上半年净赚超68亿元，腾讯音乐的想象空间还有多大？

出 品 | 异观财经 夜叉白雪

国内在线音乐市场经过多年洗牌，腾讯音乐始终稳坐头把交椅。自上市很长一段时间，腾讯音乐并非真正意义上的音乐平台，而是一家社交娱乐平台。

随着监管趋严，以及市场环境的不断变化，腾讯音乐的社交娱乐业务不断收紧，贡献的营收大幅缩水，音乐业务才逐步回归核心，腾讯音乐也从一家社交娱乐平台，真正转变成为一家真正的音乐公司。

这在公司业绩披露中也有所体现，自2025年Q1开始，社交娱乐业务的月活跃用户、付费用户数、ARPPU等经营指标不再出现在业绩报表中，在线音乐正式扛起公司经营和未来业绩增长的大旗。

那么，腾讯音乐作为一家音乐公司，未来又有哪些想象力呢？

TME上半年实现68.6亿元利润

8月12日，腾讯音乐娱乐集团（TME）发布了2025年第二季度财报。

从披露的各项财务指标看，TME本季度交出了一份不错的成绩单。

在线音乐月活用户持续减少，留存的用户付费意愿在提升。数据显示，二季度在线音乐月活用户同比减少3.2%至5.53亿元，较6.61亿的历史峰值，减少了1亿多人。

腾讯音乐付费用户增速图

从上图可以看出，留在TME音乐平台的用户，付费意愿在提升，但付费用户规模增速有所放缓。

数据显示，截至二季度末，在线音乐付费用户数同比增长6.3%达到1.244亿，单个付费用户月均收入(ARPPU)进一步提升达到11.7元人民币。付费用户数与在线音乐ARPPU双增长，推动该集团在线音乐服务收入同比增长26.4%至68.5亿元。

收入与利润双增长。2025年Q2，TME总营收84.42亿元，同比增长17.9%。其中在线音乐订阅收入在总营收中的占比进一步提高至81.2%。

TME的盈利能力很强，连续26个季度盈利。最新数据显示，2025年Q2，该集团期内利润24.67亿元，调整后净利润26.4亿元，同比增长33%。2025年上半年，该集团期内利润68.55亿元，调整后净利润高达48.66亿元。

TME的赚钱能力，是国际音乐流媒体巨头Spotify都望尘莫及的。2025年Q2，TME的毛利率为44.4%，高出Spotify近13个百分点；TME的经营利润率高达35.5%，是Spotify的3.6倍。

TME盈利背后，一方面受益于持续控费降本。另一方面则是不断完善音乐生态，优质内容供给和良好的用户体验，帮助平台增强用户黏性，提升用户留存率和付费率。

TME的终极天花板是Spotify?

盈利能力超强的TME，市场表现为何却远不及Spotify？这是否意味着TME被低估了？TME未来的想象空间有多大？Spotify会是TME的"终极"吗？

从业务结构来看，TME和Spotify非常相似，双方的收入主要来自付费用户，且都布局长音频市场。而TME很早就布局音频市场，早在2020年，TME就斥资27亿元全资收购"懒人听书"，今年6月，腾讯音乐还发布公告，拟全资收购喜马拉雅，如今TME很可能成为长音频市场龙头。

从市值和股价来看，TME和Spotify存在巨大差距。截至异观财经发稿，Spotify股价为689.35美元，总市值1418.53亿美元，市盈率为107.88倍；TME股价为25.39美元，总市值393.27亿美元，市盈率为43.03倍。

二者市场表现为何存在如此大的差异？

1、 Spotify是一家全球性公司，而TME的主要市场在国内，二者之间的营收规模差距巨大。Spotify长期以来一直在推进国际业务的产品创新，国际业务增长成为该公司业绩增长的重要驱动。

2、 月活用户规模方面，Spotify保持增长，TME却持续减少。2025年Q2，Spotify订阅用户和月活用户均实现两位数增长，月活用户达到6.96亿，订阅用户达到2.78亿。该公司高客户亲和度和低流失率，提高投资者对Spotify未来前景的信心。

3、 Spotify用户付费率远高于TME。25Q2，Spotify的订阅付费率高达39.9%，而TME在线音乐付费率22.5%。

4、 Spotify营收、股价和市值增长，主要受涨价驱动。在其近期新闻中，Spotify宣布计划在各个国际市场提高其高级会员订阅价格，包括南亚、中东、非洲、欧洲、拉丁美洲和亚太地区。价格上涨幅度从个人计划的9%到家庭计划的16.7%不等。Spotify计划从九月起将部分地区用户订阅价格从每月10.99欧元调整为11.99欧元。

这次涨价与6月份在美国宣布涨价类似。当时Spotify表示，从7月开始，高级订阅用户需要为他们的个人订阅支付每月11.99美元，比之前多出1美元。允许两个用户分享一个账户的Duo计划将从每月14.99美元涨到16.99美元，而家庭计划将从每月14.99美元涨到19.99美元。

华尔街一直期待该公司涨价的消息，受涨价利好消息，Spotify股价上涨。

作为内容型公司，平台月活用户规模是一个非常重要的衡量指标，TME在线音乐月活用户的流失，是市场担忧的原因之一。

TME当前策略之一是在现有VIP用户身上不断深挖价值潜力，通过增加更多权益，来实现付费用户到SVIP用户的转化，去年三季度，TME超级会员数量超1000，占付费用户数的8.4%，虽说SVIP用户黏性和ARPPU高于非SVIP用户，但渗透率非常低，仅占总月活跃用户数的1.8%。在SVIP用户转化上，TME有上升空间，也有难度。

涨价是一把双刃剑。会员费涨价可以快速、直接增加平台收入，缓解财务压力。同时，频繁涨价也可能导致用户流失，当内容质量和体验与价格不匹配的时候，用户付费意愿就会下降，在内容同质化的情况下，用户很可能选择其他更便宜的平台。

腾讯音乐付费用户规模增长放缓，以及SVIP落地推行引发投资者担忧，这也是为何腾讯音乐不被市场看好的原因之一。

TME还是具备一定的想象空间的。如今用户结构已发生变迁。在用户增长放缓的背景下，存量用户价值挖掘成为主逻辑，TME的SVIP体系、音频衍生内容、线下活动、周边开发等均是为了对高价值用户深度挖掘。

如今行业竞争早已不是单纯的版权竞争，而是全生态运营的竞争。TME通过产业链整合，打通了线上的内容生产、渠道分发和用户消费，通过SVIP分层运营、跨平台IP联动（如游戏、影视）、线下演出、艺人经纪、周边开发等，在构建用户体验闭环的同时，也释放了更多商业可能性。