460亿“扫地茅”，又要IPO了

当扫地机器人开始扫荡港股

作者 | 余寒

来源 |投资家（ID：touzijias）

港交所的新故事里，连扫地机器人也要登台唱戏。

投资家网获悉，近日科创板上市公司石头科技（688169.SH）正式向港交所递交招股书，计划以“A+H”模式登陆港股。若成功上市，或将成为2025年智能硬件赛道重磅的二次上市案例。

当前，港股正迎来A股企业双重上市潮。据德勤统计，上半年14家A股企业启动港股上市流程，计划募资总额达1800亿港元，实际平均募资约100亿港元，其中高端制造企业占比超七成。

在这场资本盛宴中，市值超460亿元的石头科技正凭借技术硬实力成为焦点。虽然，石头科技的当前市值较千亿元巅峰时有所滑落，但其在扫地机器人行业的市场地位，依旧不容忽视，常年稳居全球前列。

石头科技的崛起堪称中国制造业转型升级的缩影。它既没有新能源车的酷炫外壳，也没有生物医药的高精尖标签，却实实在在改变了数千万家庭的清洁方式。

随着港股IPO的推进，创始人昌敬正迎来中国版“硅谷造富神话”。

一

造富神话始于一个北漂故事。

故事始于2006年。从华南理工大学计算机专业毕业的昌敬，开启北漂打工生活。

这个湖南岳阳小伙先后在傲游天下、微软、腾讯、百度等科技巨头担任工程师。2014年，当32岁的他嗅到智能硬件的商机时，拉上了三位老友，在海淀区的一隅写字楼里创立了石头科技。

创业初期，由于团队硬件经验几乎为零，为补足短板，昌敬上演现实版“三顾茅庐”，最终请来了华为前项目经理万云鹏坐镇。

这个决定很快显现价值——成立仅两个月，石头科技便获得小米生态链的青睐，拿下数百万美元融资，正式成为小米生态链一员。

2016年9月，依托小米的渠道和供应链资源，石头科技推出首款产品“米家智能扫地机器人”，自此一炮而红。当搭载LDS激光导航技术的第一代石头扫地机器人以1699元的颠覆性价格杀入市场时，整个行业为之震动。昌敬带着团队硬是实现了激光雷达等核心元器件的成本大幅优化，靠这招“技术普惠”让扫地机器人飞进了普通老百姓家。

但昌敬的野心远不止于此。他面临创业以来最艰难的抉择——是继续给小米代工赚稳当钱，还是押上全部身家做自己的品牌？

2017年，昌敬做出了关键抉择：逐步降低对小米的依赖。从高端旗舰G系列到千元级性价比机型小瓦系列，形成了清晰的价格和技术梯队。在科创板上市前，小米品牌收入贡献已降至极低水平。

这场品牌独立之路被业界直呼“教科书级别转型”，更成为哈佛商学院的研究案例。

通过自建生产线、拓展海外渠道，石头科技在三年内将自主品牌营收占比从10%提升至90%。2020年登陆科创板时，其市值已突破200亿元，上市后，石头科技股价持续飙升，至2021年创下1494.99元的历史新高，市值逼近千亿规模。

如今回看，石头科技的成长轨迹堪称是中国制造业转型升级的典范：从代工贴牌到技术自立，从本土市场到全球征战。而这即将要开启的港股IPO，或许将成为这家企业从“中国冠军”迈向“全球王者”的关键跳板。

二

“扫地茅”的声名在外，可里头却藏着不少麻烦。

翻看石头科技2025年一季度财报数据，可以看到2025年头三个月的营收同比增长86%，做到了34.28亿元，结果净利润却同比下降32.92%，只剩下2.67亿元。

这个看似悖论的业绩表现，恰恰暴露出这家企业当前的真实处境——全球撒网跑马圈地跑得太欢，后院却开始“起火”了。

从经营数据看，石头科技确实交出了一份漂亮的成绩单：2024年公司实现营收119.18亿元，连续三年蝉联全球扫地机器人销量冠军；在北美市场，其高端机型市占率达57%，相当于每卖出两台高端扫地机就有一台来自石头；欧洲市场更以120%的增速成了新增长点。

但光鲜数字背后，毛利率却持续承压：2025年Q1整体毛利率跌至45.48%（同比-11.02pct），创近年新低。

这种“增收不增利”的现象，背后是多重压力挤出来的。

首先是研发烧钱，2025年一季度，石头科技总成本超31亿，同比暴涨118.6%。其中销售费用超9.5亿，同比激增近170%，研发费用2.66亿，增长36.9%；

其次是海外布局，为应对美国关税，越南工厂紧急扩产，目前覆盖北美50%需求，但产能利用率仅50%，成本优势并没有突出显现；

更为关键的是，全球智能清洁赛道早已从蓝海转向红海——科沃斯、追觅等一些品牌加速出海抢占地盘，iRobot等海外巨头直接打起了价格战，连美的、海尔这些家电巨头都来凑热闹。

从市场的数据中也能看出端倪，2025年智能清洁市场竞争已进入白热化阶段：1699元级自动集尘吸尘器，虽未直接冲击高端市场，但带动中端机型价格下探。

iRobot等海外巨头则对旧款机型实施“买一送一”促销，试图清库存回笼资金。价格压力传导至终端，石头科技中端机型北美促销价较发布价降幅超20%，但旗舰产品仍坚守高端定位。

更令人担忧的是资本市场的态度转变。

截至2025年8月13日，石头科技总市值报469.93亿元。较2021年历史高点显著回调。投资者用脚投票的背后，是对公司盈利能力的质疑——2025年Q1经营活动现金流净额骤降至-4218万元（同比降118%），创上市以来最差纪录。

与此同时，昌敬的资本动作也引发了一些争议——2023年至2024年他累计减持套现8.88亿元，同时还宣布跨界创立极石汽车并担任首要职务，在昌敬的社交平台上，身份介绍也早早地把“极石汽车创始人”放在了“石头科技董事长”之前，这一系列动作不得不引发投资者对创始人分散精力的担忧。

不过创始人昌敬在投资者会议上依然硬气：“我们卖的不是硬件，是智能家居生态系统。”

昌敬的底气，来自石头科技攒下的三大技术本钱：庞大的扫地机器人场景数据库、自主研发的AI视觉识别系统、以及正在测试的自动上下水2.0技术。这些硬实力，可能就是他们敢在利润吃紧时还坚持全球扩张的底气。

三

当石头科技向港交所递交招股书的那一刻，全球智能清洁行业大概都嗅到了变革的气息。这家上百亿市值企业的资本动作，不仅关乎自身命运，或许将要重塑整个赛道的竞争格局。

从资本运作看，石头科技此次“A+H”双重上市堪称是一个精妙的布局。

当前A股科技股估值处于历史低位，而港股市场更愿意给有全球潜力的硬科技公司更高的溢价。

拿2025年港股双重上市公司的资本表现为例，14家千亿级企业平均募资额达128亿港元。上市后三个月内，这些公司股价平均涨幅为23%。对石头科技来说，港股IPO不仅是融资渠道的拓展，更能借此打通国际资本通道，为后面收购海外公司铺路。

但更深的算盘是，抢占全球扫地机器人市场的关键期。据欧睿国际数据显示，2025年全球扫地机器人市场规模预计达820亿元，其中欧美市场占比超60%，而新兴市场如东南亚、拉美的年复合增长率高达35%。

石头科技当前在欧美高端市场已经立住了牌子，但要在大众市场实现突破，必须解决两大痛点：一是建立本土化服务网络，二是应对贸易壁垒。

此次港股募资计划中，约40%资金将用于建设全球售后服务体系，包括在15个国家建立维修中心和24小时客服系统。

这场全球化博弈的另一面，是行业技术行业技术的大变样。现在扫地机器人正从"功能机"往“智能机”升级，AI大模型、人形机器人技术成了新战场。

石头科技已在硅谷设立AI实验室，招募了30余名前谷歌、特斯拉工程师，专攻多模态交互和自主决策。而有些国产扫地机器人品牌选择押宝仿生机械臂。这种技术路线的分化，或许将决定未来五年的行业格局。

有意思的是，石头科技推进港股双重上市的同时，港股市场正掀起一股A股龙头公司‘南下’潮。继早已实现A+H布局的海天味业（海天国际）、恒瑞医药等之后，牧原股份、三一重工等多家A股大型企业也正在积极筹备或已经登陆港股市场。这种趋势背后，是中国企业对于全球化资本运作的迫切需求。

正如一位投行人士所言：“在美元加息周期下，港股作为离岸市场，既能对接国际资本，又能规避部分地缘风险，自然成为中概股的第二选择。”

这次港股IPO对于石头科技来说，既是往全球化迈的关键一步，也是给自家经营能力的一次大考。等港交所的钟一敲，企业就得直面资本市场的眼光，还得在技术升级和市场竞争里找平衡。如何平衡短期利润与长期布局，将成为其未来发展的核心命题。