大的清盘呈请人。2022年6月，佳盛环球以债权人的身份向香港高等法院提出对中国恒大的清盘呈请，涉及财务义务金额为8.625亿港元。2023年12月1日，沽空机构GMT Research发布了一篇针对恒大的报告，称恒大推迟公布2021年年报。

清楚反映公司明显夸大收入及盈利，并很可能持续多年都是如此。2024年1月，恒大回应称，公司董事已对该报告进行审阅，认为该报告无实际依据。“该报告通篇未看到实质性证据证明公司从未盈利，其所谓结论仅是作者的臆测和怀疑。

该报告以2023年的结果去论证其2016年对公司的预测准确性，没有实质依据。2022年3月22日早间，中国恒大、恒大物业和恒大汽车三家恒大系上市公司宣布将延期刊发2021年年报，由此开启长达500余天的停牌。

导致恒大系停牌的重大事件之一是牵连甚广的恒大物业134亿元资金被占用一事。恒大物业在审核2021年度财务报告过程中，发现恒大物业有约134亿元存款向第三方提供的质押保证金已被相关银行强制执行。

2022年3月中国恒大、恒大物业（6666.HK）和恒大汽车（0708.HK）三家恒大系上市公司宣布延期发布2021年年报。2023年9月中国恒大公告公司执行董事及董事会主席许家印因涉嫌违法犯罪，已被依法采取强制措施。

恒大集团公布的信息显示，截至2022年6月30日，中国恒大集团负债总额24740.9亿元，剔除合约负债8543.6亿元后为16197.3亿元。债构成为总负债‌24740.9亿元、合约负债‌8543.6亿元‌、剔除合约负债后‌16197.3亿元。

该数据反映了恒大在2022年6月底的财务状况，债务问题触目惊心，规模持续扩大，截至2023年6月30日总负债已增至2.39万亿元。 ‌从债务问题暴露，到被颁发清盘令，再到后续监管处罚，恒大最终走到被摘牌退市这一步，符合市场预料。

未能清偿到期债务方面，截至2023年11月末，恒大地产涉及未能清偿的到期债务累计约3163.91亿元，标的金额3000万元以上未决诉讼案件数量共计2053件，标的金额总额累计约4900.69亿元。此外，恒大地产逾期商票累计约2055.37亿元。

推迟披露的财报，让中国恒大这两年的经营负责数据暴露在公众眼前。2021年和2022年，中国恒大净亏损达到8120亿元。2023年上半年，中国恒大实现收入1281.8亿元，毛利98亿元，期内经营性亏损173.8亿元。

另外是非经营性亏损（包括诉讼、土地被收回、股权处置及资产评估减值等其他亏损）150.3亿元，所得税开支68.4亿元，净亏损合计392.5亿元。而总负债则高达23882亿元，剔除预收房款后的负债为17842亿元，总资产为17439亿元。

2023年9月，恒大财富主要涉案人员已经被抓。2023年9月16日，深圳警方通报表示依法对恒大财富杜某等涉嫌犯罪人员采取刑事强制措施。而通报中的“杜某”，就是恒大财富法定代表人、执行董事兼总经理杜亮。

12天后，许家印因涉嫌违法犯罪，被依法采取强制措施。许家印的二儿子许腾鹤在许家印被采取强制措施之前已被带走。2023年9月28日，许家印因涉嫌违法犯罪，已被依法采取强制措施。

恒大前首席执行官夏海钧、首席财务官潘大荣均已被控制或带走。当年，许家印还被曝出已经与丁玉梅在2022年技术性离婚，引起外界对许家印转移财产的质疑。

丁玉梅的财产高得令人咋舌，法庭已经冻结了丁玉梅价值约600亿港币的资产，其中500亿为金融资产，另外100亿为不动产及各类实物。但这些资产，相较于恒大庞大的债务窟窿来说，只是杯水车薪。

2023年9月，中国恒大公告，接到有关部门通知，董事会主席许家印因涉嫌违法犯罪，已被依法采取强制措施。曾经的“左膀右臂”也在此期间先后被查。恒大集团多位前高管也因涉嫌财务造假、欺诈发行公司债券等被中国证监会处以罚款。

2023年7月17日，中国恒大披露了2021年和2022年两个财务年度的经营数据，合计亏损超8000亿元的天文数字，刷新了中国企业最高亏损纪录，截至2022年12月31日中国恒大负债总额24374.1亿元。

踩在摘牌风险的临界点上，在停牌500天后，中国恒大在2023年8月正式复牌，这似乎是一次“回光返照”。复牌后，中国恒大股价一泻千里，截至2024年1月29日停牌，股价仅0.16港元，总市值约21.52亿港元。

更让人大跌眼镜的是在2024年3月，许家印因指使恒大地产虚假记载、欺诈发行和信披违规三大违法行为，累计被中国证监会罚款4700万元，恒大地产则遭罚41.75亿巨资，一时震惊四座。

2024年5月份，恒大的境内主体恒大地产因财务造假、公开发行公司债券涉嫌欺诈发行等情况，证监会对包括许家印、夏海钧、潘大荣等在内的多位恒大时任高管给予警告，并处以4700万元-300万元不等的罚款。

由于许家印决策并组织实施财务造假，手段特别恶劣，情节特别严重，夏海钧组织安排编制虚假财务报告，手段特别恶劣，情节特别严重，决定对许家印、夏海钧采取终身证券市场禁入措施；潘大荣则被采取十年证券市场禁入措施。

证监会行政处罚及市场禁入事先告知书对外披露，恒大地产披露的2019年、2020年年度报告存在虚假记载，通过提前确认收入方式财务造假，导致2019年虚增收入2139.89亿元，2020年虚增收入3501.57亿元。

2024年5月，许家印被证监会顶格处罚，依法对恒大地产债券欺诈发行及信息披露违法案作出行政处罚决定，对恒大地产责令改正、给予警告并罚款41.75亿元，对恒大地产时任董事长、实际控制人许家印处以顶格罚款4700万元并采取终身证券市场禁入措施。

截至2025年7月28日，已连续停牌18个月。2024年1月29日，香港高等法院对恒大颁布清盘令，委任清盘人接管资产，股票同步停牌。2025年8月12日晚间，中国恒大集团（3333.HK）发布公告称，将在8月25日从港交所正式摘牌。

退市，对债权人、楼盘交付影响

2025年1月29日晚间，中国恒大公告，于2024年1月29日，香港高等法院颁布命令公司清盘。安迈顾问有限公司之Edward Simon Middleton先生及黄咏诗女士于2024年1月29日获高等法院委任为公司的共同及各别清盘人，股票将继续停牌。

中国恒大的清盘令对债权人、股东、购房者、员工亦是不可避免遭受影响的群体。在香港清盘的公司债项偿付的优先次序是涉及员工工资等权益支出、有资产担保的有担保债权人、清盘的开支（包括清盘人的薪酬）、无担保债权人等。

2022年，恒大共流失58,077名雇员，总流失率为36%；2021年共流失102,340名雇员，总流失率为46%，两年合计流失超16万名员工。截至2023年上半年，剔除恒大汽车和恒大物业后，中国恒大还有员工约24652名。

2024年5月31日，恒大财富官微发布公告称，因公司资金回笼情况不理想，本月可用兑付资金不足，无法按原标准兑付。2022年底，恒大财富已调整过一次兑付方案，将每人每月兑付8000元调整为每人每月兑付2000元。

清盘令对恒大“保交楼”的影响相对较小，中国恒大在境内债务问题待解。截至2023年11月末恒大地产标的金额3000万元以上未决诉讼案件数量共计2053件，标的金额总额累计约4900.69亿元，涉及未能清偿的到期债务累计约3163.91亿元。

恒大被港交所除牌，虽不影响债权人追讨债务，但面对这个欠下巨额债务且问题错综复杂的“烂摊子”，债权人若想顺利对恒大完成清盘与重组，难度极大。截至2023年6月底，恒大的总负债高达2.39万亿元(单位人民币，下同)。

而总资产却仅为1.74万亿元，已然严重资不抵债。此外，2023年11月末，恒大未能清偿的到期债务累计约3163.91亿元，逾期商票累计约2055.37亿元。安迈顾问有限公司董事总经理杜艾迪及黄咏诗担任恒大的清盘人。

他们负责接管恒大的资产、调查财务状况、追索可回收资金，并按照法定顺序分配给债权人。接下来，对恒大的清盘将面临诸多困难，包括探讨恒大重组可能性、识别并接管各项资产、调查公司破产的原因等，需要花费大量时间。

据公告，恒大在多个司法管辖区拥有超过3000个法律实体，在280多个城市拥有约1300个开发中项目，其物业管理服务业务下拥有3000个项目。恒大如此庞大的实体和项目，给清盘带来了挑战，导致整体重组尚无明确可行路径。

截至目前，清盘人仅掌控恒大100多家公司，直接掌控的实体的资产价值总额(截至2024年1月29日)约为270亿港元。很多实体变现困难，目前变现金额共计只有约20亿港元。同时部分诉讼所涉及的金额相当庞大，诉讼结果仍具不确定性。

根据公司公告，清盘人将持续接触债权人，向债权人收集债权资料。截至2025年7月31日，清盘人已收到187份债权证明表，当中提出的债权总额约为3500亿港元。恒大债权人在这场声势浩大的讨债中，还面临着一个问题。

与恒大昔日掌舵者许家印及其前妻的博弈。由于恒大资不抵债，此次债务清偿顺序本身存在利益冲突，尤其是需要防范许家印等大股东的干扰清算。自恒大爆雷以来，关于恒大资产隐匿与转移的争议从未间断。

清盘人指控许家印拒绝披露个人资产详情，包括离岸信托、私人飞机、海外豪宅等。债权人还怀疑许家印通过“技术性离婚”、离岸公司等方式转移资产，削弱偿债能力。因此才有了“清算人向许家印及前妻追讨60亿美元”的新闻。

退市不是恒大危机的终结，针对恒大的清算将是一项浩大又耗时的工程。这场世纪清盘不仅考验着债权人的耐心，更向市场传递出一个明确信号，在商业世界的丛林法则中，规模从来不是免死金牌，市场终将以最残酷的方式完成优胜劣汰。

中国恒大被除牌，并不影响中国恒大境内外债权人行使权利。中国恒大被取消上市地位（退市）本身，并不直接导致债务消灭。如果说有影响，可能会因为取消上市地位而削弱融资能力。

加剧经营压力，或触发债权人采取行动处理资产等，可能会间接影响其债务清偿能力及债务处置进程。退市后，不再受上市公司持续披露与股东权益约束，清盘人主导下可更灵活处置境内外资产。

但债权人议价能力与信息透明度有所下降，跨境债务回收率大概率会走向司法清算模式。在相关排序当中，对业主权益的保障会被放在第一位。为推进保交楼、保障业主权益是国家第一任务。

已对恒大集团包括土地、在建工程、项目等相关资产进行梳理，资产的处置，首先要保障小业主的权益。2022年最高法和住建部也联合发文，境内外债权主张，不能查封企业的资产或抽调预售资金账户的钱，这些资金优先用于保交楼。

中国恒大上市路终结

2009年11月5日，中国恒大在港交所上市，以超700亿港元的市值成为在港上市最大的内地民营房企。2017年10月，中国恒大迎来市值高光时刻，市值攀至4291.3亿港元峰值，缔造了房地产行业的资本神话，创始人许家印推上中国首富宝座。

2025年8月12日晚间，中国恒大集团（3333.HK）发布公告称，将在8月25日从港交所正式摘牌。在港股市场，长时间停牌的股票将面临退市的风险。根据上市规则，联交所可将任何已连续18个月暂停交易的证券除牌。

停牌前，中国恒大股价仅剩0.163港元/股，总市值为21.52亿港元。毫无疑问，这家曾叱咤房地产行业的上市公司，在经历15年资本市场沉浮后，最终以21.52亿港元市值黯然退场，留下一个巨大的、庞大的债务。

8月12日，中国恒大发布公告称，公司在8月8日收到联交所信函，因为未能满足联交所的复盘指引要求，且股份未能于7月28日之前恢复买卖，联交所上市委员会决定将于8月25日上午9时起取消公司的上市地位，最后上市日期为8月22日。

退市之后，中国恒大的股票仍然有效，但股份将不会在联交所上市及买卖，公司也不再受上市规则规管。目前中国恒大的股东中，排名前两位的是鑫鑫（BVI）公司和均荣控股公司（二者均为许家印的关联公司），合计持股超过65%。

中国恒大集团公告表示，中国恒大集团公司所有股东、投资者及潜在投资者应注意，于最后上市日期后，尽管股份的股票仍然有效，但股份将不会在联交所上市及不可于联交所买卖。此后，本公司将不再受上市规则规管。

退市的直接原因，是恒大自2024年1月29日起，中国恒大集团连续停牌超过18个月，未能满足港交所任何复牌指引（如提交合规财报、解决债务重组等），触发《上市规则》第6.01A(1)条“快速除牌机制。

公司态度是接受退市决定，无意就上市委员会作出取消上市地位的决定申请复核。这意味着中国恒大约16年的上市之路将正式终结。退市后，清盘人将通过专用网站向债权人定期披露进展，清盘程序将持续三到五年，直到资产处置完。

中国恒大清盘新进展

2024年1月29日，中国恒大正式被颁布清盘令后，安迈顾问有限公司的Edward Simon Middleton、黄咏诗成为公司的共同及个别清盘人。此后，中国恒大多间子公司也陆续收到清盘令，如间接附属公司天基控股有限公司、直接附属公司CEG Holdings (BVI) Limited。

2024年10月，黄咏诗曾表示，清盘人专注调查公司的业务及事务，并采取措施维护及变现中国恒大的资产，务求向中国恒大债权人及其他持份者返还价值。尽管清盘人已从公司资产获取少量价值的回收，公司的流动资金及其他内部资源仍然有限。

考虑到公司的债务水平以及业务及营运所面临的挑战，在缺乏重大新投资的情况下，清盘人彼时尚未觅得可促成公司满足复牌指引并恢复股份买卖的重组方案。换言之，即便清盘人介入许久，中国恒大的境外债务重组仍未有明显进展。

2024年1月29日，香港高等法院对恒大颁布清盘令，委任清盘人接管资产，股票同步停牌。此后多次复牌尝试均失败，核心障碍包括财务黑洞、持续经营能力缺失及债务重组无实质进展。

清盘人早已向许家印、丁玉梅、夏海钧等个人及相关公司起诉追讨约60亿美元（约438亿元人民币）的股息及酬金，香港高等法院裁定冻结前述人士全球范围内共600亿港元资产，并要求其遵循披露资产令。

根据中国恒大清盘人披露的清盘进展报告（2024年1月29日起至2025年7月31日期间），清盘人获委任后，随即与中国恒大及其两家主要上市子公司——恒大物业、恒大汽车的董事会、高级管理及相关人士进行重组磋商事宜。

就恒大汽车而言，清盘人获悉一项关于公司清盘前提出的投资方案依然“有效”，若该方案能落实，将可为公司注入重大资金。清盘人紧急采取行动确认该投资者是否仍有兴趣推进交易，但该交易最终未能达成。

与此同时，有一名新的潜在投资者出现，但各方最终也未能达成交易。截至目前，清盘人尚未收到其他意向书。此外，清盘人自获委任以来，了解到恒大集团目前面临数以百计的债权人诉讼，多是针对恒大集团的内地子公司。

上述诉讼导致资产遭到冻结、强制执行启动程序、部分房地产项目被信托公司接管以及破产程序。在现阶段，清盘人认为恒大集团难以实现整体重组，但清盘人仍将继续探讨潜在可能性，并将继续专注于资产变现、调查破产原因及可能由此产生的法律诉讼。

目前，恒大集团的变现金额合计约20亿港元（2.55亿美元）。其中，仅约8170万港元（1100万美元）来自中国恒大直接持有的资产，余下约19亿港元（2.44亿美元）来自附属公司持有的资产。

在大多数情况下，这些资产的所有权结构是多层次的，并涉及在多个司法管辖区注册成立的公司实体，当中有大量复杂的集团内部交易，在某些情况下还有外部债权人。上述情况导致资产变现所得款项回笼至中公司变成一项十分艰巨且耗时的工作。

截至2025年7月31日，清盘人已收到187份债权证明表，当中提出的债权总额约为3500亿港元（450亿美元）。截至2022年12月31日，中国恒大最后一份“单独”经审计财务报表披露的负债额约275亿美元。

中国恒大清盘人在公告中表示，自2024年1月29日起至2025年7月31日期间，清盘工作目前已取得多项进展，但有关该公司清盘案的价值（包括资产与负债）仍极不明朗，以致清盘人目前无法就债款摊还预期提供任何指引。

中国恒大清盘人在公告中表示，本集团整体重组尚无明确可行路径。中国恒大集团清盘进展情况，在中国恒大取消上市地位前，清盘人拟向公司的持有者提供一份报告，概述公司在2024年1月29日至2025年7月31日期间的清盘进度。

截至2025年7月31日的公司清盘进展报告，清盘人已收到187份债权证明表，其中提出对中国恒大的债权总额约为3500亿港元（450亿美元）。这一数字，较中国恒大集团在2022年底披露的香港上市主体275亿美元负债规模显著增加。

2024年1月29日，中国恒大公告称，2024年1月29日，香港高等法院向公司发出清盘令。安迈顾问有限公司的Edward Simon Middleton及黄咏诗于2024年1月29日获香港高等法院委任为公司的共同及各别清盘人。

2024年5月28日，中国恒大发布公告称，自委任清盘人及股份暂停买卖以来，清盘人专注调查公司的业务及事务，并采取措施维护及变现集团的资产，务求向集团债权人及其他持份者返还价值。

尽管清盘人已从公司资产获取少量价值的回收，公司的流动资金及其他内部资源仍然有限。考虑到公司的债务水平以及集团业务及运营所面临的挑战，在公司缺乏重大新投资的情况下，清盘人目前尚未觅得可促成公司满足复牌指引并恢复股份买卖的重组方案。

2024年9月13日，中国恒大公告称，2024年9月12日，公司（根据清盘人指示行事）向香港高等法院提呈针对公司直接全资附属公司CEG Holdings (BVI) Limited的清盘呈请。

安迈顾问有限公司的Edward Simon Middleton及黄咏诗（即公司的共同及各别清盘人）于2024年9月12日获香港高等法院颁令委任为CEG Holdings的共同及各别临时清盘人。清盘人认为临时清盘人委任令可让清盘人保存集团的资产以便进行变现，为集团的债权人及其他持份者谋取利益。

2024年10月25日，中国恒大公告披露，清盘人已于2024年10月10日向香港高等法院提出申请，就针对公司清盘委任及组成相关审查委员会寻求指示。2024年10月15日，香港高等法院指示于2024年11月14日上午10时就申请召开为时不超过两小时的聆讯。

香港高等法院亦指示向所有已知公司的债权人发出聆讯通知。因此，清盘人已安排向截至公告日期经清盘人识别为公司潜在债权人的人士寄发该通知。

2024年11月12日，中国恒大公告，根据于2024年11月11日发出的命令，香港高等法院指示取消原定于2024年11月14日上午10时举行的聆讯，并将申请押后，以于将予厘定的日期（预留一日）举行聆讯。

香港高等法院亦表示聆讯日期很可能不会早于2025年2月20日。2024年11月28日，中国恒大发布公告称，11月8日，公司（根据清盘人指示行事）向香港高等法院提呈针对公司间接附属公司天基控股有限公司的清盘呈请。

清盘呈请预计定于2025年1月15日在香港高等法院进行聆讯。天基控股有限公司为景程有限公司所发行若干境外优先票据的担保方。清盘人认为，针对天基控股的清盘呈请，符合公司债权人及其他持份者的利益。

2025年1月16日，中国恒大发布公告称，2025年1月15日，香港高等法院指示，将押后针对天基控股的清盘呈请聆讯至2025年3月12日。公司将根据上市规则及适用法律适时就押后聆讯另行刊发公告。

2025年2月3日晚间，中国恒大发布公告称，2025年1月23日，在香港高等法院进行与清盘呈请相关传票的聆讯上，法官指示取消原定于2025年3月12日举行的清盘呈请聆讯，并改为于2025年2月17日举行。

公司将根据上市规则及适用法律适时就清盘呈请及聆讯另行刊发公告。中国恒大同时表示，公司股份自2024年1月29日上午10时18分起暂停买卖，并将继续停牌，直至另行通知。

2025年5月2日，中国恒大发布有关清盘的进一步消息，中国香港高等法院已于4月17日就中国恒大集团清盘程序作出关键裁决，明确仅法定债权人可参与或成为清盘监督机构，经济权益持有者被排除在外。

法院同时支持清盘人排除股东参与决策，恒大股票将继续停牌。中国恒大（03333.HK），继2025年5月2日公布香港高等法院对其清盘程序的关键裁决后，这家高周转时代最具代表性房企的不良资产进一步加速处置。

2025年5月16日，中国恒大（03333.HK）发布内幕消息公告，披露了有关清盘的进一步消息及继续停牌的信息。公告称，中国恒大集团目前处于清盘状态，由EDWARD SIMON MIDDLETON和黄咏诗担任共同及各别清盘人。

根据法院指示令，清盘人已被准许并指示向自认为中国恒大集团债权人的人士索取资料，同时向有意在清盘中担任可能成立的审查委员会的人士索取意向书。

清盘人已发布通告，要求自认中国恒大集团债权人的人士提交债权证明表，以及要求非或有债权人提交成为可能成立的审查委员会成员的意向书，提交截止时间为2025年6月13日下午6时或之前。

中国恒大股票自2024年1月29日上午10时18分起暂停买卖，并将继续停牌直至另行通知。此前中国恒大公告称，清盘人向香港高等法院申请撤回股份转让。

公告显示，CEG清盘人及CEG Holdings临时清盘人已于2025年5月12日向香港特别行政区高等法院提出联合申请，请求根据《公司（清盘及杂项条文）条例》（第32章）（CWUMPO）第199（2）条。

及附表25第1部第2段允许将公司持有的CEG Holdings的一股普股转让给盛建(BVI)有限公司(英属维尔京群岛清盘中)以及不得凭借CWUMPO第182条使转让无效的确认令。

盛建是中国恒大在英属维尔京群岛注册成立的间接全资子公司，根据CEG清盘人及CEG Holdings临时清盘人于2024年3月展开至目前为止进行的调查，此前中国恒大及盛建各持有1股CEG Holdings的普通股，即各持有其50%股权。

2022年12月30日，盛建以1美元将其持有的1股CEG Holdings的普通股转让给中国恒大。在转让发生当时，盛建无力偿还债务，且转让价值大幅低于CEG Holdings股份当时的价值。

对于转让是否根据英属维尔京群岛破产法可予作废，CEG清盘人及CEG Holdings临时清盘人向一名英国御用大律师及一家英属维尔京群岛的律师行征询了法律意见。

根据联合意见（就此联合意见，CEG清盘人及CEG Holdings临时清盘人保留而非放弃相关法律专业保密特权），该转让在英属维尔京群岛法律下构成逊值交易。英属维尔京群岛法院有权做出命令将该转让作废，并将CEG Holdings股份归还给盛建，以恢复原有的股权状况。

2025年6月9日，据京东资产交易平台披露的信息显示，“恒大系”12家公司不良债权被集中摆上货架，待价而沽，债权总额约113亿元。12笔不良资产的持有人，均为中国长城资产管理股份有限公司北京市分公司。

这是恒大出险以来，AMC机构对恒大资产规模最大的一次批量转让，标志着其清盘进程进一步提速。具体来看，此次处置的12笔不良债权，涉及北京、广州、天津、成都、郑州、贵阳、南昌、宁波、无锡等9个重点城市。

底层资产多为恒大旗下未完工或已建成但销售受阻的项目，其中三笔债权的项目都位于贵阳，关联公司债权合计11.42亿元，均涉及恒大中央公园等项目抵押及恒大地产担保。

两笔位于天津，天津山水城投资的债权规模最大，合计达24.77亿元，抵押物为天津武清区恒大山水城项目1204套房产。其中现房152套，在建1052套。此外，北京恒房兴置业总债权13.87亿元。

开发新御峰项目，正常销售，债权由恒大地产担保及项目用地、在建工程抵押。郑州恒泽通健康置业总债权约16.04亿元，经营正常，中国恒大连带担保，抵押为荥阳健康产业园项目用地及在建工程。

无锡恒瑞置业总债权约5.49亿元，开发无锡恒大・观澜府项目，抵押为项目地块房产及恒大地产担保。宁波景顺置业总债权约7.57亿元，抵押为奉化健康旅游小镇地块，多主体连带担保。

南昌恒富置业总债权6.04亿元，抵押为南昌湾里区用地及股权质押，恒大地产担保。成都津金江房地产总债权16.75亿元，抵押为新津县5宗用地及多小区房产。值得一提的是，被处置的不良债权中，还有一笔是恒大地产集团的债权。

债权总额10.92亿元，其中债权本金9.59亿元，利息1.33亿元，担保方式为抵押，抵押物为广东省广州市天河区黄埔大道西128号1908房等25套。国内资产处置推进的同时，恒大的境外清盘亦有新动态。

境外清盘困难重重，恒大的境外清盘亦有新动态。2025年6月9日晚间，中国恒大发布消息，宣布其附属公司CEG Holdings委任共同及各别清盘人，并继续停牌。公告称，继针对CEG Holdings发出清盘令后。

中国香港高等法院于2025年4月28日就CEG Holdings颁令委任安迈顾问有限公司的Edward Simon Middleton及黄咏诗为CEG Holdings的共同及各别清盘人。鉴于该委任已于2025年4月28日生效，中国恒大特此澄清，5月12日公告所述撤销转让申请将改由CEG清盘人及CEG Holdings清盘人处理。

2024年9月12日，中国恒大向中国香港高等法院提呈针对CEG的清盘呈请。据公告，截至2024年9月12日，CEG 持有恒大物业53.68亿股股份（占已发行股份总数约49.65%）。清盘人认为临时清盘人委任令可让清盘人保存集团的资产以便进行变现，为集团的债权及其他持有者谋取利益。

实际上，相对境内而言，境外资产的追索面临更大挑战。清盘人此前披露，恒大可处置境外资产不足百亿港元，包括恒大物业（约50亿港元）、恒大汽车股权及部分境外投资权益。

2024年12月，恒大清盘人安迈顾问有限公司据悉已接管许家印名下持有私人飞机的离岸实体公司，并将飞机挂牌出售。同时恒大在诉讼保密令解除后披露，许家印和其前妻丁玉梅的多项境外豪宅、私人飞机、名车、游艇等资产被法庭冻结。

2025年1月，中国恒大集团及许家印被限制高消费，执行法院为广州市中级人民法院。案件缘由是2023年3月，中国恒大集团及广州市凯隆置业有限公司已因此案被强制执行60.54亿余元。

值得注意的是，尽管许家印持有的部分境外资产被冻结，但跨国法律程序复杂，变现难度高。此外，清盘人正追讨许家印、夏海钧等高管近60亿美元的分红及薪酬，但其个人资产透明度低，追偿前景不明。

113亿元债权被挂牌出售的背后，恒大困局尚未终局。其资产处置的推进过于艰难，本次“上架”债权中的诸多未完工项目，也切实考验着接盘者的实力和信心。毫无疑问，恒大的境内外资产处置非常缓慢。

2025年7月2日，中国恒大集团发布内幕消息公告，披露了有关清盘的进一步消息及继续停牌的情况。公告披露，于2025年6月24日，香港法院以书面方式决定并批准撤销转让申请，原定于2025年6月25日上午9时30分召开的撤销转让申请聆讯因而取消(命令)。

恒大清盘人及CEG Holdings清盘人将根据命令开始执行由本公司转让CEG Holdings股份予盛建。此外，中国恒大股份自2024年1月29日（星期一）上午10时18分起暂停买卖，并将继续停牌，直至另行通知。

2025年8月12日，晚间发布的清盘进展报告显示，“恒大系”上市公司目前仅剩恒大物业（6666.HK）还有潜在价值。清盘人已将恒大物业资产的变现工作列为最高优先事项，并已委派法律及财务顾问以协助清盘人。

清盘人在清盘进展报告中表示，中国恒大的债务负担达到3500亿港元（合450亿美元），远高于此前财务报表披露的275亿美元，而目前变现金额仅约为20亿港元（约合2.55亿美元），其中约有1.67亿美元回笼。

恒大清盘人追讨主要被告资产已持续一年，案件进入关键阶段。2025年8月13日，恒大创始人许家印至今仍拒绝披露其资产，此举加剧了与债权人的紧张关系，并给清盘人带来更大挑战

2025年9月2日，香港高等法院将举行重要聆讯，清盘人计划重点聚焦许家印的资产问题。清盘人目前正梳理海量文件，调查约3000家恒大系实体。案件核心指向约60亿美元资产，这些资产主要通过股息及酬金等形式支付给许家印等被告。

公开资料显示，许家印持有恒大近60%的股份。过去十年间，凭借恒大高额分红，许家印已获得超过70亿美元。毫无疑问因资产存在贬值、法律纠纷、离岸、冻结、不同的法律主体等，清盘将是拉锯战。

中国恒大资产处置进展

中国恒大 2009年至2021年6月累计净利润为1733.88亿元，但公司在此期间几乎年年大比例分红，分红总额接近700亿元，其中许家印及其关联方通过分红套现约540亿元。

利润与分红情况，累计净利润‌：1733.88亿元（2009年至2021年6月） ‌，分红总额‌接近700亿元，其中许家印通过持股60%以上套现约540亿元 ，许家印个人分红‌仅2011年起就套现499.81亿元。

资金流向，分红资金主要流向许家印及其关联股东，包括其家族成员及“朋友们”，而普通投资者未获得相应回报。2009年至2021年6月，恒大集团累计净利润为1733.88亿元，但公司几乎年年大比例分红，分红总额接近700亿元。

大手笔分红背后，是一套不言自明的潜规则，从持股比例来看，分红大部分被许家印以及其“朋友们”揣进口袋，这部分金额接近540亿元。仅2011年起，许家印就通过分红套现了499.81亿。即便在2020年，债务危机苗头已经显现，恒大依然没有停止大手笔分红。

2019年10月16日，胡润研究院发布《2019胡润女企业家榜》，丁玉梅一度以170亿元人民币财富排名第26。此外，丁玉梅全球资产超3.5亿美元，在全球拥有多处房产，价值达2.85亿美元，她的物业遍布加拿大、英国等地，其中包括伦敦最昂贵的豪宅之一。

2023年，许家印被曝光已经与丁玉梅在2022年技术性离婚。中国恒大于2023年8月14日晚间公布一系列公告显示，丁玉梅被称为“独立于本公司及其关联人士的第三方”，并未如此前一般被列为许家印配偶。

根据恒大清盘人提供的情况，截止2025年7月，中国恒大在境外可变现的金额合计仅有约2.55亿美元。其中，中国恒大直接持有的资产可变现额度只有1100万美元。清盘人目前回笼的，只有1.67亿美元。这与恒大以万亿计的巨额债务相去甚远。

与此同时，依法对许家印及其家族成员的追索清算也仍在进行当中。我们了解到的信息是，无论中国恒大是否具有上市公司地位，都不会影响对许家印及其家族成员、前恒大高管的财产追索，法律诉讼，目前，相关工作仍在稳步推进当中。

中国恒大集团的资产处置困境与全球追责在2024年1月29日已经开始，但是资产变现缓慢。清盘人仅处置约20亿港元资产（含非核心资产出售），债务总额高达450亿美元（约3270亿人民币、3500亿港元），清偿率不足3%。

穿透式全球追责追责，清盘人在香港起诉许家印、丁玉梅等7人，追索约60亿美元不当股息。通过离岸公司追溯转移资产，获香港法院全球冻结令（600亿港元资产）及英国法院禁制令，打破“公司有限责任”屏障。

2024年1月29日，中国恒大被香港高等法院下令清盘。后许家印跟前妻丁玉梅进行了“技术性离婚”，丁玉梅借此在财务上与许家印进行分割，规避债务。丁玉梅被曝在全球拥有多处房产，价值达上亿美元，她的物业遍布加拿大、英国等地。

2024年8月，中国恒大清盘人向许家印、公司前行政总裁夏海钧、公司前首席财务官潘大荣、许家印前妻丁玉梅以及三家与许家印、丁玉梅有关联的实体发起诉讼，中国恒大寻求向上述7名被告收回股息及酬金约60亿美元。

清盘人发起诉讼，追讨许家印、丁玉梅及前高管约60亿美元的股息及酬金。2024年7月，香港和伦敦的法院对丁玉梅发出全球资产冻结禁令，以追回许家印、丁玉梅和恒大前高管等人约60亿美元的分红及酬金。

2024年7月对丁玉梅实施全球资产冻结令，涉及资产总值约600亿港元，包括伦敦豪宅、银行存款及温哥华房产。2024年9月，在被中国恒大清算人起诉后，英国一家法院冻结了丁玉梅的资产，允许她每个月至多支取高达2万英镑（约合18.6万元人民币）作为生活费。

法庭文件显示，丁玉梅被允许支付每月的生活费，并在8月份支付高达35万英镑的律师费。丁玉梅曾于2025年2月向香港高等法院申请修订资产冻结令，要求豁免部分资产并进行闭门聆讯，但被法官以“公众利益优先”为由驳回。

资产贬值之后，资产变现所得款项回笼至公司，清偿给债权人，是一项十分艰巨且耗时的工作。毫无疑问，清盘人目前虽控制中国恒大集团内上百家公司，直接管控账面资产，但实际变现率可能极低，因为亏损高、资产贬值、法律纠纷。

2025年5月2日，中国恒大发布消息，香港高等法院已就中国恒大集团清盘程序作出关键裁决：明确仅法定债权人可参与或成为清盘监督机构，经济权益持有者被排除在外。与此同时，由于恒大资不抵债，股东无剩余资产分配权。

本次裁决推动清盘进入实质阶段，但受制于资产规模有限、跨境处置障碍及债权人博弈，债务清偿仍存变数。目前清盘人对中国恒大可处置账面资产不足100亿元，主要包括恒大物业（约50亿港元）、恒大汽车（不足10亿港元）。

另外是中国儒意债权（20.7亿港元）及大湾区投资权益（15.5亿元）。其资产横跨香港、内地及开曼群岛等多法域，部分因抵押、查封或法律纠纷难变现，如许家印家族境外冻结资产（私人飞机/豪宅等）需跨国追索。

作为恒大集团的实际控制人，许家印持有公司近60%的股份，其个人资产状况对于债权人能否顺利收回欠款具有重要影响。然而，在4月23日的法庭回应中，许家印已经明确表达了不愿公开个人资产的态度，其律师也未对此予以否认。

此外，恒大的清算人正在向包括丁玉梅在内的七名被告追讨60亿美元的分红和薪酬，试图挽回债权人在这家房地产公司投资的损失。但丁玉梅声称许家印仍欠她330亿港元（42亿美元），而她的儿子则欠她10亿港元。

许家印与丁玉梅进行了“技术性离婚”，丁玉梅可借此在财务上与许家印进行分割，规避债务，而丁玉梅则被曝在全球拥有多处房产，价值达2.85亿美元，她的物业遍布加拿大、英国等地，其中包括伦敦最昂贵的豪宅之一。

2025年4月22日，夏海钧被要求在2025年4月25日中午12点之前，依照法令指定的范围，披露名下资产详细状况。此前，香港法庭对夏海钧财产有禁制令：限制他名下高达600亿港元的资产不得转出香港；要求他处置或处理柏慧山物业出售的收益。同时，允许夏海钧每月支取5万港元生活费。

从法律角度来看，公司股东的个人资产通常与公司资产是分离的，这是有限责任公司制度的核心原则之一。然而，在恒大这样的案例中，由于公司实际控制人通过复杂股权结构和关联交易对公司施加重大影响，其个人资产状况往往成为债权人关注的重点。

尤其是在公司资不抵债的情况下，债权人可能会尝试通过各种法律途径追索实际控制人的个人资产。清盘人全球追索财产 效果不佳，自中国恒大2024年被颁令清盘已过去一年的时间，清盘人团队虽然不断推进资产保护、追索与债务偿还。

但从公司资产获取少量价值的回收，具体措施包括2024年7月，香港和伦敦的法院对丁玉梅发出全球资产冻结禁令，以追回许家印、丁玉梅和恒大前高管等人约60亿美元的分红及酬金。

2024年9月，被中国恒大清算人起诉后，英国一家法院冻结了丁玉梅的资产，允许她每个月至多支取高达2万英镑（约合18.6万元人民币）作为生活费。除丁玉梅资产外，2024年9月，香港高等法院开庭审理涉及许家印的债务纠纷。

法院批准出售恒大创始人许家印在香港的一处祥景楼房产，即许家印的“发迹屋”，以偿还部分债务。2024年12月，安迈顾问有限公司已接管许家印名下持有私人飞机的离岸实体公司，将飞机挂牌出售，是许家印在恒大繁荣鼎盛时财富的象征之一。

2025年2月17日，香港高等法院向恒大旗下天基控股发出清盘令。天基控股成立于2009年，其在英属维尔京群岛、中国香港及中国内地注册附属公司超过200家，为恒大地产全资子公司。

是恒大地产主要投资平台及海外融资平台，主要负责恒大地产国内及海外发展项目的海外融资。2025年1月，中国恒大附属公司“CEG Holdings”同样被香港高等法院下令清盘。

橡树资本也在追索恒大资产。2025年2月27日有消息称，橡树资本也正试图追索香港清盘程序之外的恒大资产，并为此委任了自己的清盘人追索那些对资产拥有更多直接所有权的恒大离岸子公司。

如果成功，可能使得橡树资本在谈判与资产相关事务时占据优势，同时也会与恒大清盘人发生碰撞。橡树资本创始人霍华德-马克斯公开发声：如果橡树资本不能接管用于违约担保的（恒大）资产，那将是玩忽职守。

橡树资本与恒大的之前的债权债务总额究竟有多少？从公开信息中可获一二。2021年1月，橡树资本一共提供了10亿美元的担保贷款，其中5.2亿贷款的抵押物是上述恒大香港元朗地块，还有4亿多美元注入了恒大江苏启东海上威尼斯项目。

香港元朗地块位于香港北部城郊地带，是2019年恒大以47亿港元的价格从香港本地开发商恒基兆业手中购买而来。在补完42亿地价之后，恒大集团在该项目的总成本超过89亿港元。

2022年11月，上述住宅用地已被橡树资本委任的资产接管人以6.37亿美元价格出售，用来偿还恒大所欠债务，而恒大预计在该项目上的交易将亏损7.7亿美元（折合人民币55.6亿元）。

橡树资本具备出色的资产处置能力，元朗地块很快就开发上市进行销售，但从目前的结果来看，可能依然不够清偿债务。

2025年6月20日，英国土地注册处文件显示，恒大创办人许家印前妻丁玉梅于2022年9月斥资4980万英镑购入伦敦泰晤士城33间公寓。

丁玉梅透过5间英属维京群岛公司持有这些物业，并且已聘请仲量联行担任租赁及管理人。她现住价值540万镑公寓，与两孩子和两孙辈同住。