中信“委婉的”表达了，对于小微盘股的看空！

周末的时候看了中信的一篇研报：《如果要慢牛，最该慢的是谁》，“委婉的”表达了对于小微盘股的看空，它的文章原话是这么说的：1、中证2000指数市盈率（TTM）高达148倍，但2025年一季度净利润同比下滑25%，过去一年股价却上涨70%。若要匹配当前涨幅，需利润增长128.2%，而实际盈利增速远低于2015年水平，估值已处于历史99%分位。

2、小微盘上涨主要依赖三类资金：量化产品（7月私募备案数创27个月新高）、小型主动权益基金（偏好小市值敞口）、散户融资（情绪指标达2018年以来89.3%分位）。融资成交占比中，国证2000高达7.9%，远超2015年的1.3%，而大盘股融资热度低迷。

3、中证2000成分股中，亏损公司合计亏损达1211亿元，若剔除亏损企业，指数市盈率仍达57倍，亏损面扩大进一步削弱估值支撑。相比于一些高景气但是也阶段性高位的行业，其实小微盘现阶段更需要放慢脚步，当前的市场对于业绩兑现度较高的强产业趋势仍然保持较大克制，但对于148倍市盈率的中证2000和TTM利润为负的微盘股很难找到向上合理性。

翻译过来就是：虽然新易盛代表的北美链算力科技，以及药明康德为代表的创新药这些，也涨了比较多位置比较高，但这些是有业绩支撑的而中证2000和微盘股，纯粹就是XJB炒，当下已经贵的离谱，位置太高了，很难找到继续向上的理由。以上观点我们先不论对错，毕竟中信反买别墅就能靠海。

另外我觉得发这篇报告的人水平不高，用PE去套用一切股票的估值，这肯定是不对的，每种风格的票要用不同的方式去估值。对于小票我认为用最小市值100的市值中枢去衡量会更加合理，目前最小市值100的市值中枢涨到了21亿，自2019年之后，每市值中枢涨到18亿，小票就会遇到瓶颈，进入横盘节奏，但这次破天荒突破了18亿，进入一个新的区间。

我之前就讲过，今年和往年有所不同，今年是并购重组大年，大量小票并购重组，2016就是走的重组行情，当时估值中枢给到了35亿，我觉得现在肯定给不了这么高，但25亿是有可能达到的。换句话说，小票估值中枢向上还有20%的空间。这波行情就是放水牛，市场钱太多了没地方去，只能流入A股硬拔估值，硬拔估值选择大票太吃亏了，把茅台从1.8万亿市值抬升到3万亿，没有业绩故事，难以形成合力。而几十亿市值的小票，就简单多了，哪怕是拔个两三倍，都非常轻松。

最近我也看到不少讨论，被价值投资害惨了天天在里面躲牛市，反而天天说不能买的LJ股涨的飞起。我个人其实也持有很多优质龙头股，虽然今年涨幅不算特别大，但是我心态很好，因为手里拿的那些是让我睡的安稳的。而且现在的滞涨就代表永远没机会吗？我看未必。

经济目前处于弱复苏阶段，能扛过风雨、最终跑出来的，大概率还是这些综合实力强的行业龙头。我对它们的长期韧性是有信心的。至于中证2000和微盘股要不要卖？其实我觉得还好，微盘的大涨里面主要是量化的贡献，真正的散户其实没那么多。而且中信这份报告毕竟是在看空，但如果有一天连他们都开始高调唱多这些小票了，那反而可能是我们需要高度警惕、考虑撤退的时候了。

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