探路者连始祖鸟的汤都没喝到

文| 源Sight 王言

老牌户外巨头探路者，再次陷入业绩迷途。

8月8日，探路者发布半年度业绩预告，预计2025年1-6月业绩大幅下降，归属于上市公司股东的净利润为1600万至2200万元，同比下降74.27%至81.29%。

来源：探路者业绩预告

探路者称，业绩下降的主要有两个原因，一是户外业务受市场环境和新品迭代节奏等因素影响，产品销售不及预期，报告期收入下滑，存货跌价准备计提增加，拖累盈利表现；二是芯片业务发展整体向好，但受汇率波动影响，汇兑损益大幅变动，对业绩形成反向拖累；综合导致本期业绩下降。

作为中国户外运动第一股，探路者可以称得上是把一副好牌打烂了的典型。它们一直没能把握住国内的户外热潮，甚至曾陷入连年的亏损。

近几年，在一番大刀阔斧的转型之下，探路者似乎仍未能扭转颓势，重回发展正轨。这个本可以与凯乐石、伯希和等国产户外品牌平起平坐，甚至冲击始祖鸟地位的品牌，还在寻求突围之路。

户外第一股

1999年，盛发强、王静夫妇创立了探路者。在夫妻二人的经营下，探路者逐步壮大，并于2009年登陆创业板，成为中国户外运动第一股。

2009年-2014年，探路者分别实现营收2.94亿元、4.34亿元、7.54亿元、11.06亿元、14.45亿元、17.15亿元，净利润分别为4403.40万元、5389.54万元、1.07亿元、1.69亿元、2.49亿元和2.94亿元。

不过在当时，户外行业尚属小众市场，而盛发强、王静夫的野心也不止于此。在此情况下，探路者于2015年开启多元化扩张。时任董事长盛发强主导构建户外用户“生态圈”，涉足旅行、体育等多个领域，先后收购了新加坡在线旅游平台Asiatravel、户外平台绿野网、易游天下、北京行知探索旅行社等多家公司。

但这次资本运作效果并不算好，甚至让探路者陷入亏损困境。2015年，在多项战略投资叠加下，探路者实现总营收38.08亿元，达到阶段性高峰。但也是从这一年开始，探路者业绩直线回落。

2016年，探路者实现营收28.78亿元，同比下滑超过20%，净利润为1.66亿元，同比减少近四成。

2017年底，王静回归，提出“业务重心回归户外用品主业”的战略方向，陆续退出或是重组此前收购的业务。

但这依然未能扭转探路者的颓势。2019年，探路者艰难“保壳”，到了2020年，在内外因素影响下，探路者营收已经下滑至不到10亿元，净利润也由盈转亏。

2020年，盛发强、王静夫妇最终决定转让公司实际控制，二人退居幕后。

做芯片，没赶上户外热

但故事总是充满戏剧性，探路者创始人退出后，国内的户外热恰好兴起。而在此时，探路者却再度转型。

2021年9月，探路者宣布2.6亿元收购北京芯能60%股权，北京芯能专注于Mini/Micro LED 显示驱动芯片业务，是当时全球能提供Mini LED主动式显示驱动芯片产品的少数公司之一，也是国内首家同时拥有直显和背光Mini LED主动式显示驱动芯片产品的企业 。

2023年3月，探路者又以自有资金3852万美元收购海外高端触控芯片公司G2 Touch72.79% 的股权，4月再收购其22.22%股份。

据了解，G2 Touch核心团队来自三星、LG等巨头企业，拥有多项专利，产品涉及 LCD触控IC、OLED触控IC及电池保护IC等，在触控笔记本电脑、平板等细分领域技术优势明显。

目前，探路者的芯片业主以触控 IC、Mini LED 显示驱动IC（AM方式）和芯片封测为主。2024年，探路者芯片业务实现营业收入2.22亿元，同比增长 66.56%，归母净利润3203万元，同比增长183.30%，归母净利润占集团合并归母净利润的比例为30.04%。

来源：探路者2024年财报

但需要注意的是，芯片行业具有强全球化属性，从原材料采购（如硅晶圆、光刻胶）、核心设备进口，到成品销往海外市场，多以美元等国际货币结算。

若企业进口依赖度高（如采购国外设备或材料），当本币贬值时，同等数量的外币结算金额需支付更多本币，直接增加采购成本；若本币升值，出口产品在海外市场的外币标价会变相提高，可能削弱价格竞争力，导致订单流失。

而探路者今年上半年芯片业务受到的影响，则正好验证了上述逻辑。

冲击高端

这两年，探路者的户外业务仍保持一定的增长，但已经不在第一梯队。可以说，在露营、徒步、攀登等户外运动开始在中产群体风靡时，本该是这一领域最大玩家的探路者却错失良机。

2024年，探路者户外业务的营收为13.69亿元，而在这一年，始祖鸟所在的户外功能性服装部门全年营收同比增长36%，达到21.94亿美元，伯希和的营收为17.66亿元。另有消息称，凯乐石的销售额接近30亿元。

这一情况也证明，户外行业也渐渐有了马太效应的迹象，赢家通吃的局面越来越明显。

目前，在整个国内户外领域，探路者主打中低端市场。根据2024年财报，探路者品牌的冲锋衣产品价格带在999元-2599元；皮肤衣在499元-699元；羽绒服在999元-8848元；帐篷在799元-13999元。

来源：探路者2024年财报

而市场竞争愈发激烈的情况下，加码高端市场几乎成了必选项。

2024年，探路者推出适用于中低海拔的轻量款冲锋衣HIMEX 33 LT，在天猫官方旗舰店，这款冲锋衣的售价2999元。虽然相比始祖鸟、凯乐石和迪桑特等品牌，3000元左右的定价称不上高端，但毕竟在此前，探路者旗舰店售价超过1000元的冲锋衣产品，只有10件左右。

来源：探路者天猫旗舰店

此后，探路者还推出了雪山连体羽绒服等高端产品，比如其天猫旗舰店在售的一款HIMEX连体羽绒服高海拔攀登防寒极低羽绒服，售价达到了8848元。参考财报中的价格数据，该羽绒服是目前探路者售价最高的产品之一。

但需要指出的是，目前，3000元以上的价格带几乎被国内的大牌品牌占据。探路者虽然一直在加强有关明星、专业人士、赛事等方面的营销，同时采用了包括GORE-TEX这类始祖鸟、迪桑特等大牌都在使用的高科技面料，但市场对其认可度仍与后者存在一定差距。

而从库存、现金流等数据看，探路者的周转效率等经营情况仍面临挑战。

截至2024年底，探路者存货周转天数同比增长4.26%至203天。2025年一季度，探路者的存货达到4.38亿元，同比增长25.6%。

来源：探路者2024年财报

此外，2024年，探路者经营活动产品的现金流净额为2.25亿元，同比缩水44.9%。2025年一季度，探路者这一数据直接转负至-1.19亿元，同比减少87.99%。

来源：探路者2024年财报

另一方面，在安踏等品牌通过DTC直营化业务不断增强盈利能力的情况下，探路者在渠道布局上依然较为传统，相比前者更依赖加盟、联营渠道。2024年，探路者加盟和联营渠道的营收额在总营收的占比接近60%。

整体看，近几年探路者的户外业务增长有限，且毛利率出现下滑的迹象。除非能在户外领域实现突破，否则探路者业绩增长的希望，只能寄托在芯片身上。

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