越南崩盘！重蹈日本覆辙，或许将成为亚洲第一个倒下的国家？

十年前，越南还是不少投资人口中的“东南亚黑马”。

人口近亿，年轻劳动力充足，工资低、税收优惠多，外资一看就心动。那时候，很多人把它和上世纪八九十年代的中国相比，觉得它是“下一个世界工厂”。

可没想到，短短三年时间，风向变了。

2022年，美国为了压通胀，连续激进加息，全球美元像被抽水机吸回华盛顿一样快速回流。那些依赖外贸、外资的国家首当其冲，越南就是其中的重灾区。

越南盾的汇率，从2022年的1美元兑22,700，跌到2025年8月的26,000，贬值幅度接近15%。汇率一掉，所有进口都贵了——机床贵，原材料贵，就连普通工业零件的价格都飙升。

本来靠出口赚美元的越南，现在进出口链条一卡壳，外汇收入跟不上支出，工厂减产，工人失业，订单外流，经济一下就被打了个趔趄。

有人说，这画面像极了上世纪的日本。

1985年的“广场协议”，强行推高日元汇率，让日本出口成本暴涨。为了稳经济，日本放水刺激，结果股市和房地产泡沫越吹越大，1990年加息一戳，全线崩盘。股市腰斩，地产蒸发，银行坏账堆成山，日本经济陷入“失落的二十年”。

越南的处境，虽然规模小得多，但结构上的脆弱性很像——过度依赖外资制造业。三星一家就能占它GDP的20%，外资固定资产投资占比接近50%。美元收紧，外资先走，越南的生产线就直接断档。

更糟糕的是，越南的外债已经占到GDP的七成，其中美元债规模是外汇储备的两倍。一旦债务违约，手里的储备根本不够填窟窿。资产一旦被抄底收购，就会像上世纪的东南亚金融危机一样，迅速流向国际资本。

其实，越南的优势和短板都很明显。

优势是年轻人口多，工资低，吸引了不少产业转移；短板是产业链不完整，大宗原材料还得从中国进口，真正留在国内的利润不多。基础设施不足，每周停电的现象在一些工业区还存在。

过去几年，越南利用欧美的关税优惠，承接了部分中国的低端制造订单，GDP看上去很漂亮。但这种模式有个致命问题——一旦外需下降，或者外资搬走，经济就会瞬间降温。

2025年上半年，越南GDP增速还能勉强维持在7%左右，但背后是大量依赖基建投资和消费信贷撑着。外资持续撤退的趋势没变，三星、英特尔等公司把新产能转去墨西哥，就是信号。

如果越南想避免重蹈日本和东南亚金融危机的覆辙，最现实的办法是稳住和中国的合作。

2024年中越贸易额达到了2,600亿美元，2025年上半年也有920亿美元，同比增长18%。中国在越南的基建、铁路、港口投资项目，能帮它缓解部分资金和技术压力。

但合作只是缓冲，并不能根治越南的根本问题。真正的挑战在于，越南必须在制造业之外找到新的经济支柱，减少对外资的绝对依赖，提升自身的产业链能力。

经济发展从来不是一条直路。过去十年，越南用低成本和开放政策赢得了第一阶段的增长；接下来，能不能撑过全球金融收紧的大考，就看它有没有第二阶段的自我升级能力。

越南的时间不多了。