297亿债务+116亿商誉重压！锦江酒店股价连跌四年，“破净价”给高管股权激励

在市场持续上涨、牛市氛围浓厚的背景下，酒店餐饮指数却以10.39%的年内跌幅高居申万二级行业跌幅榜首位。板块龙头跌势较大，锦江酒店年内大跌近16%，首旅酒店跌超2%。往前看，算上2025年，锦江酒店和首旅酒店均已连跌四年，其中锦江酒店跌势更猛，2022年微跌0.34%，2023年全年跌幅近49%，2024年全年跌近8%。

如果以最新价相比近年来高点跌幅来看，锦江酒店堪称业内“最熊”股票之一。数据显示，该股最新股价较历史高点跌幅接近66%，仅次于*ST云网、华天酒店等个股，居酒店餐饮行业回调榜第三位。

基本面不佳或许是锦江酒店股价连年重挫的重要原因。财务数据显示，锦江酒店2020年至2022年连续三年扣除非经常性损益后归母净利润为负；2023年至2024年业绩有所好转，但大幅低于市场预期。从经营层面来看，锦江酒店的平均房价、平均出租率等核心指标在2024年依然处于全面下滑态势，经营压力可见。

此外，锦江酒店的债务问题也日益严峻，再加上极高的商誉，也让投资者忧心忡忡。截至2025年3月末，锦江酒店总负债高达297.34亿元，资产负债率65.34%。公司偿债压力越来越大，一季度末流动比率0.84倍，速动比率0.83倍，均为2017年以来同期新低。

近期锦江酒店拟赴港IPO或也凸显其经营和财务上的压力。公司在2024年年度股东大会上明确，H股发行是“深化全球化战略、拓宽资本渠道”的核心举措，募资将部分用于偿还高利率贷款及加码东南亚市场。

在商誉方面，截至2025年3月末，公司商誉规模高达116.04亿元，占期末总资产比例分别为25.5%，占期末净资产比例近75%。这巨额商誉主要源于长期的高溢价并购策略。更严峻的是，锦江酒店一季度末的商誉规模相当于2024年全年扣非归母净利润的21倍多，若并购的相关资产业绩恶化，大额商誉减值将严重吞噬公司利润。

值得一提的是，在如此背景下，锦江酒店近期还以“破净价”授予高管股权。锦江酒店近日发布公告，公司于2025年8月8日召开董事会，审议通过了相关议案，决定授予91万股限制性股票，授予价格为11.15元/股。

此次预留授予的限制性股票是基于公司2024年限制性股票激励计划中规定的预留部分，因第一个解除限售期业绩考核目标未达成，本次实际拟授予的数量为91万股。预留授予的激励对象共117人，涵盖公司副总裁及中层管理和核心骨干人员。根据计划，限制性股票的有效期最长为60个月，限售期为自授予登记完成之日起24个月内。

公告还提到，限制性股票的授予符合相关法律法规的规定，激励对象的资格合法有效。公司预计此次授予将对未来几年的会计成本产生影响，具体费用将在各期逐年摊销。

投资者对此意见极大：授予价格仅为11.15元/股，而公司一季度末每股净资产为14.47元/股；也就是说公司给高管股权激励价格为“破净价”；而以公司半年报业绩预告计算，减去公司近期每股派现0.38元（税前），锦江酒店给高管股权激励的价格相比每股净资产的折价还会进一步加大。